质地优秀的智能装备隐形冠军，稀缺的人形机器人本体标的

质地优秀的智能装备隐形冠军，稀缺的人形机器人本体标的 核心观点： 博实股份是国内固体物料后处理智能装备领域的隐形冠军，主要应用领域为石化化工，并逐步扩大至新能源多晶硅行业，22年实现营收11.66亿（占比54.14%），其他业务包括高温特种机器人（占比近10%）、工业服务（占比30%）、环保设备等。公司战略定位差异化，做高壁垒高毛利产品，上市以来营收和净利润整体保持稳步增长态势，2009-2022年CAGR分别为13.85%和11.67%，毛利率常年维持在40%上下。 横纵向拓展，公司主业迈向新台阶。2022年公司订单大幅增长，22年底 在手订单62.02亿元（含税），其中已披露订单合同15.92亿元，同比大增 203.63%。增长驱动力如下：（1）公司作为化工后处理设备龙头，受益于化工智能制造趋势及精细化工对智能制造的需求；（2）固体物料后处理设备向多晶硅行业拓展，预计多晶硅全自动包装码垛系统2023-2025市场空间约为29.69亿元-59.39亿元，年均市场空间为9.9亿元-19.8亿元；（3）高温特种机器人取得突破，并逐步从电石领域向硅锰、硅铁、工业硅领域拓展；（4）联手华菱集团子公司华联云创，钢铁智能化业务有望放量；（5点线面拓展，从单一环节扩展到多环节，从一次性卖设备扩展到工业服务，单客户价值量数倍放大。 联手哈工大，共同推进人形机器人产业化。公司发布公告与哈尔滨工业 大学签订《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样 机产业化研发项目，并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化。哈 博实股份(002698) 推荐(首次) 分析师鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130521060001 范想想 ：010-80927663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130518090002 市场数据2023-08-18 A股收盘价(元)19.14 股票代码002698 A股一年内最高价/最低价(元)19.62/13.45 上证指数3,131.95 21倍、17倍，首次覆盖给与推荐的投资评级。 风险提示：新增订单下滑，人形机器人进展缓慢，拓展智慧工厂业务导致盈利能力下滑，参股公司亏损扩大影响投资收益。 主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2153.75 3013.00 3917.00 4793.00 收入增长率% 1.93 39.90 30.00 22.36 净利润（百万元） 445.04 690.19 898.67 1124.02 利润增速% -9.24 55.08 30.21 25.08 毛利率% 37.01 37.43 37.50 37.31 摊薄EPS(元) 0.44 0.67 0.88 1.10 PE 43.13 27.81 21.36 17.08 PB 6.06 5.32 4.26 3.41 PS 8.91 6.37 4.90 4.00 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 30% 工大机器人技术储备雄厚，且在人形机器人机构和控制等多项关键技术方 总股本/实际流通A股(万股) 102,255/84,143 面都具良好的技术储备。公司与哈工大渊源深厚，管理层多具备哈工大背景，且曾成功落地多个产学研项目。 流通A股市值(亿元) 161 盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润6.90亿、 相对沪深300表现图 8.99亿、11.24亿，对应EPS为0.67、0.88、1.10元，对应PE为28倍、 20% 10% 0% -10% -20% 博实股份沪深300 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 公司深度报告●自动化设备 2023年08月22日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、博实股份：固体物料后处理装备龙头，多元布局打开成长空间3 （一）公司深耕智能装备二十余年，产品技术实力领先3 （二）智能制造装备与工业服务双引擎，产品横向拓展+纵向延伸3 （三）公司业绩稳健增长，盈利能力较强，2022年订单激增5 （四）股权结构稳定，实控人科研背景深厚7 （🖂）两大子公司IPO成功过会，携手哈工大共拓人形机器人8 二：主业增长逻辑：横纵向拓展，主业迈上新台阶10 （一）化工后处理设备龙头，自动化升级空间大10 （二）固体物料后处理设备的拓展：多晶硅物料处理业务刚开始爆发15 （三）高温特种机器人取得突破，应用面逐步扩大17 （四）联手华菱集团子公司华联云创，钢铁智能化业务有望放量21 （🖂）点线面拓展，智慧工厂龙头冉冉升起23 三、联手哈工大，共同推进人形机器人产业化24 （一）与哈工大签订战略合作协议24 （二）哈工大机器人技术储备雄厚，包括人形机器人储备25 （三）博实与哈工大渊源深厚，曾成功落地多个项目27 （四）人形机器人产业化渐进，一级市场融资热30 四、盈利预测与投资建议32 （一）博实股份收入成本拆分32 （二）盈利预测与投资建议34 �、风险提示34 附录：35 （一）公司财务预测表35 一、博实股份：固体物料后处理装备龙头，多元布局打开成长空间 （一）公司深耕智能装备二十余年，产品技术实力领先 博实股份是国内固体物料后处理装备龙头，主要应用领域为石化化工，并逐步扩大至新能源多晶硅原料、制药、食品、硅铁等行业的应用。公司前身为1997年成立的哈尔滨博实自动化设备有限责任公司，成立至今率先在国内外自主研发推出用于粒料的全自动包装码垛成套设备、橡胶块自动包装机、块状多晶硅全自动包装机组等多款装备和产线，打破海外品牌垄断。2012年，公司在深交所挂牌上市。为应对传统石化化工行业景气下行影响，实施大系统成套、服务一体化等战略，公司加大对战略性新产品、新领域的布局。2015年，公司在高端工业机器人领域取得重大突破，国内首创的炉前作业机器人通过客户测试并获得订单。此外，公司积极推进对节能减排环保、以机器人技术为代表的高端医疗诊疗装备领域的投资布局，先后投资或参股博奥环境、工大金涛、瑞尔医疗等子公司，进一步完善产品矩阵，增强市场竞争力，巩固行业龙头地位。 图1.公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院 （二）智能制造装备与工业服务双引擎，产品横向拓展+纵向延伸 公司主要业务包括智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备三类。其中智能制造装备产 品主要包括固体物料后处理智能制造装备、橡胶后处理智能制造装备、机器人及成套系统装备、智能物流与仓储系统；工业服务与智能装备形成相互促进，主要为生产一体化托管运营服务、设备保运、维保、备品备件销售等面向智能制造装备应用领域的运营、售后类工业服务以及补充类工业服务；环保工艺与装备产品主要为工业废酸、酸性气体治理与循环再利用工艺及装备。 智能制造装备 固体物料后处理智能制造装备 粉粒料全自动称重包装码 垛成套设备拉伸套膜包装机组细粉料全自动称重包装机组吨袋自动包装成套设备 PVC类粉体FFS包装码垛成套设备新能源行业多晶硅产成品自动化生产全自动机器人码垛系统 成套装备 橡胶后处理智能制造装备 称重压块单元挤压脱水机干燥箱膨胀干燥机 机器人及成套系统装备 出炉机器人系统捣炉机器人系统 智能物流与仓储系统 移动搬运机器人全自动装车机 工业服务 表1.公司主要业务 环保工艺与装备 运营、售后类补充类 废硫酸再生（SAR）技术硫氧化（SOP）装置 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 智能装备与工业服务构成公司业绩主要驱动引擎。从业务结构来看，公司智能装备业务占比稳步提升，工业服务收入逐年增长，2022年两大业务收入合计占比95.55%。环保装备业务 毛利率较高，整体保持在60%左右，双碳目标下，对公司利润形成有益补充。从细分产品来看，受益新能源多晶硅原料、硅铁等下游应用领域的持续拓展，固体物料后处理装备收入快速增长，在公司整体收入中占据半壁江山；运营售后类工业服务与智能装备形成有效协同，收入稳健增长，在营收中占比稳定在20%以上。 图2.公司业务结构（按行业分）图3.公司业务结构（按产品分） 100% 80% 环保工艺与装备占比（%）工业服务占比（%） 智能制造装备占比（%）智能制造装备毛利率（%） 工业服务毛利率（%）环保工艺与装备毛利率（%） 80.00% 25 60.00%20 智能物流与仓储系统收入（亿元）环保工艺及装备收入（亿元） 补充类工业服务及其它收入（亿元） 机器人及其它智能成套装备收入（亿元）合成橡胶后处理成套设备收入（亿元）运营、售后类工业服务收入（亿元） 60% 40% 15 40.00% 10 20% 0% 2019 2020 2021 2022 20.00% 0.00% 5 0 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 发行4.5亿可转债，助力机器人及智能工厂业务进程。公司依托领先的技术实力，深厚的工艺经验和行业资源，实现由单机、自动化生产线向数字化工厂、智能工厂的“点-线-面”跨 跃，着力拓展智能制造整体解决方案，提升公司综合竞争力。2022年公司发行4.5亿元可转债，在江苏昆山、哈尔滨等地建设机器人及智能工厂项目，有望进一步提升公司科研技术实力，加速智能装备整体解决方案业务的拓展。预计昆山区域总部建筑主体将于2023年底完成。 表2.可转债项目情况 项目名称投资总额（万元）项目概况 建设地点位于江苏昆山，建设期2年。与哈尔滨总部联动 机器人及智能工厂产业化生产项目30000 矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目11000 满足新能源原材料生产企业、矿热炉冶炼行业对智能制造装备整体解决方案、智能工厂的市场需求。达产后可实现年营业收入5亿元（不含税）。 实施地点哈尔滨，建设期36个月。以电石出炉环节的高温炉前作业机器人为基础，重点研发矿热炉领域相关机器人及智能工厂。 技术创新与服务中心（研发中心）项目7000实施地点哈尔滨，建设期18个月。拟新建一栋六层加局部 屋顶机房设备层的技术创新与服务中心（研发中心）。 补充流动资金13000满足公司业务发展的资金需求。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （三）公司业绩稳健增长，盈利能力较强，2022年订单激增 公司业绩整体稳健增长，2022年订单激增。上市以来公司营收和净利润整体保持稳步增长态势，2009-2022年CAGR分别为13.85%和11.67%。2014-2016年受传统石化化工行业需求 下行影响，公司业绩有所下滑。2017年起，得益于公司对产品下游应用领域的不断拓展，以及工业服务、节能环保装备、机器人+等业务的快速开拓，公司业绩持续快速增长。2022年公司订单大幅增长，全年在手订单62.02亿元（含税），其中已披露订单合同15.92亿元，同比大增203.63%。2022年公司实现收入21.54亿元，同比+1.93%；净利润4.45亿元，同比-9.24%。2023Q1公司收入7.30亿元，同比+44.70%；净利润2.10亿元，同比+37.25%。 图4.公司营业收入情况图5.公司归母净利润情况 营业收入（亿元）同比(%) 25 20 15 10 5 0 70%6 60% 50%5 40%4 30% 20%3 10% 0%2 -10%1 -20% -30%0 归母净利润（亿元）同比(%) 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 装备,3.3 工业服务, 10.14 智能制造装 备,48.58 图6.公司披露重大合同订单金额图7.2022年在手订单结构 披露订单金