同庆楼23H1业绩点评：三轮驱动业绩高增长，H2开店提速开启成长新时期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《同庆楼（605108.SH）深度报告：百年民企老字号餐饮为基，打造多成长曲线》，2023/6/10 王越社服&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue1@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 同庆楼(605108) 同庆楼23H1业绩点评：三轮驱动业绩高增长，H2开店提速开启成长新时期 2023年08月22日 事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收10.82亿元/+45.2% （同比，下同），归母净利润1.46亿元/+589%，扣非归母净利润1.05亿元 /+751%；2）23Q2公司实现营收5.42亿元/+69%，归母净利润0.73亿元， 扣非归母净利润0.44亿元，同比均扭亏为盈。公司春节前旺季经营受限，Q1业绩受影响，23Q2营收/归母净利润较19年分别变化+70%/+78%；整体来看23H1业绩处于此前预告区间中值附近，符合市场预期。 点评： 餐饮宴会主业稳步增长，异地扩张拓展大店。截止23H1，公司共开设41家同庆楼酒楼&8家婚礼会馆。下半年公司计划新开4家同庆楼酒楼和2家婚 礼会馆（平均面积＞1万㎡，远超已开业门店），已签约同庆楼酒楼项目2个，结合疫情期间老旧门店改造带来经营效率提升，我们预计今明两年公司有望进入高速成长期。 宾馆业务步入正轨，年底迎来密集开店。滨湖、瑶海门店均于2021年开业， 肥北门店于2023年初营业，23H1合计贡献0.18亿元净利润。公司凭借宴会与酒店业务之间的协同将富茂酒店业态快速发展壮大，并计划10&11月分别新开1家富茂酒店、24M1新开2家富茂酒店。此外，公司富茂酒店已 签约4个项目，意向签约1个输出管理项目，其他输出管理项目也在洽谈中。展望未来，我们认为公司宾馆业务聚焦长三角、挺进大湾区，有望成为重要的业绩增长点之一。 食品业务规模扩张，H2有望弥补H1亏损。凭借完善供应链+产品+渠道优势，23H1公司食品业务实现营收8124万元/+113.9%，增长势头强劲。一方面，公司加快渠道铺设速度，线下立足安徽，全面进入江苏、武汉市场， 线上通过超头、直播等方式布局新零售。另一方面，截止23H1公司开设新品牌门店37家，其中鲜肉大包直营门店15家，而公司上半年首次开放鲜 肉大包连锁店加盟，目前已有签约加盟店51家在筹备中，我们认为长期来看公司有望通过轻资产模式快速复制、铺设渠道，反哺食品系列产品，开启新增长极。由于食品业务处于初创成长期，相关一次性费用较多，上半年亏损586万元（公司预计23年全年略有盈利）。 23H1公司毛利率24.73%/+11.4pct，归母净利率13.46%/+10.6pct，期间费用率12.3%/+1.4pct。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.08%/6.66%/1.51%/0.06%，同比分别变化+2.2pct/-0.6pct/-0.2pct/-0.1pct。 具体来看：1）销售费用增长主要系食品业务渠道拓展、供应链建设等费用增长所致；2）管理费用增长主要系管理人员增加以及企业教育培训费用增长所致。3）上半年公司闭店资产处置收益0.51亿元，不具备持续性，但由于公司新开门店较多，人员储备增加，因此上半年盈利能力并未完全释放。 盈利预测与投资评级：公司未来看点包括：1）餐饮宴会业务方面，公司持续在长三角地区新开门店有望增厚业绩，公司预计下半年将新增约6家门 店，明年起正常情况下每年将新增10家以上门店；2）新增富茂酒店业务，与餐饮业务产生协同，未来有望通过委托管理模式快速做大；3）新增食品预制菜业务，并通过加盟模式快速复制、有望放量。我们预计2023-25年归母净利2.91/3.87/5.00亿元，8月21日收盘价对应PE分别为29/22/17倍，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：餐饮宴会市场需求疲软，门店复制扩张不及预期，行业竞争风险加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,608 2022A1,670 2023E2,299 2024E3,009 2025E3,855 增长率YoY% 24.1% 3.9% 37.6% 30.9% 28.1% 归属母公司净利润(百万元) 144 94 291 387 500 增长率YoY% -22.2% -35.0% 210.8% 33.2% 29.0% 毛利率% 21.1% 18.3% 26.8% 27.1% 27.2% 净资产收益率ROE% 7.3% 4.7% 12.9% 14.6% 15.9% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.36 1.12 1.49 1.92 市盈率P/E(倍) 58.47 90.00 28.96 21.74 16.86 市净率P/B(倍) 4.29 4.24 3.73 3.19 2.68 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月21日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,007 761 717 858 1,126 营业总收入 1,608 1,670 2,299 3,009 3,855 货币资金 254 411 363 457 659 营业成本 1,269 1,364 1,684 2,193 2,805 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 4 5 6 8 10 应收账款 8 33 11 12 14 销售费用 51 65 75 99 129 预付账款 12 26 29 33 48 管理费用 102 115 143 184 231 存货 99 99 117 146 179 研发费用 2 2 2 3 4 其他 634 192 197 209 226 财务费用 19 26 28 30 32 非流动资产 1,831 2,141 2,606 3,024 3,500 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 14 10 10 10 10 固定资产 397 781 1,161 1,606 2,110 其他 21 22 14 12 10 无形资产 147 205 225 235 235 营业利润 195 124 386 515 664 其他 1,288 1,154 1,220 1,183 1,154 营业外收支 -2 -1 2 2 2 资产总计 2,838 2,902 3,323 3,882 4,626 利润总额 193 123 388 517 666 流动负债 412 478 608 750 954 所得税 49 30 97 129 167 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 144 94 291 387 500 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 144 155 208 256 331 归属母公司 144 94 291 387 500 其他 268 324 400 494 623 EBITDA 361 317 618 774 958 非流动负债 461 437 457 487 527 EPS(当 0.55 0.36 1.12 1.49 1.92 长期借款 0 0 0 0 0 其他 461 437 457 487 527 现金流量表 单位:百万元 负债合计 873 916 1,065 1,237 1,481 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权00000益 经营活动现金流 316280598715910 归属母公司 1,965 1,986 2,257 2,645 3,144 净利润 144 94 291 387 500 负债和股东2,838 2,902 3,323 3,882 4,626 折旧摊销 169 185 202 227 259 财务费用 14 22 31 33 35 重要财务指单位:百标万元 投资损失-14-10-10-10-10 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 营业总收入1,6081,6702,2993,0093,855 其它 -5 -1 4 6 8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变7-98072117 归属母公司 净利润 144 94 291 387 500 资本支出-501-462-483-573-663 同比24.1%3.9%37.6%30.9%28.1%投资活动现-41217-635-618-713 毛利率 （%） 21.1%18.3%26.8%27.1%27.2% 其他3023-172-60-60 同比-22.2%-35.0%210.8%33.2%29.0%长期投资59456201510 EPS(摊 薄)(元) 0.55 0.36 1.12 1.49 1.92 吸收投资00000 ROE%7.3%4.7%12.9%14.6%15.9%筹资活动现-105-138-9-35 P/E58.4790.0028.9621.7416.86借款00000 P/B4.294.243.733.192.68 支付利息或 -20 -73 -51 -33 -35 EV/EBITDA13.8830.7513.9211.038.74 现金流净增 加额-200158-4794201 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告