半年报点评：毛利率大幅改善 悬架弹簧和稳定杆快速放量

公司研 究 半年报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 毛利率大幅改善悬架弹簧和稳定杆快速 放量 ——华纬科技（001380.SZ）半年报点评汽车/汽车零部件 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入5.02亿元，同比增长33.56%，归母净利润0.64亿元，同比增长50.41%。其中2023Q2实现营业收入2.87亿元，同比增长45.96%，环比增长33.48%，归母净利润0.37亿元，同比增长30.06%，环比增长36.27%。 投资摘要： 业绩符合预期。公司悬架弹簧和稳定杆销售主要面向自主品牌乘用车客户，随着自主品牌乘用车市场份额明显提升，尤其是新能源汽车自主品牌的快速发展，悬架弹簧和稳定杆快速放量，带动公司整体营收增长。同时公司产品持续拓展至轨 道交通、工业机器人、农用机械等领域，积极提升非汽车业务的收入占比，保证公司经营持续稳定。分业务看，2023H1悬架弹簧收入3.01亿元，同比增长38.54%，稳定杆收入0.87亿元，同比增长73.89%，制动弹簧收入0.65亿元，同比下降4.49%，阀类及异形弹簧收入0.34亿元，同比增长17.69%。 毛利率大幅提升。2023H1公司毛利率28.66%，同比上升6.32pct，其中悬架弹簧毛利率31.02%，同比上升6.64pct，稳定杆毛利率21.24%，同比上升13.19pct， 制动弹簧毛利率31.36%，同比上升6.19pct。2023Q2公司毛利率28.63%，环比下降0.07pct。规模效应叠加弹簧钢等原材料价格走低，毛利率企稳回升。未来随着IPO募资投建的产能快速释放，毛利率有望延续增长态势。 期间费率上升，研发投入加大。2023H1公司销售/管理/研发财务费率分别为3.17%/3.71%/5.14%/-0.18%，同比变化+0.91pct/-0.08pct/+0.52pct/+0.99pct。公司持续加大研发投入，加快产品升级，具备材料、工艺的自主研发能力，保证了 公司在行业竞争中脱颖而出。2023H1公司计提各项资产减值准备0.13亿元，较 2022H1增加0.1亿元，对净利润产生一定影响。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入为11.7亿元、15.1亿元、18.7亿元，同比增长31.9%、28.2%、24.3%，归母净利润为1.6亿元、2.2亿元、2.8亿元，同比增长44.6%、35.6%、25.5%，对应PE分别为27.4、20.2、16.1倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 717.78 890.23 1,174.01 1,505.08 1,871.53 增长率（%） 35.76% 24.03% 31.88% 28.20% 24.35% 归母净利润（百万元） 61.90 112.69 162.93 220.91 277.35 增长率（%） -15.15% 82.07% 44.57% 35.59% 25.55% 净资产收益率（%） 13.18% 20.00% 10.57% 12.53% 13.59% 每股收益(元) 0.64 1.17 1.26 1.71 2.15 PE 54.22 29.66 27.45 20.24 16.12 PB 7.14 5.95 2.90 2.54 2.19 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年8月21日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.8.21 总市值/流通市值（亿元）45/11 总股本（亿股）1.29 资产负债率22.85% 每股净资产（元）11.2 收盘价（元）34.7 一年内最低价/最高价（元）26.25/36.21 公司股价表现走势图 20% 10% 0% -10% -20% 23-05 23-06 华纬科技 23-07 23-08 沪深300 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《华纬科技首次覆盖报告：深耕弹簧行业乘产业东风加速成长》2023-07-31 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 718 890 1174 15051872流动资产合计621832186822682718 营业成本 562 677 834 10651322货币资金5014194211021257 营业税金及附加 5 5 6 8 10 应收账款 291 331 456 572 719 营业费用 16 23 38 48 60 其他应收款 3 4 5 6 8 管理费用 30 29 43 48 60 预付款项 11 28 25 38 44 研发费用 32 41 60 77 95 存货 113 143 171 221 273 财务费用 1 -6 -2 -3 -4 其他流动资产 24 17 31 35 47 资产减值损失-5-5-10-13-16非流动资产合计255 276 258 244 226 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -1 -1 -1 -1 -1 固定资产 211 219 202 185 166 营业利润69 121 178 241 303 无形资产 34 33 32 31 30 营业外收入 0 1 0 0 0 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 其他非流动资产 4 7 7 10 12 利润总额69122178241303资产总计877 1108 2126 2512 2944 所得税610152025流动负债合计379 483 523 686 840 净利润63 112 164 222 278 短期借款 101 41 0 0 0 少数股东损益1 0 1 1 1 应付账款 76 90 110 141 175 归属母公司净利润62 113 163 221 277 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA132 178 207 272 334 一年内到期的非流动负债 0 50 66 85 106 EPS（元）0.64 1.17 1.26 1.71 2.15 非流动负债合计 18 53 52 53 52 主要财务比率 长期借款 0 33 33 33 33 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计398 536 575 738 893 营业收入增长35.76%24.03%31.88%28.20%24.35%少数股东权益10 9 10 11 12 营业利润增长-14.62%75.16%47.07%35.43%25.64%实收资本（或股本）97 97 129 129 129 归属于母公司净利润增长 -15.15% 82.07% 44.57% 35.59% 25.55% 资本公积 120 120 903 903 903 获利能力 未分配利润 221 305 454 656 909 毛利率(%) 21.72% 23.91% 28.93% 29.25% 29.38% 归属母公司股东权益合计 470 563 1542 1763 2040 净利率(%) 8.82% 12.62% 13.93% 14.73% 14.87% 负债和所有者权益 877 1108 2126 2512 2944 总资产净利润(%) 7.06% 10.17% 7.66% 8.79% 9.42% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 13.18% 20.00% 10.57% 12.53% 13.59% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流32 54 66 190 193 资产负债率(%) 45% 48% 27% 29% 30% 净利润 63 112 164 222 278 流动比率 1.64 1.72 3.57 3.31 3.24 折旧摊销 29 31 31 33 34 速动比率 1.34 1.43 3.25 2.98 2.91 财务费用 1 -6 -2 -3 -4 营运能力 应付帐款减少 -61 -40 -125 -116 -147 总资产周转率0.86 0.90 0.73 0.65 0.69 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率33333投资活动现金流-13 -8 -7 -7 -3 应付账款周转率10.58 10.72 11.69 12.00 11.88 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)0.64 1.17 1.26 1.71 2.15 投资收益 -1 -1 -1 -1 -1 每股净现金流(最新摊薄) 0.24 0.56 6.22 1.241.21筹资活动现金流57742-24-34 每股净资产(最新摊薄) 4.86 5.83 11.96 13.68 15.83 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 33 0 0 0 P/E 54.22 29.66 27.45 20.24 16.12 普通股增加 0 0 32 0 0 P/B 7.14 5.95 2.90 2.54 2.19 资本公积增加 0 0 783 0 0 EV/EBITDA25.8818.7417.5112.8410.05现金净增加额23 54 801 159 155 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任