金融市场中的信息及其实际影响

ReviewofFinance,2023,1–32https://doi.org/10.1093/rof/rfac052 预付款Access出版物Date:10八月2022 InformationinFinancialMarketsandItsReal效果* Itay戈德斯坦 沃顿School,Universityof宾夕法尼亚州andNBER,美国 Abstract Financial市场havea中央角色in分配资源in现代经济。 Oneofthe主函数offi财务市场isthe发现of信息。This 信息in转帮助指南决定inthe真实的sideofthe经济。The文学-真onthe“反馈效果”offi财务市场探索这个频道。经验性work尝试to确定the信息反馈从市场tocorporate决定-sions.理论work探索影响that这个反馈影响hasforthe 平衡infi财务市场andfor经济EFfi效率。Current趋势ininfor- 信息技术下theFinTech革命变更the性质of信息 加工infi财务市场and所以May变更the性质ofthe反馈效。 In这个文章,Ireviewthe主主题of这个发展中文学and连接他们tothe电流信息革命。I也讨论方向for未来research. *Thisarticleis基于on我的基调演讲attheEuropeanFinance协会AnnualMeeting 托管by博科尼Universityin2021.Overthelastfewyears,Ihave给定的基调演讲and全体会议会话相关tothe相同主题in:FinanceTheory集团SummerSchool(2017),HongKongUniversityofScienceand技术Finance专题讨论会(2017),清华UniversityInternationalCorporateGovernance会议(2018),Finance论坛in马德里(2019),瑞典语HouseofFinance会议onFinancialMarketsandCorporate决定(2019),剑桥 CorporateFinanceTheory专题讨论会(2019),UniversityofTexasat奥斯汀(2019),Financial 管理层协会Research想法会话(2019),INSEAD(2019),圣地亚哥Finance 工作坊(2019),Global虚拟研讨会系列onFinTechat乔治敦University(2020), GreaterChinaAreaFinance会议(2020),大西洋中部Research会议inFinanceat 维拉诺瓦University(2021),印度人SchoolofBusinessSummerResearch会议(2021), 会议onFinancialEconomicsand会计at印第安纳州University(2021),Duke会计TheorySummerSchool(2022),andEIASM工作坊on会计andEconomicsin伊拉斯谟University(2022).Ithankthe许多参与者inTheseeventsfor众多优秀的评论 and有用的讨论。Iam也特别是感激tothefollowing人for阅读a草稿of 这个articleand评论onit:西蒙娜Abis,拉尔夫Boleslavsky,Qi陈，奥利维尔甜点,Espen Eckbo,亚历克斯Edmans,蒂埃里福柯,Laurent弗雷斯德,雷高，亚历ft大Guembel,SudarshanJayaraman,Wei江,学文Liu,史蒂文冲肖，西溪肖，丽岩Yang,克里斯蒂娜朱，罗 左,andan匿名裁判。All剩余错误are我的。 VCThe作者(s)2022.已发布byOxfordUniversity按on代表oftheEuropeanFinance协会。 All权利保留。For权限，please电子邮件:journals.permissions@oup.com 关键字:Financial市场，CorporatefiNance,Information,反馈effect,Financial技术果冻分类fi阳离子：G10,G30,D80 已收到七月5,2022;已接受七月11,2022byEditor亚历克斯Edmans. 1.Introduction:The反馈Effect从FinancialMarketstotheReal经济 1.1InformationinFinancialMarkets Oneofthe基本房地inFinancial经济学isthatpricesinFinancial市场arevery 信息丰富关于the基本面ofthe底层资产。Prices骨料信息 从许多不同的个人and机构，谁tradeforprofit动机,and所以have a自然激励totradeon信息丰富信号。通过thetrading过程,marketPRI-ces然后骨料and反映the不同的信号,创建a强大的sourceof信息-TION,whichis难togeneratein其他方式。 Theideathatpricesarea有用的sourceof信息去farbackin经济学andis 经常关联的with哈耶克(1945)HeReferredtopricesmore一般来说,for例如，那些of货物and服务。The强大的信息角色pricesplay根据to他 is类似tothatinFinancial市场，即将到来从the事实thatthey骨料piecesofin- 地层从不同的market参与者。This视图ofthe强大的角色of市场as 信息providershasled许多经济学家since然后to倡导者for使用pricesasa 主要sourceof信息for重要决定。Suchisthe推for建立 预测市场for重要events(请参阅狼人andZitzewitz,2004and使用thein- 地层theyproducein推进。 While市场inGeneral可以be强大的in信息provision,itis难tocom- 皮特withFinancial市场in这个尊重。Withthelevelof流动性，the复杂性of 参与者,andthe巨大的注意theyare得到，Financial市场are质数候选人to提供信息丰富信号。此外，overtheyears,Financial市场have成为more液体，market参与者more复杂的，and信息aroundFinancial市场more广泛available.A自然猜想然后isthatmarketprices应该have 成为evenmore信息丰富。The分析in白，Philippon,and萨沃夫(2016)在很大程度上支持这个猜想,whileFarboodietal.(2022)conclusionthat这个isthecase仅for a子集ofthe公司，即the大growth公司。思考向前关于the上升offi- 金融技术thatmake市场evenmore复杂的andthe来源ofinfor- 信息availableeven更丰富比之前,许多奇迹是否market信号将成为evenmorepowerful.In任何case,an重要questionis什么the影响of market信息forthe真实的economy是。Thisis在哪里the反馈影响来了中。 1.2Learning从MarketPricesintheReal经济 Ifpricesare的确sucha强大的sourceof信息,a简单扩展oftheargu- MENT将建议thatthey应该bean重要指南for生产and投资 决定,or资源分配more广义上。The文学onthe“反馈效果”offi- 金融市场buildson这个前提。Theideaisthat聚集信息从dif- 不同的零件ofthe市场,Financial资产prices可以提供有用的信号todecision 制造者inthe真实的sideofthe经济。Thesedecision制造者将然后使用theprice信号 当制作决定that影响thecashflowsofthe公司谁的证券aretradedinthe市场。 谁arethedecision制造者inthe真实的sideoftheeconomy谁学习从marketPRI-ces?The文学has聚焦主要是onmanagers.Mostofthe实证证据,一些 ofwhich将be已审查inthe下一个section,is关于them.Thisis自然给定的that人- 老年人arethe主decision制造者成型the未来ofthe公司andtheyareclose- ly已调谐tothemarketpricesof他们的公司的股票。When制作big投资决定,theyare因此预期to取a外观at什么marketprices说and合并这个feed-backinto他们的决定。However,the范围ofthe反馈影响isnot有限tomanagers. One质数示例is监管者,谁取actionsthat影响公司的valuesandare 已知topay注意tomarket价格。Faure-Grimaud(2002)Provides不错Examplesofthe方式UK监管机构使用marketpricesof受监管公司to变更thelevelof规则- TION.Inthe上下文ofbank监督,这个is明确地已确认and鼓励by 监管机构。For例如，加里斯特恩,the前Presidentof明尼阿波利斯美联储providedthe 逻辑显然inthefollowingquote: Marketdataare已生成byavery大numberof参与者。Market参与者have 他们的基金at风险of损失。Amonetary激励Providesaperspectiveon风险服用thatisdif- 软弱无力to复制inasupervisorycontext.与以会计为基础措施,marketdataare 已生成ona近连续依据andtoa可观extent预期未来表演- ANCEandconditions.Rawmarketpricesare近免费to主管。This特性似乎特别是重要给定的thatsupervisory资源are有限andare递减incom- 型坯tothe复杂性of大banking组织。1 Ben伯南克,the前主席oftheFederal储备System,也已确认显然thatmarketpricesplayan重要信息角色in决策: ...policy制造者手表Financial市场小心地for另一个原因,whichisthat资产pricesandyieldsare潜在的贵重来源of及时信息关于经济andFinancial conditions.因为the未来返回on最多Financial资产依赖敏感地on经济条件,资产价格-如果已确定in足够液体市场-应该体现a棒极了dealof投资者的集体信息and信念关于the未来课程ofthe经济。2 Another示例is债权人。When给予creditto公司，they使用每pieceof信息- TION可用，and,forpublic公司，这个includesthe股票价。To开始with,creditRat-ing机构，谁的额定值havea大影响on债权人的决定,are已知topay 注意tomarketpriceso