啤酒行业全景图：存量竞争时代，高端化进程加速

证券研究报告 存量竞争时代，高端化进程加速 行业评级 食品饮料强于大市（维持） 2023年8月22日 ——啤酒行业全景图 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001 王萌投资咨询资格编号：S1060522030001 证券分析师助理 王星云一般从业资格编号：S1060123070041 请务必阅读正文后免责条款 上游：原材料依存度高，成本压力相对缓解。啤酒是一种酒精饮料，以小麦芽和大麦芽为主要原料，加入啤酒花，经过液态糊化和糖化，再经过液态发 酵酿制而成，是继水和茶后世界上消耗量排名第三的饮料。从成本构成看，成本结构中占比最大的为包材成本，占52.2%；其次为制造费用18.4%；再者为原料麦芽，占11.7%。啤酒行业毛利率约40%，原料依存度较高。 中游：进入存量竞争时代，高端化加速推进。 行业迈入存量竞争时代，五强竞争格局确立。2013年我国啤酒产销量见顶，啤酒行业进入存量竞争时代。整体来看，预计未来啤酒行业产销将保持稳定，量增贡献有限。现阶段我国啤酒行业为寡头垄断式竞争，已形成稳定的“五王争霸”的竞争格局。按销量计，2021年我国啤酒行业CR5为92.5%。 消费升级驱动下，啤酒行业高端化加速。2017年至2022年，我国啤酒市场高端产品销量占比由9.66%提升至12.61%，增长2.95pct。啤酒走向高端化有效地提升了啤酒企业的毛利率，改善整体盈利水平。头部酒企纷纷搭建高端核心矩阵以推进高端化，不断推出有特色的新产品并注重发展中高档大单品。 精酿啤酒风潮渐起，带动啤酒行业二次高端化。我国精酿啤酒在啤酒行业高端化大趋势下呈现高速发展态势，2018-2021年CAGR达14%，远高于啤酒行业整体2.5%的增速，对比其他啤酒类型发展迅速，驱动因素主要包括居民消费水平升级、消费者需求升级、资本入局等。渗透率角度来看，中国精酿啤酒市场渗透率由2016年的0.8%提升至2021年的2.8%，虽增速较快，但远低于美国的13.1%，未来发展空间仍大。 关厂提效，逐步兑现产能优化。在过去的啤酒企业发展过程中，大部分厂商选择的是外延并购式的粗放型发展模式，在快速拓展市场的同时也造成了产能过剩、产线落后等一系列问题。现如今落后产能难以匹配行业产品线高端化进程，进而倒逼许多酒厂优化转型或者关闭淘汰落后产能。关厂之后企业 冗余产能缩减，产能利用率大幅提高，盈利能力得以改善，预计未来关厂提效这一策略还将持续推进。 下游：即饮氛围渐佳，非即饮推动罐化率提升。2022年我国非即饮/即饮渠道销量占比分别为54.6%/45.4%，疫情影响下居家饮酒场景需求增长，导致非即饮渠道占比提升。2023年，随着疫情限制取消、酒吧与餐厅等场景重新开业，即饮啤酒将会凭借其健康、新鲜口感等优势重新抢占消费市场。 投资建议：随着消费场景恢复，加上高温旺季催化以及上年低基数效应，我们预计啤酒行业全年有望维持高景气。同时今年以来成本端预计持续下行，行业盈利能力有望得到改善。中长期在消费升级背景下，啤酒高端化趋势仍将延续，看好板块性机会，推荐重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注青岛啤酒。 风险提示：1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。 上游 中游 下游 322亿 青岛啤酒 3亿 兰州黄河 农业 养殖业 种植业 油料 粮食糖料 工业 包 材 PET 浮法玻璃 铝箔瓦楞纸 设备 畜牧业 渔业 2022规模1645亿 2022产量3569万千升集中度高，存量竞争消费升级，利率提升 140亿 重庆啤酒 353亿 华润啤酒 非即饮 线下 购买 线上 购买 终端消费者 啤酒 6亿惠泉啤酒 资料来源：iFinD，艾媒咨询，平安证券研究所 啤酒毛利率约40%，原料依存度较高 132亿 燕京啤酒 49亿珠江啤酒 即饮 Ktv 酒吧 小酒馆 传统餐 饮场景 注：圆圈数字表示上市公司2022年营业收入 目录CONTENTS 上游：原材料依存度高，成本压力相对缓解 中游：进入存量竞争时代，高端化加速推进 下游：即饮氛围渐佳，非即饮推动罐化率提升 主要企业：龙头企业经营具备韧性，盈利能力持续改善 投资建议及风险提示 啤酒生产成本中包材占比较大，通过提价传导。啤酒是一种酒精饮料，以小麦芽和大麦芽为主要原料，加入啤酒花，经过液态糊化和糖化，再经过液态发酵酿制而成，是继水和茶后世界上消耗量排名第三的饮料。从成本构成看，成本结构中占比最大的为包材成本，占52.2%；其次为 制造费用18.4%；再者为原料麦芽，占11.7%。 啤酒成本压力向下传导啤酒的成本构成 资料来源：Wind，观研天下，平安证券研究所 大麦价格较高位缓解，包材价格进入下行周期。酿造原材料方面，我国大麦主要依赖进口，2020年以来受澳麦“双反”、主产国受灾减产、俄乌冲突等因素的影响大麦进口价格持续走高，2022年12月上涨至历史高位，为410.42美元/吨；后续随供给预期略恢复，2023年6月大麦价格下 降至347.73美元/吨。2023年8月起，商务部终止对澳大利亚进口大麦征收反倾销税和反补贴税，澳大利亚曾是中国大麦进口第一大国，其占中国进口大麦比例一度超70%，政策松绑将进一步推动啤酒产业的成本下行。包材方面，价格高点集中在21年Q4，后续随着上游供需缺口缩小，包材价格均进入下行期，2023年7月浮法玻璃/瓦楞纸/铝锭价格分别为1929.70/2875.00/18359.53元/吨。 2019至2023年大麦进口单价（美元/吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 主要包材价格（元/吨） 玻璃瓦楞纸铝锭（右轴） 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：iFinD，Wind，平安证券研究所 目录CONTENTS 上游：原材料依存度高，成本压力相对缓解 中游：进入存量竞争时代，高端化加速推进 下游：即饮氛围渐佳，非即饮推动罐化率提升 主要企业：龙头企业经营具备韧性，盈利能力持续改善 投资建议及风险提示 行业迈入存量竞争时代，量增贡献有限。2013年我国啤酒产销量见顶，啤酒行业进入存量竞争时代。产量整体呈现下滑趋势，同比增速为负。根据国家统计局数据，2021年随着消费场景逐步恢复，全年实现产量3562.4万千升，同比+4.44%；2022年实现产量3562.4万千升，同比持平微 增，同比增长0.18%。整体来看，预计未来啤酒行业产量将保持稳定，量增贡献有限。 随着消费场景恢复，啤酒当月产量回升。从2023年当月产量来看，1-2月同比减少1.15%，3/4/5/6月产量分别同比提升20.4%/21.1%/7.0%/1.6%。 随着外部环境好转，现饮场景逐渐复苏，同时啤酒消费旺季来临，叠加各地高温天气频发，啤酒全年景气度有望维持高位。 我国啤酒行业产量和增速 全国规模以上啤酒企业单月产量及增速 资料来源：国家统计局，iFinD，Euromonitor，平安证券研究所 销量方面和产量趋同，呈下滑趋势。2018年销量小幅企稳回升后继续下行，2020年疫情影响下同比下滑6.03%，2021年销量同比回升3.91%至 4436万千升。根据Euromonitor预测，2024年我国啤酒销量预计下降至4216万千升，同比下滑1.56%。 啤酒市场规模增速放缓，提价弥补销量下降。2020年受疫情影响市场规模下滑至1469亿元，2021年销量虽不及疫情前、但市场规模实现1585亿元，恢复至疫情前水平，行业性提价一定程度上弥补了销量的持续性下滑。2022年啤酒市场规模小幅增长至1645亿元，增速放缓至3.79%。 我国啤酒行业销量和增速我国啤酒市场规模 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 市场规模（亿元）增速 1645 1581 7.33% 15857.90% 1473 1469 3.79% -7.08% 20182019202020212022 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 资料来源：Euromonitor，艾媒咨询，平安证券研究所 五强确立，竞争格局稳定。现阶段我国啤酒行业为寡头垄断式竞争，已形成稳定的“五王争霸”的竞争格局。龙头企业们纷纷从生产效率、管理能力、盈 利能力等方面发力，以占据优势地位。按销量计，2021年我国啤酒行业CR5为92.5%，其中华润啤酒份额最高，占比31.0%，青岛啤酒为22.3%，百威亚太为21.6%，燕京啤酒为10.2%，重庆啤酒为7.4%，其他小企业共占7.1%，主要是以珠江、金星、兰州黄河等为代表的本土啤酒厂，和三得利、蓝带、喜力为代表的国际啤酒巨头。 头部企业产销量稳定，行业集中度高。2022年青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒产量分别为782/377/1841/134/274万千升，华润啤酒产量遥遥领先。2022年青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒销量分别为807/377/1110/134/286万千升，销量同比均有所提升，与我国啤酒总销量变动 趋势基本保持一致。 2021年我国啤酒行业市场份额（按销量计） 2022年头部酒企产量（万千升） 2017-2022年头部酒企销量（万千升） 资料来源：iFinD，公司公告，中国酒业协会，头豹研究院，平安证券研究所 经济社会稳步发展，带动需求端消费水平升级。我国经济社会发展稳步提升，人均GDP从2017年的5.96万元增长至2022年8.57万元；人均可支配收入也从2017年的2.6万增长至2022年的3.7万元，带动需求端消费水平升级，给啤酒厂家从量增到价增、质增的转型升级提供更大空间。 2004至2021年，我国限额以上餐饮业营业额逐年提升，2021年为7972.39亿元，CAGR为12.03%，保证了啤酒的消费升级场景。 全国居民人均可支配收入（千元）2004至2021年限额以上餐饮业营业额（亿元） 资料来源：iFinD，Wind，平安证券研究所 我国啤酒高端化不断推进，带动整体盈利水平提升。产品端，华润啤酒推出的超高端新品“醴”、青岛啤酒的限量产品“一世传奇”等，以高端概念拔高品牌调性，极力打造高端啤酒市场。总体来看，2017年至2022年，我国啤酒市场高端产品销量占比由9.66%提升至12.61%，增长 2.95pct；销售额收入占比从30.4%增加至36.48%，增涨6.08pct，收入贡献超过销量贡献。啤酒走向高端化有效地提升了啤酒企业的毛利率，改 善整体盈利水平。 我国啤酒市场高端啤酒销量占比我国啤酒市场高端啤酒销售额占比 资料来源：Euromonitor，平安证券研究所 头部企业纷纷搭建高端核心矩阵，抢占高地。头部酒企相继优化产品结构以推进高端化，不断推出有特色的新产品并注重发展中高档大单品。高端核心产品可对外焕新产品形象，对内促进团队思维转变、资源聚焦、盈利提升。重庆啤酒组成“6+6”品牌矩阵并淘汰“山城”品牌；华润 啤酒采用“4+4”品牌策略补齐高端产品短板；青岛啤酒坚定实行“1+1”品牌策略，并推出百年之旅、一世传奇、琥珀拉格等高端产品拉升啤酒 单品天花板；燕京啤酒采取“1+3”品牌发展战略，以“燕京啤酒”为主品牌，同时培育漓泉、惠泉、雪鹿三个地方性优势品牌。 各企业高端战略头部企业的高端化产品矩阵 啤酒品牌 百威中国 华润啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 百元以上 百威大师传奇 虎年限量版 醴 一世传奇百年之 旅 狮王世涛 / 12元以上科罗 娜、蓝妹、福佳 悠世匠心营造脸谱等 琥拉格全麦白啤IPA鸿运当头/奥古特/逸品纯生/皮尔森 燕京八景 凯旋1664/风花雪月/格林堡/布鲁克林/夏日纷/京A 10-12元 百威经典 红爵喜力经典 /星银马尔斯