品种展望丨集运指数(欧线)期货定价解读

合约标的与运价特征 一 集运指数（欧线）期货采用“服务型指数、国际平台、人民币计价、现金交割”的设计方案，是国内首个航运期货品种，首个服务类期货品种，首个在商品期货交易所上市的指数类、现金交割的期货品种。 此次发布的合约标的为上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）。上海出口集装箱结算运价指数（简称：SCFIS）包括欧洲航线和美西航线两条，本次挂钩的是其中的欧洲航线。指数目的在于表征上海出口集装箱即期海运市场结算运价的变动，反映即期市场上海至欧洲航线集装箱船出发后的结算运价平均水平。 该指数由上海航运交易所编制并于北京时间每周一15:05发布，以2020年6月1日为基期，基期指数为1000点。 集运运价包括按箱收取的基本海运费及海运相关附加费。附加费包括燃油相关附加费(BAF/FAF/LSS等)、币值附加费(CAF等)、旺季附加费(PSS等)、战争附加费(WRS等)、港口拥挤附加费(PCS等)运河附加费(SCS/SCF/PTF/PCC等)，以及其它按箱收取的美元海运附加费。 运价特征上，此次集运指数（欧线）期货的覆盖线路位于远东-欧洲主干线之上，起始港为上海，目的港为欧洲的五大基本港，分别是德国东部汉堡、以及英吉利海峡附近的鹿特丹、安特卫普、弗利克斯托、勒阿弗尔。 对应采集的运输条款则为CY-CY（起运港口码头堆场至目的港口码头堆场），对应合同一般为预付的一般货类运输合同，对应箱型包括20GP、40GP与40HQ。 上海出口集装箱结算运价指数编撰规则 二 上海出口集装箱结算运价指数的编撰需要经过数据采集、数据预处理、指数计算等过程。 数据采集上，欧洲航线的采集单位为15家，其中包括11家班轮公司与4家货代公司。每周一对离港时间为上周一0:00至上周日24:00的航班采集相关数据。 集运指数（欧线）期货交割结算价计算方法 三 集运指数（欧线）期货采用现金交割的方式，交割结算价是上海航交所在集运指数（欧线）期货合约最后交易日发布的及最后交易日前第一、第二个指数发布日公布的三个上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）的算术平均值，反映的是交割当月的集运运价总体情况。 此外，对于异常情形处理，上期能源做出以下规定：①无法计算交割结算价的措施：如果上海航交所在P1、P2发布日所在周周三北京时间15:05前未发布P1、P2，在P3发布日北京时间15:30前未发布P3，上期能源可以根据市场情况确定P1、P2、P3，并及时向市场公告。②指数发布后修正的应对：根据上海航交所指数修正办法，上海航交所可能在正式对外发布标的指数后，基于某些情形，对已发布的标的指数进行修正。对此上期能源规定：集运指数（欧线）期货最后交易日北京时间15:30后，能源中心根据业务规则确定的集运指数（欧线）期货的交割结算价不作调整。 集运指数（欧线）期货定价分析 四 由上可知，上海出口集装箱结算运价指数（欧线）于每周一15：05公布，集运指数（欧线）期货挂牌合约分别为EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412，现货价格发布和期货交割结算之间存在时间差异，这段时间内的供需变化以及两个时间点所处季节性的差异共同决定了期货升贴水情况。 举例说明，最近的期货合约为EC2404合约，该合约反映的是市场对于2024年4月运价的预期；而当前最新发布的现货价格为8月14日公布的1110.02点，反映的是当前集运市场的情况，那么期货升贴水就主要受到①现在到明年4月份这段时间的供需变化，②4月份和8月份的季节性差异这两方面影响。 从供需格局来看，供给端，集运运力未来预计将持续扩张，未来运力过剩格局较为确定，预计明年全球供给增速为5.8%；需求端，宏观经济总体偏弱，预计2024年全球经济增速为3%，贸易需求增速3.3%。因此，在基本面影响下，运价有下跌趋势，按往年供需差计算，预期明年平均运价在今年基础上将下跌5%左右。此 外，由于明年运力供给中大型集装箱船只增速较高，预计部分将投放至远东-欧洲航线；叠加欧元区经济由于加息冲击显著放缓，制造业、零售商库存压力仍然明显等因素，预计欧线供需矛盾更为突出。 从季节性来看，通常4月为集运淡季，8月为集运旺季，8月集运运价通常比4月价格高20%左右（根据SCFI往年均价估算所得）。 因此，EC2404合约挂牌基准价定为780点，较现货价格贴水超过20%，已经将以上两个因素考虑在内。