视频号价值凸显，降本增效助推利润扩张

证券研究报告 TMT 买入(维持） 目标价：428港元 现价：325港元 预期升幅：30.2% 市场数据日期 2023-8-18 收盘价（元） 325.0 总股本（百万股） 9,556 流通股本（百万股） 9,556 净资产（百万元） 841,373 总资产（百万元） 1,658,043 每股净资产（元） 92.99 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 海外研究 分析师：洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829SAC：S0190519080002 翁嘉源wengjiayuan@xyzq.com.cnSAC：S0190523060002 请注意：翁嘉源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 00700.HK腾讯控股港股通（沪、深） 视频号价值凸显，降本增效助推利润扩张 2023年8月21日 投资要点 23Q2业绩：23Q2营收1,492亿元人民币，yoy+11%，略低于一致预期1519亿元人民币，Non-GAAP归母净利润375亿元人民币，yoy+33%，高于一致预期363亿元人民币。23Q2Non-GAAP归母净利润率达25.2%，yoy+4.2pcts，主要得益于持续推进的降本增效措施以及利润率的提升。 机器学习优化与视频号驱动广告业务超预期。营收分业务上看：增值服务742亿元，yoy+3.5%，低于市场预期4.5%，主要由于公司降低头部游戏的商业化内容；网络广告业务250亿元，yoy+34.2%，高于市场预期8.9%，主要得益于机器学习广告平台的优化，以及视频号广告收入的提升（2季度达30亿元）；金科企服收入达486亿元，yoy+15%，低于市场预期4.0%。 降本增效逐见成效，利润改善明显。公司二季度利润保持强劲增长，主要由于内容成本、金融科技交易成本以及带宽、服务器成本的下降所致。其中毛利率47.5%，yoy+4.3pcts，超市场预期2.6pcts，主要得益于广告业务毛利率（48.9%，yoy+8.3pcts）与金融科技及企服毛利率（38.4%，yoy+5pcts）的提升；此外，经营费用率27%，yoy+4.6pcts。 投资建议：虽公司游戏业务短期由于头部及新发行游戏上减少商业化程度，以及近期游戏市场竞争较为激烈，导致游戏增长速度放缓，但长期来看，腾讯游戏Pipeline充足，同时公司利润率持续扩张，广告收入受益于视频号与广告技术改善而回暖，腾讯云MaaS解决方案逐步落地各大行业，同时金融科技业务将持续受益于线下回暖，以及合规能力提升后的业务创新。预期23/24/25年收入分别6,201/6,882/7,631亿元，Non-IFRS归母净利1,521/1,698/1,854亿元。基于DCF模型，维持428港元目标价。 风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。 主要财务指标 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 554,552 620,066 688,199 763,056 同比增长 -1.0% 11.8% 11.0% 10.9% Non-IFRS归母净利润(百万元) 112,409 152,050 169,781 185,403 同比增长 -9.2% 35.3% 11.7% 9.2% 毛利率 43.1% 47.4% 48.1% 48.7% Non-IFRS归母净利润率 20.3% 24.5% 24.7% 24.3% Non-IFRS基本每股收益(元) 11.90 15.63 17.48 19.09 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 图1、腾讯季度营收情况图2、腾讯微信月活跃用户情况 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、腾讯分业务毛利率情况图4、腾讯归母净利润（Non-IFRS）情况 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、腾讯费用率情况 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。 附表 资产负债表单位:百万元人民币利润表单位:百万元人民币 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 703,021 837,784 989,340 1,161,200 营业收入 554,552 620,066 688,199 763,056 现金及现金等价物 531,409 653,530 799,194 958,589 营业成本 -315,806 -326,451 -357,013 -391,806 应收账款 68,487 68,487 68,487 68,487 毛利 238,746 293,615 331,186 371,249 预付账款 40,321 46,850 46,384 51,864 销售费用 -29,229 -33,199 -36,847 -40,854 其他流动资产 62,805 68,918 75,275 82,260 一般及行政开支 -106,696 -104,725 -116,232 -128,874 非流动资产 1,107,080 1,176,179 1,247,999 1,322,808 税前利润 210,225 158,014 181,608 202,393 固定资产 77,932 85,173 93,138 101,900 所得税 -21,516 -39,259 -45,120 -50,284 无形资产 192,919 212,211 233,432 256,775 净利润,IFRS 188,709 118,756 136,487 152,109 使用权资产 29,020 29,020 29,020 29,020 其它非流动资产 807,210 849,775 892,409 935,114 资产总计 1,810,102 2,013,963 2,237,339 2,484,008 归属母公司净利润,Non-IFRS EPS, Non-IFRS(元) 112,409152,050169,781185,403 11.9015.6317.4819.09 来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 流动负债 304,938 347,292 383,784 423,113 应付账款 170,644 190,803 211,769 234,803 流动所得税负债 12,910 23,555 27,072 30,171 借款 14,242 14,242 14,242 14,242 其他金融负债 5,567 5,567 5,567 5,567 短期租赁负债 3,822 3,822 3,822 3,822 其他 97,754 109,302 121,313 134,508 非流动负债 311,935 326,704 342,950 360,820 长期租赁负债 10,198 10,198 10,198 10,198 负债合计 616,873 673,996 726,734 783,933 所有者权益 1,193,229 1,339,968 1,510,605 1,700,075 负债及权益合计 1,810,102 2,013,963 2,237,339 2,484,008 主要财务比 现金流量表 单位:百万元人民币 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E2025E 成长性 净利润 187,777 114,328 132,060147,682 营业收入增长率 -1.0% 13.5% 15.9% 11.8% 折旧和摊销 61,437 67,580 74,33881,772 营业利润增长率 18.1% -12.9% 0.0% 0.0% 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 资本开支及其它 投资活动耗用现金流量净额 -12,231 17,709 25,658 22,268 归母净利润增长 -9.2% 35.3% 11.7% 9.2% 率（Non-IFRS） 244,911 229,813 255,123 274,370 盈利能力 -37,562 -37,750 -37,939 -38,128 毛利率 43.1% 46.2% 47.2% 47.7% -80,460-99,928-100,537-105,032Non-IFRS归母 净利润率 20.3%24.5%24.7%24.3% 其他-12,336 -7,763 -8,922 -9,943 ROE 15.8% 8.9% 9.0% 8.9% 融资活动产生现金流-12,336 -7,763 -8,922 -9,943 偿债能力 现金净变动152,115 122,121 145,664 159,395 资产负债率 34.1% 33.5% 32.5% 31.6% 现金的期初余额379,294 531,409 653,530 799,194 流动比率 2.31 2.41 2.58 2.74 现金的期末余额531,409 653,530 799,194 958,589 速动比率 2.31 2.41 2.58 2.74 来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 营运能力资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率每股资料(元) 8.1 9.2 10.6 11.9 EPS，Non-IFRS 11.90 15.63 17.48 19.09 估值比率(倍)PE（Non-IFRS) 26.3 19.4 17.4 15.9 量 来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独�、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCo Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资