液冷加速导入，盈利改善显著

业绩简评 2023年8月21日，公司披露2023年中报，报告期内实现营收12.39亿元，同比增长41.96%；归母净利润0.91亿元，同比增长75.58%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长100.09%。业绩符合市场预期。 经营分析 收入维持快速增长，盈利同比改善显著。公司Q2单季度实现收入 7.1亿元，同比增长50.5%，归母净利润0.67亿元，同比增长68.46%。机房和机柜温控业务收入均实现高成长，分别实现收入4.6/6.6亿元，同比增长达到24.3%和74.4%。成本回落叠加业务优化，公司毛利率持续改善，上半年提升至32.04%，同比增加3.2PP。期间费用率和去年同期基本持平，整体盈利能力较去年有明显提升，上半年净利润率10.6%，同比提升1.7PP。 人民币(元)成交金额(百万元) 中标多项IDC温控集采项目，机柜储能延续高增。上半年公司机 房温控业务同比增速达24%，相比于22年收入增长提速。在算力设备高功耗+高能效要求下，液冷加速导入，公司联合英特尔、电信运营商等产业各方，加速液冷解决方案测试和推进，同时针对数据中心场景发布全链条液冷解决方案。上半年中标多项运营商冷冻水型机房空调项目集采，为收入增长奠定基础。机柜板块公司发布储能专用SoluKing液冷工质2.0并实现规模化商用，借助品牌和客户基础，上半年实现储能相关收入5.3亿元，同比增长 1.1倍。 平台型温控龙头，受益于AI算力拉动与下游应用扩张。公司历史十年总体营收与归母净利润复合增速近40%，并基于已有的全链条 38.00 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 220822 成交金额英维克沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 散热技术平台，实现多个专业细分领域的业务布局。AI算力需求带来新一轮高密度+低能耗数据中心建设，间接拉动IDC机房温控散热技术革新和产品需求。看好公司作为平台型温控龙头，创新引领液冷、间接蒸发冷却等技术推广，持续赋能新兴场景应用。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年归母净利润3.7亿元、4.9亿元、6.4亿元，对应PE分别为43x、33x、25x，维持“买入”评级。 风险提示 数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,2282,9233,8645,1496,844 营业收入增长率30.82%31.19%32.19%33.25%32.91% 归母净利润(百万元)205280370487641 归母净利润增长率12.86%36.69%32.10%31.54%31.65% 摊薄每股收益(元)0.6130.6450.6550.8621.135 每股经营性现金流净额0.540.440.660.680.98 ROE(归属母公司)(摊薄)11.04%13.24%15.37%17.34%19.11% P/E66.6751.6542.8032.5424.72 P/B7.366.846.585.644.72 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,703 2,228 2,923 3,864 5,149 6,844 货币资金 436 574 666 690 785 986 增长率 30.8% 31.2% 32.2% 33.3% 32.9% 应收款项 941 1,329 1,847 2,077 2,556 3,210 主营业务成本 -1,151 -1,574 -2,052 -2,708 -3,619 -4,828 存货 468 400 439 540 714 880 %销售收入 67.6% 70.6% 70.2% 70.1% 70.3% 70.6% 其他流动资产 359 408 334 331 379 442 毛利 552 654 871 1,156 1,530 2,015 流动资产 2,204 2,712 3,286 3,638 4,434 5,517 %销售收入 32.4% 29.4% 29.8% 29.9% 29.7% 29.4% %总资产 78.1% 78.5% 81.3% 81.6% 83.6% 85.7% 营业税金及附加 -9 -13 -16 -23 -31 -41 长期投资 15 8 5 5 5 5 %销售收入 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 259 269 292 304 315 323 销售费用 -161 -174 -212 -282 -376 -500 %总资产 9.2% 7.8% 7.2% 6.8% 5.9% 5.0% %销售收入 9.4% 7.8% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 无形资产 270 343 325 373 418 460 管理费用 -78 -87 -115 -151 -201 -267 非流动资产 618 745 756 821 873 921 %销售收入 4.6% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% %总资产 21.9% 21.5% 18.7% 18.4% 16.4% 14.3% 研发费用 -116 -150 -196 -259 -350 -465 资产总计 2,822 3,456 4,042 4,459 5,307 6,438 %销售收入 6.8% 6.7% 6.7% 6.7% 6.8% 6.8% 短期借款 480 601 536 476 478 461 息税前利润（EBIT） 189 229 332 441 572 742 应付款项 674 687 967 1,102 1,424 1,873 %销售收入 11.1% 10.3% 11.4% 11.4% 11.1% 10.8% 其他流动负债 179 224 288 333 427 550 财务费用 -8 -27 -2 -16 -13 -10 流动负债 1,333 1,512 1,792 1,911 2,329 2,884 %销售收入 0.4% 1.2% 0.1% 0.4% 0.3% 0.1% 长期贷款 49 0 49 49 49 49 资产减值损失 -20 -22 -57 -47 -43 -47 其他长期负债 36 94 93 74 77 87 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 1,418 1,605 1,934 2,034 2,455 3,020 投资收益 0 0 4 3 3 3 普通股股东权益 1,404 1,857 2,117 2,409 2,809 3,355 %税前利润 0.1% 0.1% 1.2% 0.7% 0.5% 0.4% 其中：股本 322 334 435 435 435 435 营业利润 202 218 318 421 559 729 未分配利润 586 721 916 1,208 1,608 2,153 营业利润率 11.9% 9.8% 10.9% 10.9% 10.8% 10.6% 少数股东权益 0 -6 -9 -14 -17 -27 营业外收支 1 1 2 1 1 1 负债股东权益合计 2,822 3,456 4,042 4,429 5,247 6,348 税前利润利润率 20311.9% 219 9.8% 32010.9% 42210.9% 56010.9% 73010.7% 比率分析 所得税 -22 -21 -43 -57 -76 -99 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.9% 9.4% 13.3% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 181 199 277 365 484 631 每股收益 0.564 0.613 0.645 0.655 0.862 1.135 少数股东损益 -1 -6 -3 -5 -3 -10 每股净资产 4.357 5.555 4.872 4.264 4.973 5.938 归属于母公司的净利润 182 205 280 370 487 641 每股经营现金净流 0.030 0.539 0.443 0.658 0.679 0.977 净利率 10.7% 9.2% 9.6% 9.6% 9.5% 9.4% 每股股利 0.150 0.230 0.180 0.180 0.200 0.220 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.94% 11.04% 13.24% 15.37% 17.34% 19.11% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.44% 5.93% 6.93% 8.36% 9.28% 10.10% 净利润 181 199 277 365 484 631 投入资本收益率 8.72% 8.47% 10.67% 13.07% 14.90% 16.73% 少数股东损益 -1 -6 -3 -5 -3 -10 增长率 非现金支出 45 78 122 80 81 89 主营业务收入增长率 27.35% 30.82% 31.19% 32.19% 33.25% 32.91% 非经营收益 14 30 1 7 15 15 EBIT增长率 30.24% 21.23% 44.72% 32.88% 29.60% 29.82% 营运资金变动 -230 -126 -208 -166 -285 -310 净利润增长率 13.48% 12.86% 36.69% 32.10% 31.54% 31.65% 经营活动现金净流 10 180 192 286 295 425 总资产增长率 20.18% 22.49% 16.95% 10.32% 19.02% 21.30% 资本开支 -84 -94 -63 -76 -89 -89 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 140.6 147.3 160.9 160.0 145.0 135.0 其他 10 -224 85 3 3 3 存货周转天数 124.2 100.7 74.7 75.0 75.0 70.0 投资活动现金净流 -73 -318 23 -74 -86 -86 应付账款周转天数 140.2 107.0 96.9 97.0 92.0 90.0 股权募资 0 305 0 0 0 0 固定资产周转天数 55.4 42.4 33.5 25.6 19.2 14.4 债权募资 144 50 -27 -75 2 -17 偿债能力 其他 -115 -126 -100 -100 -106 -114 净负债/股东权益 5.89% -11.51% -11.35% -13.50% -14.91% -19.05% 筹资活动现金净流 29 229 -128 -175 -104 -131 EBIT利息保障倍数 25.2 8.6 137.9 27.0 42.9 72.4 现金净流量 -37 88 101 37 105 208 资产负债率 50.24% 46.44% 47.84% 45.92% 46.78% 47.57% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-19 买入 27.2