业绩符合预期，环比持续改善

事件 8月21日，公司披露2023年半年报业绩。2023年上半年公司实 现营业收入7.13亿元，同比增长0.09%；实现归母净利润1.00亿元，同比减少8.44%，业绩符合预期。其中单Q2，公司实现营业收入4.05亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降11.22%。 点评 下游行业景气度逐渐回升，公司盈利能力改善。2023年上半年下 游景气度逐渐回升，伴随行业出现积极的复苏信号，公司在手订单量持续增加，第二季度销售出现显著上升。盈利方面，1Q23公司毛利率修复至32.41%，环比提升5.47pct；2Q23提升至33.80%，环比提升1.29pct，同比提升1.88pct，盈利能力改善。 中高端离型膜产品有序验证推进。公司离型膜中粗糙度产品已向 国巨、风华等客户供应，已覆盖主要的台系客户和大陆客户。中高端离型膜产品对日韩客户已经进入加速验证的阶段，逐步与三星、村田核心客户建立战略合作关系。2021年底公司与三星签订战略协议，截至目前进展顺利。2022年底公司和村田建立战略合作伙伴关系，加强和行业龙头客户的技术沟通、产品合作，密切 人民币(元)成交金额(百万元) 跟进客户需求，有助于加速产品导入和升级，放量确定性增加。 中高端公司目前已规划产能约9亿平米/年，预计将在下半年放量。分业务来看，纸质载带继续保持高品质、高占有率，优化产品结构，扩充胶带产能，第五条电子专用原纸生产线项目预计Q4开始试生产。塑料载带方面公司拥有各类塑料载带生产线80余条，加强高端产品研发，拓展半导体封测领域客户。公司流延膜项目处于满产满销状态，铝塑膜用订单持续增长，客户验证稳步推进；光电显示用产品已逐步导入下游客户。二期项目设备将于2023年 年底进行安装，达产后流延膜总产能将翻番达到年产6,000吨。 投资建议 预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.50、4.20、5.79亿元，同比+50.89%、+67.69%、+37.89%，公司股票现价对应PE估值为46、28、20倍，维持买入评级。 风险提示 基膜投产、离型膜进展不达预期、载带增长低于预期，汇率波动风险。 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 公司基本情况（人民币） 220822 成交金额洁美科技沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,861 1,301 1,821 2,471 3,296 营业收入增长率 30.58% -30.10% 39.92% 35.73% 33.39% 归母净利润(百万元) 389 166 250 420 579 归母净利润增长率 34.47% -57.35% 50.89% 67.69% 37.89% 摊薄每股收益(元) 0.949 0.405 0.578 0.970 1.337 每股经营性现金流净额 1.02 0.86 0.84 1.17 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.21% 5.96% 8.64% 13.00% 15.56% P/E 28.26 66.27 46.36 27.65 20.05 P/B 5.15 3.95 4.01 3.59 3.12 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,426 1,861 1,301 1,821 2,471 3,296 货币资金 785 693 1,086 994 449 444 增长率 30.6% -30.1% 39.9% 35.7% 33.4% 应收款项 475 521 358 534 724 966 主营业务成本 -846 -1,149 -918 -1,171 -1,527 -2,057 存货 304 379 363 397 497 642 %销售收入 59.3% 61.7% 70.6% 64.3% 61.8% 62.4% 其他流动资产 161 34 39 23 31 41 毛利 580 712 383 649 944 1,240 流动资产 1,724 1,626 1,846 1,949 1,701 2,093 %销售收入 40.7% 38.3% 29.4% 35.7% 38.2% 37.6% %总资产 53.1% 40.3% 38.4% 36.2% 32.1% 36.0% 营业税金及附加 -7 -7 -7 -7 -10 -13 长期投资 0 15 30 30 30 30 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,333 2,184 2,615 3,133 3,279 3,404 销售费用 -64 -38 -35 -36 -49 -66 %总资产 41.1% 54.1% 54.4% 58.2% 61.9% 58.5% %销售收入 4.5% 2.0% 2.7% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 162 166 225 237 248 258 管理费用 -73 -99 -134 -127 -173 -231 非流动资产 1,521 2,413 2,963 3,437 3,594 3,728 %销售收入 5.1% 5.3% 10.3% 7.0% 7.0% 7.0% %总资产 46.9% 59.7% 61.6% 63.8% 67.9% 64.0% 研发费用 -78 -111 -93 -127 -173 -231 资产总计 3,245 4,039 4,809 5,385 5,294 5,821 %销售收入 5.5% 5.9% 7.1% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 381 633 744 978 360 263 息税前利润（EBIT） 358 458 114 351 539 699 应付款项 136 250 181 229 299 402 %销售收入 25.1% 24.6% 8.8% 19.3% 21.8% 21.2% 其他流动负债 63 76 50 55 80 108 财务费用 -32 -26 40 -52 -44 -17 流动负债 581 959 975 1,262 738 774 %销售收入 2.2% 1.4% -3.0% 2.9% 1.8% 0.5% 长期贷款 216 359 354 604 704 704 资产减值损失 -8 -2 -9 -4 -1 -1 其他长期负债 560 585 699 624 624 624 公允价值变动收益 0 0 20 0 0 0 负债 1,356 1,904 2,028 2,490 2,066 2,101 投资收益 0 1 0 0 0 0 普通股股东权益 1,889 2,135 2,781 2,895 3,228 3,720 %税前利润 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 411 410 434 434 434 434 营业利润 329 439 178 294 494 681 未分配利润 831 1,107 1,177 1,341 1,674 2,165 营业利润率 23.1% 23.6% 13.7% 16.2% 20.0% 20.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 -2 0 0 0 负债股东权益合计 3,245 4,039 4,809 5,385 5,294 5,821 税前利润利润率 32923.1% 43823.5% 17613.6% 29416.2% 49420.0% 68120.7% 比率分析 所得税 -40 -49 -10 -44 -74 -102 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.1% 11.3% 5.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 289 389 166 250 420 579 每股收益 0.703 0.949 0.405 0.578 0.970 1.337 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.592 5.208 6.783 6.689 7.458 8.595 归属于母公司的净利润 289 389 166 250 420 579 每股经营现金净流 0.609 1.016 0.857 0.844 1.168 1.389 净利率 20.3% 20.9% 12.7% 13.7% 17.0% 17.6% 每股股利 0.280 0.200 0.200 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.31% 18.21% 5.96% 8.64% 13.00% 15.56% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.91% 9.63% 3.45% 4.65% 7.93% 9.94% 净利润 289 389 166 250 420 579 投入资本收益率 10.47% 11.05% 2.39% 5.91% 9.44% 11.32% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 74 83 126 193 212 235 主营业务收入增长率 50.29% 30.58% -30.10% 39.92% 35.73% 33.39% 非经营收益 33 25 -14 69 79 56 EBIT增长率 222.99% 27.83% -75.13% 207.78% 53.77% 29.63% 营运资金变动 -146 -80 73 -146 -204 -266 净利润增长率 145.23% 34.47% -57.35% 50.89% 67.69% 37.89% 经营活动现金净流 251 416 351 366 507 603 总资产增长率 54.18% 24.48% 19.06% 11.98% -1.69% 9.95% 资本开支 -494 -826 -530 -679 -368 -368 资产管理能力 投资 0 -15 -27 0 0 0 应收账款周转天数 101.6 93.9 119.5 105.0 105.0 105.0 其他 -130 131 0 0 0 0 存货周转天数 132.4 108.4 147.4 125.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -624 -711 -557 -679 -368 -368 应付账款周转天数 63.5 58.9 79.1 65.0 65.0 65.0 股权募资 0 0 480 -50 0 0 固定资产周转天数 199.3 229.5 567.7 419.2 315.7 239.4 债权募资 962 389 107 452 -518 -97 偿债能力 其他 -183 -135 -24 -181 -166 -143 净负债/股东权益 9.20% 38.00% 19.61% 38.72% 35.58% 28.39% 筹资活动现金净流 779 254 563 222 -684 -240 EBIT利息保障倍数 11.2 17.7 -2.9 6.7 12.1 42.0 现金净流量 388 -36 399 -91 -545 -5 资产负债率 41.78% 47.13% 42.16% 46.24% 39.03% 36.10% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持