国内收入大幅增长，模组类产品放量

买入（维持） 股价（2023年08月18日）84.91元 国内收入大幅增长，模组类产品放量 公司研究|中报点评富创精密688409.SH 目标价格101.25元 52周最高价/最低价153.54/80.02元 总股本/流通A股（万股）20,905/4,675 A股市值（百万元）17,751 营收快速增长，利润同比下滑。23H1公司实现营收8.3亿元，同比增39%，实现归母净利润0.96亿元，同比下滑5%。23H1毛利率27.5%，去年同期为33.6%，主要受低毛利率的模组类产品占比上升影响，占比由去年同期的20%提升至23H1的42%。为新厂储备的人员、设备额外增加了3500万的成本费用，同时研发费用由去年同期的4618万大幅提升至9181万，致公司利润短期承压。 引领设备零部件国产化进程，国内收入大幅增长。公司上半年来自中国大陆的收入约5.3亿元，同比增加73%，同时占收入比重达64%，国内地区成为贡献收入的主体。公司在国内下游客户包括北方华创、中微公司、拓荆科技等头部客户，公司未来一方面将受益于下游客户的快速成长，另一方面，公司不断储备新品，增大研发投入，满足下游客户零部件国产替代的迫切诉求，亦有望持续受益于新品放量。在服务海外客户方面，公司在8月4日公告拟投资4400万美元设立海外子公司，有助于应对国际形势变化及更紧密服务海外大客户需求。 模组类产品收入大幅增长，未来模组、气体管路产品占比有望进一步提升。公司上半年模组产品收入贡献达3.4亿元，同比增加189%，收入占比由去年同期的20%提升至23H1的42%，产品结构不断由单件定制化向模组化优化。新增产能布局方面，公司南通厂目前处于导入设备、调试阶段，预计2025年达产，年产能规划20亿元；北京厂预计2027年达产，年产能规划20亿元。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.40、1.96、2.79元（原23-24年预测为1.62、2.42元，主要上调了收入中模组产品占比及研发费用预测、下调了整体毛利率预测），根据DCF估值法，对应目标价为101.25元，维持买入评级。 风险提示 对第一大客户依赖度高；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧；研发或新产品发展不及预期；假设条件变化影响测算结果；估值相关风险；产能建设及释放不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年08月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.25 -17.51 -18.79 相对表现% 1.33 -15.67 -14.44 沪深300% -2.58 -1.84 -4.35 -9.48 证券分析师 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 香港证监会牌照：BPT856李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 证券分析师 执业证书编号：S0860522090002韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004 联系人杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 联系人 薛宏伟 营业收入(百万元) 843 1,544 2,344 3,370 4,624 同比增长(%) 75.2% 83.2% 51.8% 43.8% 37.2% xuehongwei@orientsec.com.cn 营业利润(百万元) 136 273 320 447 635 同比增长(%) 25.5% 101.0% 17.0% 39.8% 42.1% 归属母公司净利润(百万元) 126 246 293 410 583 公司主要财务信息 同比增长(%) 35.3% 94.2% 19.5% 39.8% 42.1% 每股收益（元） 0.61 1.18 1.40 1.96 2.79 毛利率(%) 32.0% 32.7% 31.6% 31.3% 31.2% 净利率(%) 15.0% 15.9% 12.5% 12.2% 12.6% 净资产收益率(%) 12.9% 8.6% 6.2% 8.2% 10.6% 市盈率 140.3 72.3 60.5 43.3 30.5 市净率 16.9 3.8 3.7 3.4 3.1 半导体设备零部件国内龙头，受益国产替 代加速 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-01-08 投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.40、1.96、2.79元（原23-24年预测为1.62、2.42元，主要上调了收入中模组产品占比及研发费用预测、下调了整体毛利率预测），根据DCF估值法，对应目标价为101.25元，维持买入评级。 图1：估值假设主要参数 估值假设主要参数所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.56% 无杠杆影响的β系数 0.85 考虑杠杆因素的β系数 0.92 市场收益率Rm 9.78% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 9.23% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 4.20% WACC 8.62% 数据来源：Wind、东方证券研究所 图2：敏感性分析 FCFF目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 101.25 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 6.62% 136.23 150.11 167.83 191.22 223.54 7.12% 120.84 131.61 144.99 162.07 184.62 7.62% 108.26 116.80 127.18 140.08 156.55 8.12% 97.80 104.69 112.92 122.93 135.37 WACC(%) 8.62% 88.97 94.61 101.25 109.19 118.85 9.12% 81.44 86.11 91.55 97.95 105.61 9.62% 74.93 78.85 83.36 88.61 94.78 10.12% 69.27 72.58 76.36 80.71 85.78 10.62% 64.30 67.13 70.33 73.97 78.17 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 对第一大客户依赖度高；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧；研发或新产品发展不及预期；假设条件变化影响测算结果；估值相关风险；产能建设及释放不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 347 1,989 1,194 1,011 1,387 营业收入 843 1,544 2,344 3,370 4,624 应收票据、账款及款项融资 348 576 874 1,257 1,724 营业成本 573 1,040 1,603 2,315 3,182 预付账款 13 34 23 34 46 营业税金及附加 4 7 12 17 23 存货 256 533 822 1,187 1,631 销售费用 16 29 35 47 56 其他 34 1,284 1,296 1,310 1,327 管理费用及研发费用 139 233 414 564 732 流动资产合计 996 4,417 4,210 4,798 6,116 财务费用 11 17 10 17 27 长期股权投资 3 11 11 11 11 资产、信用减值损失 17 31 15 19 24 固定资产 767 1,065 1,487 1,862 2,191 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 在建工程 332 814 800 795 792 投资净收益 (4) 12 5 5 5 无形资产 136 139 126 114 101 其他 56 71 60 50 50 其他 252 195 190 189 188 营业利润 136 273 320 447 635 非流动资产合计 1,490 2,223 2,615 2,970 3,282 营业外收入 0 1 0 0 0 资产总计 2,487 6,640 6,824 7,768 9,398 营业外支出 0 6 1 1 1 短期借款 176 65 65 153 663 利润总额 136 267 319 447 634 应付票据及应付账款 375 605 1,006 1,452 1,996 所得税 14 33 39 55 78 其他 87 174 109 127 146 净利润 121 235 280 392 557 流动负债合计 637 845 1,180 1,732 2,805 少数股东损益 (5) (11) (13) (18) (26) 长期借款 355 519 519 519 519 归属于母公司净利润 126 246 293 410 583 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.61 1.18 1.40 1.96 2.79 其他 400 507 222 222 222 非流动负债合计 755 1,027 741 741 741 主要财务比率 负债合计 1,393 1,872 1,921 2,473 3,547 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 46 124 111 92 66 成长能力 实收资本（或股本） 157 209 209 209 209 营业收入 75.2% 83.2% 51.8% 43.8% 37.2% 资本公积 725 4,024 4,024 4,024 4,024 营业利润 25.5% 101.0% 17.0% 39.8% 42.1% 留存收益 167 412 559 970 1,553 归属于母公司净利润 35.3% 94.2% 19.5% 39.8% 42.1% 其他 (1) (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,094 4,769 4,903 5,295 5,852 毛利率 32.0% 32.7% 31.6% 31.3% 31.2% 负债和股东权益总计 2,487 6,640 6,824 7,768 9,398 净利率 15.0% 15.9% 12.5% 12.2% 12.6% ROE 12.9% 8.6% 6.2% 8.2% 10.6% 现金流量表 ROIC 9.8% 7.3% 5.3% 7.1% 8.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 121 235 280 392 557 资产负债率 56.0% 28.2% 28.2% 31.8% 37.7% 折旧摊销 248 108 125 169 213 净负债率 17.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 11 17 10 17 27 流动比率 1.56 5.23 3.57 2.77 2.18 投资损失 4 (12) (5) (5) (5) 速动比率 1.16 4.56 2.83 2.05 1.57 营运资金变动 (77) (347) (268) (327) (402) 营运能力 其它 (150) (24) (268) 19 24 应收账款周转率 3.6 3.5 3.5 3.4 3.4 经营活动现金流 157 (22) (124) 265 414 存货周转率 2.9 2.5 2.2 2.2 2.1 资本支出 (1,324) (880) (519) (525)