活跃资本市场专题：经手费下调，探究证券交易费用组成

经手费下调，探究证券交易费用组成 活跃资本市场专题 2023年08月21日 证券研究报告|活跃资本市场专题报告 分析师：卫以诺 分析师登记编码：S0890518120001电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 研究助理：廖璐 邮箱：liaolu@cnhbstock.com 研究助理：陈慧敏 邮箱：chenhuimin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 2023年8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，公布了下一步关于投资端、融资端、交易端等多端并举的主要措施。本文通过总结梳理权益市场交易费用、近年来各项费用下调影响分析、以及海外费用下调历史演变，探讨分析降费作为交易端重要先锋，对活跃资本市场的作用。 关于证监会答记者问要点：投资端改革方面，以大力发展权益基金、激发市场机构活力、引入长效资金为核心；融资端改革方面，在全面注册制基础上进一步提升上市公司质量；交易端改革方面，保护中小投资者的同时提升交易便利性。 国内外证券交易费用现状：在国内股票交易市场，投资者所需支付的费用主要为证券交易佣金、证券过户费、证券交易监管费、证券交易经手费、印花税股息红利税6大类。其中，买卖双方交易成本不同，买方交易端成本<卖方交易端成本，差异体现于印花税；三大交易所经手费收费不同，北交所经手费率<沪深交易所经手费率。聚焦海外市场，美国、德国等多数国家纷纷取消对交易环节征收印花税，变更为仅对收益环节征收资本利得税；英国、新加坡、印度等少数国家收取印花税，同时英国在收益环节征收股息红利税与资本利得税。 交易费率调降系市场常用工具，历次调降多为短期影响为主。根据2022年沪深京三市股票成交额为基数进行买卖双边测算，此次经手费下调，我们预计可为权益市场带来66.05亿元费用减免。与此同时，交易费率调降是活跃资本市场的先锋，历次以印花税、过户费调降较为频繁，且单次调降幅度呈现逐步加大趋势。从市场短期反应来看，整体降税影响>降费影响。若仅考虑降费行为对大盘指数影响，多数费用下调消息对市场均有短期刺激作用，多集中在消息公告的一周（5个工作日）内反映。 关于活跃资本市场“组合拳”思考：首先，可以看出证监会对于活跃资本市场高度重视，预期在加快推进、强化改革节奏下，投资者信心会逐步修复和提振。其次，降费先行旨在优化资本市场交易环境，后续核心在于投资端、融资端的组合拳，特别是以投资端为核心的系列举措落地，才能真正实现从提升投资者收益方面增厚投资者获利。最后，宏观调控组合拳优势有待跨部门的进一步协同发力，提升政策实施效果。 风险提示：本文仅对公开披露信息进行不完全统计分析，旨在反映国内外证券交易费用变化趋势，报告中所载任何建议、意见、推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，不作为投资意见。 内容目录 1.关于证监会答记者问要点4 2.国内证券交易费用现状5 2.1.交易费用：涵盖四大类别，经手费月内下调超30%6 2.1.1.证券过户费：历经四轮调整，沪深京交易所征收标准拉平6 2.1.2.证券交易监管费：以年度成交额为基准，10余年维持稳定6 2.1.3.证券交易经手费：三大交易所月内再次调降，北交所降幅最高达50%7 2.1.4.证券交易佣金：收费模式转为浮动佣金制，证券公司净佣金率持续压降8 2.2.税费：印花税根据市场需求调整，股息红利税差异化征收8 2.2.1.证券交易印花税：征收标准已维持15年未变，立法层面持续完善8 2.2.2.股息红利税：实行差异化征收标准，中长期投资可暂免征收10 2.3.总成本分析：买卖双方交易成本不同，差异体现于印花税10 3.国内权益市场历次费用下调影响分析11 3.1.经手费下调，沪深京交易所双边共计让利66亿11 3.2.费率调降系常用工具，以印花税、过户费调降较为频繁12 3.3.市场短期反应：降税影响>降费影响13 4.他山之石：海外证券交易费用分析13 4.1.1.费用收取模式变化：多数国家取消印花税后，转而对收益环节征税13 4.1.2.美国证券交易费用：佣金率持续下降，各类规费变动频繁14 5.关于活跃资本市场“组合拳”三点思考16 5.1.高度重视，活跃资本市场一揽子政策正在路上16 5.2.多措并举，降费先行优化资本市场交易环境16 5.3.厚积薄发，有待跨部门协同推动提振投资者信心16 6.风险提示16 图表目录 图1：2011-2022Q3证券行业代理买卖证券业务收入（亿元）和净佣金率水平（%，右轴）8 表1：证监会关于“活跃资本市场、提振投资者信心”答记者问举措总结4 表2：国内股票市场证券交易需要支付的费用种类5 表3：证券过户费历次调整情况6 表4：证券交易监管费调整情况7 表5：沪深京交易所证券交易经手费历次变动情况7 表6：我国股票交易印花税制度历史变更情况9 表7：《中华人民共和国印花税法》立法过程及重点内容梳理9 表8：我国股息红利税征收规则变化10 表9：国内证券投资初始交易和后续持有环节成本情况分析11 表10：沪深京交易所经手费下调影响测算（买卖双边）11 表11：权益市场各项交易费用及佣金的历史调降和市场反映情况12 表12：美国股息税征收标准13 表13：美国资本利得税征收标准14 表14：英国股息税征收标准14 表15：英国资本利得税征收标准14 表16：2018-2023年美国证监会费调整情况15 表17：2008-2023年美国历年交易活动费标准15 1.关于证监会答记者问要点 2023年8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，公布了下一步关于投资端、融资端、交易端等多端并举的主要措施。 投资端改革方面，以大力发展权益基金、激发市场机构活力、引入长效资金为核心，以指数基金为重要抓手，进一步深化费率改革、建立激励机制、放宽公募投资范围等举措，引导公募机构加大权益产品发行比例、加大自购权益基金力度；引导证券公司优化风控指标、降低融资业务保证金比率；引导私募机构简化登记备案私募股权创投基金、推进实物分配股票试点等。另一方面，扩大社保基金、保险资金、年金基金等中长期资金投资范围，从保险资金权益投资会计处理、个人养老金制度全国推广、三年长效考核机制等方面先行切入。 融资端改革方面，在全面注册制基础上进一步提升上市公司质量，响应国家战略，畅通对高科技行业融资渠道，强化上市公司分红导向、放宽回购条件、深化并购重组，同时把握融资节奏，对北交所、REITs予以高质量发展支持，限制破净等企业再融资。 交易端改革方面，保护中小投资者同时提升交易便利性。首先，证监会认为现在推行T+0交易机制条件不成熟，主要有3个理由：对市场估值的中长期影响有限、可能放大市场投机炒作和操纵风险、可能加剧中小投资者的劣势地位。其次，在降低费用、两融交易范围扩容、交易时间适当延长等方面做出了积极正面回答。再次，证监会强调加强监管，严惩违规减持、适时推出程序化交易报告制度。 从证监会回答中可以看出，近期较先落地的举措集中在投资端、交易端，特别是先行实施的降费行为，本文通过总结梳理权益市场交易费用、近年来各项费用下调影响分析、以及海外费用下调历史演变，探讨分析降费作为交易端重要先锋，对活跃资本市场的作用。 表1：证监会关于“活跃资本市场、提振投资者信心”答记者问举措总结 项目 核心 下一步举措 2023年已推行举措（举例） 投资端 大力发展权益类基金 1、指数基金：放宽注册条件、鼓励创新2、费率改革：推进全面落地，降低管理费率水平3、产品发行：引导公募增加权益类基金发行比例4、加大回购：引导公募加大自购旗下权益类基金力度5、激励机制：建立公募“逆周期布局”激励约束机制6、投资范围：放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制 1、指数基金：8月10日，沪深交易所分别修订并发布指数基金开发指引，将开发非宽基股票指数基金产品对指数发布时间满6个月的要求缩短至3个月2、费率改革：7月8日，公募基金发布降低管理费、托管费公告； 激发市场机构活力 1、优化券商风控：适当放宽对优质证券公司的资本约束2、两融逆周期调节：研究适度降低场内融资业务保证金比率3、创新产品：研究推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种、推出REITs指数和指数基金4、差异化监管：简化登记备案优质私募股权创投基金、推进私募股权创投基金实物分配股票试点5、鼓励指数化投资 1、创新产品：5月12日，证监会启动科创50ETF期权上市工作 引入长效资金 1、扩大投资范围：【战投】支持中长期资金参与上市公司非公开发行、【产品】丰富场内外金融衍生投资工具、将指数基金等权益类产品纳入个人养老金产品范围2、提高权益投资：【保险】研究优化保险资金权益投资会计处理、推动保险资金长期股票投资试点落地；【养老金】将个人养老金制度扩展至全国；【银行理财】支持银行理财资金提升权益投资能力；【业 / 项目 核心 下一步举措 2023年已推行举措（举例） 绩导向】全面建立三年以上的长周期考核机制 融资端 提升上市公司质量 1、倾斜科技行业：科技型企业融资绿色通道2、强化分红导向：引导现金流稳定企业中期分红、加强低分红企业信披约束3、放宽回购条件：修订股份回购制度规则4、深化并购重组改革：【行业】支持优质科技创新企业、【审核】延长发股类重组财务资料有效期、【方式】出台上市公司定向发行可转债购买资产的相关规则、【央企】推动央企加大上市公司并购重组整合力度5、把握融资节奏：【IPO】支持北交所高质量发展、推动REITs常态化发行；【再融资】适当限制破发或破净的上市公司和行业的融资活动；【境外】推出企业境外上市“绿灯”案例 1、全面注册制：2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动2、境外上市：2月17日，中国证监会官网发布了《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，并同步发布了相关配套监管指引，自3月31日起施行 交易端 提升交易便利性 1、降低费用：降低证券交易经手费、同步降低证券公司佣金费率2、两融交易：扩大两融标的范围、降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的3、股份减持：严惩违规减持行为4、交易监管：适时推出程序化交易报告制度5、交易时间：适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间 1、降低费用：8月18日，沪深北交易所进一步降低证券交易经手费；8月3日，中国结算降低结算备付金缴纳比例2、交易机制：8月4日，深交所发布文件征求稿，拟推出创业板询价转让和配售减持制度；8月10日，深交所表示研究推出降低股票基金申报数量要求、将ETF引入盘后固定价格交易机制3、股份减持：7月28日，证监会：不得以离婚、解散清算、分立等任何方式规避减持限制 保护中小投 资者 1、现阶段实行T+0交易的时机不成熟 / 资料来源：证监会、沪深交易所、华宝证券研究创新部 2.国内证券交易费用现状 普通投资者参与权益市场投资，投资收益主要包括两大部分，分别为上市公司进行分红所得的股息红利，以及买卖股票所得的资本利得。对应在权益市场进行交易所需支付的费用主要分为两大类6小项，分别是交易费用和税费，前者包括证券交易佣金、证券过户费、证券交易监 分类 项目 收费标准 收取方式 收取方 最后调整时间 依据文件 交易费用 证券交易佣金 最高不超过成交金额的3‰，最低5元起，单笔交易佣金不满5元按 5元收取 双向收取 证券公司 2002年 《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》（证监发[2002]21号） 证券过户 费 按成交金额0.01‰ 双向收取 中国结算 2022年 2022年4月，中国结算统一下调为按照成交金额0.01‰双向收取 证券交易 按成交金额0.02‰ 双向收取 证监会 2012年 国家发展改革委、财政部关于降低证 管费、证券交易经手费4项，后者包括印花税、股息红利税2项。表2：国内股票市场证券交易需要支付的费用种