业绩符合预期，重磅产品PR进入创新器械审批通道

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱博医疗（688050） 证券研究报告 2023年08月21日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 163.19元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 105.25 流通A股股本(百万股) 105.25 A股总市值(百万元) 17,175.91 流通A股市值(百万元) 17,175.91 每股净资产(元) 18.86 资产负债率(%) 13.08 一年内最高/最低(元) 249.00/155.03 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《爱博医疗-季报点评:核心产品收入增长显著，积极拓展新产品布局》 2023-05-08 2 《爱博医疗-季报点评:业绩超预期，核心产品带动增长，研发项目持续推进》 2022-10-28 3 《爱博医疗-半年报点评:业绩略超预期，角膜塑形镜增扩度数适用范围获批》 2022-08-20 股价走势 业绩符合预期，重磅产品PR进入创新器械审批通道 事件: 8月17日，公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入4.07亿元，同比增长49.0%，归母净利润1.63亿元，同比增长32.1%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长36.3%。2023年二季度单季实现收入2.17亿元，同比增长53.2%，归母净利润0.85亿元，同比增长30.8%，扣非归母净利润0.78亿元，同比增长30.48%。 点评: 核心产品销售顺利，带动公司净利润快速增长 2023年上半年，公司手术治疗产品“普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元，同比增长37.88%，其中，境外人工晶状体收入同比增长115.75%。近视防控产品“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.06亿元，同比增长38.97%。视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）实现收入4532万元，同比增长402.84%，对营业收入贡献超过11%。公司加大产品推广力度和品牌营销活动，其中，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体在海外获市场认可。 产品矩阵逐渐丰富，有助增强整体品牌影响力 2023年上半年，公司自研的预装式非球面人工晶状体（3种型号）、非球面人工晶状体、硬性接触镜润滑液取得三类医疗器械注册证。生理性海水鼻腔喷雾器、一次性人工晶状体植入系统取得二类医疗器械注册证。海外市场预装式人工晶状体（3种型号）取得马来西亚注册证书。2023年7月，公司收购福建优你康光学有限公司51%股权。有助于丰富公司隐形眼镜产品结构，加快公司隐形眼镜布局。 此外，公司着力加大隐形眼镜等产品的产能，子公司爱博烟台生产基地投产、子公司天眼医药扩大彩瞳产能。同时，子公司爱博上海加强市场开拓，加大隐形眼镜、护理产品销售和备货。视力保健产品后续销售业绩有望加速增长。 研发加码，支持公司长期发展 2023年H1研发费用达4159.74万元，同比大幅增长56.25%。公司加快推进研发项目，如非球面三焦散光矫正人工晶状体、有晶体眼人工晶体、硅水凝胶隐形眼镜、医用生物材料等。其中，非球面三焦散光矫正人工晶状体目前已进入临床试验阶段。重磅产品PR（有晶体眼人工晶状体）已于近日进入创新器械审批通道，有望加速上市。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.45/11.78/16.01亿元，归母净利润分别为3.30/4.58/6.18亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 433.07 579.50 845.21 1,177.54 1,600.63 增长率(%) 58.61 33.81 45.85 39.32 35.93 EBITDA(百万元) 265.39 364.33 431.64 588.43 775.10 归属母公司净利润(百万元) 171.34 232.69 329.76 457.93 617.74 增长率(%) 77.45 35.80 41.72 38.87 34.90 EPS(元/股) 1.63 2.21 3.13 4.35 5.87 市盈率(P/E) 100.24 73.81 52.09 37.51 27.80 市净率(P/B) 10.26 9.23 7.33 5.79 4.98 市销率(P/S) 39.66 29.64 20.32 14.59 10.73 EV/EBITDA 81.42 63.90 37.62 27.39 20.16 资料来源：Wind，天风证券研究所 -19%-13%-7%-1%5%11%17%2022-082022-122023-04爱博医疗沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 472.87 354.90 517.63 721.16 1,025.10 营业收入 433.07 579.50 845.21 1,177.54 1,600.63 应收票据及应收账款 67.80 103.52 154.74 466.74 315.79 营业成本 68.04 88.35 104.63 160.98 247.83 预付账款 15.28 27.11 11.48 52.08 50.66 营业税金及附加 7.17 8.69 13.01 18.43 24.56 存货 56.02 78.83 128.53 150.48 282.51 销售费用 89.92 108.02 170.09 233.66 302.49 其他 506.75 496.93 737.45 797.69 760.12 管理费用 52.35 68.48 107.36 133.58 177.36 流动资产合计 1,118.72 1,061.30 1,549.83 2,188.15 2,434.17 研发费用 51.91 65.96 101.17 129.87 176.38 长期股权投资 1.85 2.80 3.73 4.85 5.85 财务费用 (4.43) (2.52) (2.35) (3.40) (6.78) 固定资产 229.56 541.09 667.15 848.00 984.79 资产/信用减值损失 (5.84) (8.79) (4.23) (6.29) (7.01) 在建工程 318.44 120.60 159.60 185.80 141.58 公允价值变动收益 0.20 1.49 2.41 (1.20) 0.60 无形资产 127.76 140.33 142.97 145.26 146.46 投资净收益 19.39 17.09 18.23 13.66 16.33 其他 251.26 378.32 218.03 236.05 253.39 其他 (30.64) (26.53) 0.00 (0.00) 0.00 非流动资产合计 928.88 1,183.15 1,191.48 1,419.96 1,532.07 营业利润 184.99 259.27 367.71 510.59 688.72 资产总计 2,047.60 2,244.45 2,741.31 3,608.11 3,966.25 营业外收入 4.20 5.07 4.64 4.64 4.78 短期借款 0.00 0.00 56.73 160.84 0.00 营业外支出 1.42 0.26 0.64 0.78 0.56 应付票据及应付账款 5.57 13.86 5.23 14.48 19.98 利润总额 187.77 264.08 371.70 514.45 692.94 其他 127.69 127.38 109.47 244.78 285.61 所得税 20.01 36.85 47.14 63.95 87.01 流动负债合计 133.26 141.24 171.42 420.10 305.59 净利润 167.75 227.23 324.56 450.49 605.92 长期借款 143.37 149.77 149.77 149.77 149.77 少数股东损益 (3.59) (5.46) (5.20) (7.44) (11.81) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 171.34 232.69 329.76 457.93 617.74 其他 24.67 26.83 20.11 21.35 23.24 每股收益（元） 1.63 2.21 3.13 4.35 5.87 非流动负债合计 168.04 176.60 169.88 171.12 173.01 负债合计 307.46 324.30 341.30 591.22 478.60 少数股东权益 66.29 59.96 55.74 50.08 40.88 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 105.14 105.18 105.25 105.25 105.25 成长能力 资本公积 1,318.47 1,311.00 1,528.10 1,801.84 1,800.96 营业收入 58.61% 33.81% 45.85% 39.32% 35.93% 留存收益 250.23 444.01 710.91 1,059.73 1,540.55 营业利润 66.28% 40.15% 41.83% 38.86% 34.89% 其他 0.00 0.00 0.00 (0.00) 0.00 归属于母公司净利润 77.45% 35.80% 41.72% 38.87% 34.90% 股东权益合计 1,740.13 1,920.14 2,400.01 3,016.89 3,487.65 获利能力 负债和股东权益总计 2,047.60 2,244.45 2,741.31 3,608.11 3,966.25 毛利率 84.29% 84.75% 87.62% 86.33% 84.52% 净利率 39.56% 40.15% 39.02% 38.89% 38.59% ROE 10.24% 12.51% 14.07% 15.44% 17.92% ROIC 17.95% 18.72% 36.42% 31.57% 31.27% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 167.75 227.23 329.76 457.93 617.74 资产负债率 15.02% 14.45% 12.45% 16.39% 12.07% 折旧摊销 37.51 48.88 62.03 74.93 86.13 净负债率 -18.94% -10.68% -12.95% -13.59% -25.09% 财务费用 1.58 1.97 (2.35) (3.40) (6.78) 流动比率 8.02 7.19 9.04 5.21 7.97 投资损失 (19.39) (17.09) (18.23) (13.66) (16.33) 速动比率 7.62 6.65 8.29 4.85 7.04 营运资金变动 (104.63) 334.50 (201.4