毛利短期承压，看好公司BMS和显示驱动产品导入放量

毛利短期承压，看好公司BMS和显示驱动产品导入放量 核心观点： 中颖电子(300327.SZ) 推荐(维持) 事件公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入6.28亿元（yoy-30.3%)，实现归母净利润8562万元（yoy-66.5%）。从单季度水平来看，23Q2公司实现营业收入3,40亿元（qoq+17.6%），实现归母净利润5144 万元（qoq+50.5%）。二季度公司营业收入环比有所改善，主要系下游需求回暖带来的销量提升，整体业绩符合预期。。 锂电池需求呈现复苏，整体毛利率保持承压。从收入结构来看，上半年扫地机器人、吸尘器、电动单车等领域呈现出复苏迹象，动力锂电池管 理芯片销售同比上升，但公司MCU和AMLOEDDriver仍维持承压姿态。从毛利率水平来看，公司23H1为36.57%，其中工业控制毛利率41.9% 分析师高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 �子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 （yoy-9.04%），消费电子毛利率19.10%（yoy-17.35%），从单季度水平 市场数据 2023-08-20 A股收盘价(元) 25.88 股票代码 300327.SZ A股一年内最高价(元) 63.09 A股一年内最低价(元) 25.59 上证指数 3131.95 市盈率 27.49 总股本（万股） 34,204 实际流通A股（万股） 33,834 流通A股市值(亿元) 88.52 相对沪深300表现图 来看，23Q2毛利率为34.62%（qoq：-4.23pct），从下游来看，MCU和锂电管理受在23Q2需求保持稳定，价格相对平稳，DDIC由于后装市场竞争持续加大，价格下降较快，对整体毛利率影响较大。在成本控制方面,公司费用端合计1.82亿元（yoy：-3.73%），23Q2整体费用率为27.39% （qoq:-15.37pct），公司成本控制措施初见成效。在存货方面，23H1末存货规模较高达15.07亿元,但库存在战略和新品备货中占比较高,库 存结构相对良好。下游去库已接近尾声，看好23年家电市场需求反转。 研发费用率持续高位，不断提升竞争门槛。从研发水平来看，研发费用投入1.48亿元（qoq+9.8%，yoy-3%），研发费用占比持续提升，以从2018年上市的17%逐步提升至2022年的18%，并于23H1提升至23.49%。 公司在智能家电芯片业务以MCU+为切入点将延伸至智能家居和物联网;持续研发军工机器人电机控制芯片;锂电池管理业务扩至充电管理和电源管理;AMOLED显示技术持续积累。首款车规MCU通过AEC100认证,完成客户样品及首批量产。公司已向多家智能手机品牌客户送样AMOLED显示驱动芯片,目前产品正在客户验证中。工规WiFi/BLECombo 无线MCU产品预计下半年完成首次完整产品的流片。各类产品持续向高端化升级,制程技术也在迁移至更先进工艺。报告期公司及子公司新取得9项发明专利授权。 需求持续回暖，看好公司锂电产品以及DDIC等产品在客户方面导入放量。随着经销商和大客户库存水平保持平稳后，预期下半年提货节奏好于上半年。MCU业务保持平稳，协同智能家居领域放量，BMS领域积极 推动大品牌占比，推动新品导入。在显示驱动领域，新品AMOLEDDriver 已向品牌大客户送样验证，看好公司在显示驱动领域的前装市场布局。 2.00% -3.00% -8.00% -13.00% -18.00% -23.00% -28.00% -33.00% -38.00% -43.00% 成交金额(百万元)(右) 中颖电子 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2022-08- 2022-11-2023-01- 2023-03-2023-06- 2023-08- 19 0311 2707 16 0 沪深300 投资建议我们认为，公司三大业务发展具备长期增长空间，随着下游市场呈现被动去库到主动补库的传导，看好公司多类新品放量增长，但 短期部分种类MCU产品存在降价趋势，消费复苏仍需等待。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.65/0.82/1.32，对应PE为39.99X/31.56X/ 19.65X，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求波动风险；新产品推广不及预期风险 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告●电子行业 2023年08月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 16.02 16.12 20.57 25.94 收入增长率(%) 7.23 0.63 27.61 26.11 净利润（亿元） 3.23 2.21 2.80 4.50 利润增速(%) -12.86 -31.48 26.72 60.60 毛利率（%） 45.77 39.33 39.13 41.36 摊薄EPS(元) 0.94 0.65 0.82 1.32 PE 27.40 39.99 31.56 19.65 PB 5.98 5.87 4.95 3.95 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图：PE-Bonds图：PB-Bonds 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16.0216.12 20.57 25.94 经营活动现金流 0.04 5.19 -1.20 7.80 营业成本 8.699.78 12.52 15.21 净利润 3.12 2.21 2.80 4.50 营业税金及附加 0.080.08 0.10 0.13 折旧摊销 0.29 0.09 0.10 0.10 营业费用 0.210.32 0.41 0.34 财务费用 -0.04 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.500.64 0.82 0.78 投资损失 -0.01 -0.03 -0.04 -0.05 财务费用 -0.110.00 0.00 0.00 营运资金变动 -3.37 2.92 -4.06 3.24 资产减值损失 -0.110.00 0.00 0.00 其它 0.04 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.050.00 0.00 0.00 投资活动现金流 1.19 0.03 0.04 0.05 投资净收益 0.010.03 0.04 0.05 资本支出 -1.02 0.00 0.00 0.00 营业利润 3.632.21 2.80 4.50 长期投资 2.14 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.000.00 0.00 0.00 其他 0.08 0.03 0.04 0.05 营业外支出 0.530.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -1.06 -1.93 0.00 0.00 利润总额 3.112.21 2.80 4.50 短期借款 0.66 0.00 0.00 0.00 所得税 -0.020.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 3.122.21 2.80 4.50 其他 -1.72 -1.93 0.00 0.00 少数股东损益 -0.110.00 0.00 0.00 现金净增加额 0.26 3.29 -1.16 7.85 归属母公司净利润 3.232.21 2.80 4.50 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12.9613.31 17.43 22.03 盈利能力 现金 4.047.34 6.18 14.03 毛利率 45.77% 39.33% 39.13% 41.36% 应收账款 1.981.60 2.97 2.79 净利率 20.16% 13.73% 13.63% 17.36% 其它应收款 0.240.12 0.45 0.27 ROE 21.82% 14.67% 15.67% 20.11% 预付账款 0.180.21 0.26 0.46 ROIC 22.40% 13.75% 14.81% 19.22% 存货 5.573.12 6.62 3.52 成长能力 其他 0.940.93 0.94 0.96 营业收入增长率 7.23% 0.63% 27.61% 26.11% 非流动资产 6.826.73 6.63 6.53 营业利润增长率 -8.75% -39.10% 26.72% 60.60% 长期投资 0.000.00 0.00 0.00 净利润增长率 -12.86% -31.48% 26.72% 60.60% 固定资产 0.690.87 0.99 1.06 偿债能力 无形资产 1.231.23 1.23 1.23 资产负债率 24.94% 24.48% 25.44% 21.41% 其他 4.904.63 4.41 4.23 流动比率 2.81 2.91 3.01 3.81 资产总计 19.7820.04 24.06 28.56 速动比率 1.44 2.06 1.72 3.02 流动负债 4.604.58 5.79 5.79 总资产周转率 0.81 0.80 0.86 0.91 短期借款 0.660.66 0.66 0.66 应收帐款周转率 8.07 10.09 6.92 9.29 应付账款 2.272.08 2.79 2.28 应付帐款周转率 7.07 7.75 7.38 11.37 其他 1.681.84 2.34 2.84 每股指标 非流动负债 0.330.33 0.33 0.33 每股收益 0.94 0.65 0.82 1.32 长期借款 0.000.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.01 1.52 -0.35 2.28 其他 0.330.33 0.33 0.33 每股净资产 4.33 4.41 5.23 6.55 负债合计 4.934.91 6.12 6.11 估值 少数股东权益 0.040.04 0.04 0.04 P/E 27.40 39.99 31.56 19.65 归母股东权益 14.8015.09 17.89 22.40 P/B 5.98 5.87 4.95 3.95 负债和股东权益 19.7820.04 24.06 28.56 P/S 5.53 5.47 4.28 3.40 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 高峰,北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 �子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：