社服零售行业周报：四川百茶百道：中端新式茶饮领先品牌

证券研究报告|行业研究周报 2023年08月21日 四川百茶百道：中端新式茶饮领先品牌 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 23%15% 7%0% -8% -16% 2022/082022/112023/022023/052023/08 社会服务沪深300 分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002联系电话：分析师：王璐邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523040001联系电话： 社服零售行业周报 四川百茶百道招股书拆解： ►中端新式茶饮领先品牌，加盟模式助力快速扩张茶百道于2008年在成都开出首店，加盟模式助力门店规模迅速扩张至目前的7000余家；公司收入主要来源于向加盟店销售茶饮材料、配料、包材及门店设备等，2023Q1货品及设备销售收入占比达95.1%。茶百道产品组合包括各种经典茶饮、季节性茶饮及区域性茶饮，产品定位中端，单价介于8-26元。门店以小店模式为主，大部分门店的面积介于30-100平米之间，外卖交易额占比约58.0%（2023年3月）。 ►新式茶饮市场有望持续扩容，公司销售规模行业领先 据公司招股书援引的弗若斯特沙利文数据，我国新式茶饮行 业的市场规模从2017年的668亿元快速增长至2022年的2029 亿元，CAGR+24.9%，并预计2027年将达到4845亿元，2022- 2027年CAGR+19.0%；按2022年的零售额计，前五大新式茶饮 企业的市场份额合计约为31.6%，其中，公司市场份额为6.6%，位居第三。 138214 ►品牌力较强+供应链高效+加盟管理体系完善，共筑核心竞争力1）公司通过积极的产品研发创新与多元化的品牌营销推广，打造深受年轻人喜爱的品牌；截至2023年6月底，会员数量已超过6600万名，2023Q2共拥有约16.7百万名活跃会员，其中32.8%的活跃会员通过微信小程序进行过复购。2）公司借助高效优质的全国性供应链能力，保证门店产品品质的标准化与食品安全；截至2023Q1末，公司仓储设施包括22个高标准仓库（含常温、冷藏、冷冻多个温区），包括17个中心仓及5个前置仓，为约92%的门店提供每周两次或以上的配送服务。3）公司借助完善的加盟管理体系，促进加盟商群体高质量扩大；加盟商数量从2020年的2580名增长至2023Q1的5591名，拥有2家以上门店的加盟商占比从2020年的2.4%提升至2023Q1的7.9%，同时，闭店率远低于行业平均水平，2020-2023Q1公司加盟店的闭店率仅为0.1%/0.2%/1.1%/0.5%。 ►盈利能力稳定经营韧性强，经营性现金流充沛2020-2023Q1，公司毛利率分别为36.7%/35.7%/34.4%/35.2%，净利率分别为22.0%/21.4%/22.8%/22.9%，盈利能力较为稳定；经营性现金流净额分别为4.90/12.70/11.86/3.05亿元，净现比均大于1，经营质量较高。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 近期，中央密集召开会议及发布相关政策文件，内容涉及解决就业、提升居民收入水平及消费信心、提振房地产市场、促进内需消费等多方面，顺周期消费板块预期逐步企稳回升，在政策持续加码+基本面筑底回升背景下，顺周期板块迎来持续关注。建议重点关注：1）调整相对充分，后续有新政策催化的免税板块，相关受益标的包括王府井、中国中免；2）地产链零售，相关受益标的包括居然之家、美凯龙；3）人力资源服务板块，相关受益标的包括科锐国际、北京人力；4）会展板块，相关受益标的包括兰生股份、米奥会展；5）黄金珠宝板块，相关受益标的包括潮宏基、老凤祥等。 风险提示 宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧。 正文目录 1.四川百茶百道招股书拆解5 1.1.公司概况5 1.2.行业分析8 1.3.核心竞争力分析10 1.4.财务分析12 1.5.募资用途13 2.行情回顾14 3.行业公司动态15 3.1.行业资讯15 3.2.行业投融资情况15 3.3.重点公司公告16 4.宏观数据16 5.投资建议18 6.风险提示18 图表目录 图1公司发展历程5 图2茶百道拥有丰富的产品矩阵6 图3近年来茶百道客单价维持在28元左右6 图4茶百道门店设计（2023版）6 图5茶百道门店以加盟为主（单位：家）7 图6茶百道门店遍布全国7 图7茶百道门店分城市线级分布7 图8茶百道收入结构（单位：亿元）7 图9公司股权结构8 图10我国现制茶饮品类发展历程9 图112023年全国部分餐饮品类的平均城市入驻率9 图12近年来我国新式茶饮行业快速发展9 图132022年我国新式茶饮CR5市场份额（按零售额计）9 图14公司多元化的营销策略10 图15公司建立了覆盖全国范围的仓储物流网络（截至2023Q1末）11 图16公司加盟商群体不断壮大11 图17公司闭店率较低11 图182020-2023Q1公司营收及增速12 图192020-2023Q1公司归母净利润及增速12 图202020-2023Q1公司毛利率及净利率12 图212020-2023Q1公司销售费用率及管理费用率12 图222020-2023Q1公司经营性现金流净额及净现比13 图232020-2023Q1公司存货周转天数13 图24本周大盘及社服零售行业涨跌14 图25本周重点子板块涨跌14 图26本周涨幅排名前五的个股14 图27本周跌幅排名前五的个股14 图287月社零总额同比+2.5%17 图297月除汽车外社零总额同比+3.0%17 图307月城镇/乡村社零总额同比+2.3%/+3.8%17 图317月商品零售/餐饮收入同比+1.0%/+15.8%17 图327月实物商品线上/线下同比+6.6%/-1.1%18 图331-7月实物商品网上零售占比26.4%18 图347月服装鞋帽针纺织品/化妆品/金银珠宝零售同比+2.3%/-4.1%/-10.0%18 表1本周行业投融资事件一览16 1.四川百茶百道招股书拆解 1.1.公司概况 图1公司发展历程 全国新式茶饮品牌的领先企业，门店数量超7000家。2008年，第一家茶百道门店落地四川成都；2018年，茶百道进行了全面的品牌升级，提出“鲜果与中国茶”的理念，并融入熊猫元素、推出“丁丁猫”这一品牌形象，迅速扩大了品牌认知，茶百道也进入快速扩张时期，截至目前，茶百道门店数量已超过7000家，遍布全国31个省市。据中国食品报网，2023年4月，茶百道进行新一轮品牌升级，提出“好茶为底，制造新鲜”的全新品牌定位，并推出最新品牌IP“茶茶”，为消费者带来充满新鲜与品质的茶饮新体验。 资料来源：公司招股书，中国食品报网，华西证券研究所 拥有丰富的产品矩阵，产品定位中端。从产品矩阵来看，茶百道的产品组合包括各种经典茶饮、季节性茶饮及区域性茶饮，2023Q1，门店SKU平均为35款茶饮，其中经典茶饮SKU占比约60%，最畅销的经典茶饮主要有杨枝甘露、茉莉奶绿、招牌芋圆奶茶、豆乳玉麒麟及西瓜啵啵，2022年销量分别约66.8/62.8/62.4/42.3/28.2百万杯，对应销售额分别约12.84/7.59/9.17/6.76/4.29亿元。从产品价格来看，茶百道的产品标价介于8-26元之间，近年来客单价维持在28元左右。 图2茶百道拥有丰富的产品矩阵图3近年来茶百道客单价维持在28元左右 29.0 28.8 28.6 28.4 28.2 28.0 27.8 27.6 27.4 27.2 客单价（元） 2020202120222023Q1 资料来源：公司招股书，华西证券研究所资料来源：公司招股书，华西证券研究所 小店模式为主，借助外卖渠道进一步提升单店效益。从门店面积来看，大部分茶百道门店的面积介于30-100平米之间，截至2023Q1末，44.9%的门店面积介于30- 49平米，40.5%的门店面积介于50-100平米；此外，公司还在核心城市选择性地开设面积较大的特色门店，以此展示品牌、为消费者提供社交场合的沉浸式体验。从订单来源来看，近年来外卖占比逐渐提升，门店外卖交易额占比从2020年1月的47.6%提升至2023年3月的58.0%。 图4茶百道门店设计（2023版） 资料来源：公司招股书，华西证券研究所 门店以加盟为主，货品及设备销售贡献公司绝大部分收入。近年来，茶百道门店迅速扩张，门店总数从2019年底的500余家增加至2023Q1末的6597家（其中直营店仅9家），遍布全国31个省市；其中，截至2023Q1末，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店占比分别为11%/29%/21%/39%。从收入结构来看，公司收入主要来源于向加盟店销售茶饮材料、配料、包材及门店设备等，2023Q1货品及设备销售收入占比达95.1%。 图5茶百道门店以加盟为主（单位：家）图6茶百道门店遍布全国 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 加盟店直营店 9 9 7 6352 6588 2 2240 5070 2020202120222023Q1 资料来源：公司招股书，华西证券研究所资料来源：公司招股书，华西证券研究所 图7茶百道门店分城市线级分布图8茶百道收入结构（单位：亿元） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 四线及以下三线二线新一线一线 19%15%18%39% 19%18%22%31% 20%19%21%29% 20%19%21%29% 9% 11% 11% 11% 2020202120222023Q1 货品及设备销售特许使用费及加盟费收入其他 50 40 30 20 10 0 2020202120222023Q1 资料来源：公司招股书，华西证券研究所资料来源：公司招股书，华西证券研究所 创始人夫妇控股，股权高度集中。在公司上市前的股权结构中，创始人王霄锟与刘洧宏夫妇为实际控制人，分别直接持股18.0167%和5.7449%，并通过恒盛合瑞间接持股67.6758%；此外，员工激励平台同创共进持股0.4802%。 图9公司股权结构 资料来源：公司招股书，华西证券研究所 1.2.行业分析 近年来我国新式茶饮行业快速发展，预计2027年市场规模达4845亿元。据红餐 大数据，我国现制茶饮品类主要经历了三个发展阶段，分别是以珍珠奶茶为主的1.0“粉末调制阶段”，产品主打“茶叶+牛奶”的2.0“街头阶段”，以及以鲜果、鲜奶为主的3.0“新式茶饮阶段”。在3.0新式茶饮阶段，茶饮品类有着较高的规模化程度，据红餐大数据，茶饮品类的平均城市入驻率（该品类所有品牌入驻城市率的平均值）为5.5%，高于咖饮（2.1%）、火锅（1.7%）等热门品类，在餐饮行业中名列前茅。据公司招股书援引的弗若斯特沙利文数据，我国新式茶饮行业的市场规模从2017年 的668亿元快速增长至2022年的2029亿元，CAGR+24.9%，并预计2027年将达到4845亿元，2022-2027年CAGR+19.0%。 2022年新式茶饮企业CR5合计市占率达31.6%，公司为第三大新式茶饮企业。据 公司招股书援引的弗若斯特沙利文数据，按2022年的零售额计，前五大新式茶饮企业的市场份额合计约为31.6%，其中，公司市场份额为6.6%，位居第三。 图10我国现制茶饮品类发展历程 资料来源：红餐大数据，华西证券研究所 图112023年全国部分餐饮品类的平均城市入驻率图12近年来我国新式茶饮行业快速发展 2023年平均城市入驻率 7.1% 5.8%5.5% 4.9% 4.2% 2.5%2.3%2.1% 1.7% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 西式快餐茶饮饭食快餐粉面火锅 6000 5000 4000 3000 2000 10