中泰化工周度观点23W33：磷矿价格上调，关注磷化工景气持续上行

年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数下跌2.38%，创业板指数下跌3.11%，沪深300指数下跌2.58%，上证综指下跌1.80%，化工（申万）板块落后大盘0.58个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-10.99%，创业板指数上涨幅度为-10.08%，沪深300指数上涨幅度为-2.67%，上证综指上涨幅度为0.50%，化工（申万）板块落后大盘11.49个百分点。 事件：据百川盈孚，截至8月18日，国内市场磷酸一铵和磷酸二铵市场均价分别较上周同比上涨3.45%和2.28%；国外市场磷酸一铵摩洛哥FOB散装/FOB中国55%颗粒分别较上周上涨5.42%/3.14%，磷酸二铵摩洛哥FOB散装/中国FOB散装分别较上周上涨7.77%/2.78%，磷复肥国内外价格持续上行。据微信公众号《观磷肥》，本周湖北地区高品位磷矿价格上调幅度在50元/吨，四川和贵州地区后续将陆续跟进。 点评： 化肥旺季来临提振需求，磷复肥价格持续上行。据微信公众号《观磷肥》，三季度是国际市场传统采购旺季，俄乌地缘问题或造成原料和化肥供应趋紧，南美地区因9月份种植季节需求推进，且上半年进口量较少，一铵进口商补货操作频率加快，有部分企业55%颗粒对外报价460美元/吨FOB以上，二铵在东南亚市场需求提振下，本周国内二铵企业报价在550-560美元/吨FOB，均有不同程度上行。据百川盈孚，国内秋肥市场提前启动，经销商提货速度加快，需求短期高增价格上涨，截至8月18日，国内市场磷酸一铵/磷酸二铵市场均价周同比增速为3.45%/2.28%， 月同比增速为17.33%/7.22%；供给方面，本周磷酸一铵/磷酸二铵产量分别为22.96/32.97万吨，环比+4.29%/7.39%，开工率分别为58.92%/74.31%，环比+2.42%/5.12%，一铵大厂企业开工负荷拉至7成以上，小厂以销定产。二铵国内平均开工负荷也恢复至6成。部分企业待发订单可发运至9月中旬，企业货源供应紧张，贸易商询货积极。库存方面，本周复合肥企业整体库存小幅减少，磷酸二铵工厂库存较上周减少了4.55%，进入8月中下旬，市场进入秋肥集中走货阶段，行情有望延续。 磷矿价格上调，川贵地区推涨或陆续跟进。据微信公众号《观磷肥》，本周湖北宜昌地区28%品位主流实单成交价格上调50元之后船板价格调整后在830元/吨左右，磷矿企业库存压力释放，企业陆续签新单发运。四川地区开启为期3个月的安全检查（目前第为第二个月）部分小矿山产量受到影响，供给收缩下或推涨价格，四川和贵州对磷矿石的调价后续或将陆续跟进。磷化工产业链景气度持续回升，具有较强规模化优势的企业或具备较大业绩增长弹性，我们建议关注：川恒股份、云天化、兴发集团、云图控股等。 投资观点： 化工当下在何位臵？根据Wind我们测算，截至8月18日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的40.86%、21.83%历史分位，环比6月底分别+5.8pct、+5.2pct，较今年年初分别-1.9pct、+4.6pct，相比于2021年11月价差最高点分别-52.2pct、-70.8pct。行业指数方面，截至8月18日，申万行业指数位于自2014年来的48.29%历史分位，周环比-2.2pct，环比6月底-1.7pct，较今年年初-9.6pct。 我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。 本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面： ①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 ②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。近期我们外发了涤纶长丝的行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析，并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下，已率先进入被动去库周期，在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺，2023H1，我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%，利润率为3.84%，同比略增0.3pct，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，长丝出口量上半年同比+25.9%；金九银十预期下，需求仍可能超预期；同时扩产密集期已过，行业景气度升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 ③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺。上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。9日下午，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。尽管当前具体落地方案尚存不确定性，但依氟务在线所述，本轮讨论稿相较前期方案更利于行业，市场信心显著提振。政策预期催化下，阶段性涨价行情或将持续。三代制冷剂方面，考虑到部分三代制冷剂厂商仍处检修期且当前巨化、中化等厂商开工负荷整体偏低，供给缩量下市场挺价、提价销售信心有望进一步增强。二代制冷剂方面，因当前配额消化进度超前，企业销售价格坚挺；同时，基于现阶段液氯、硫酸及氯化物等制冷剂核心原料价格上涨，成本端提供支撑。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 ④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。 产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种：醋酸(17.85%)、磷酸氢钙(12.90%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(12.67%)、醋酐(11.37%)、液化气(FOB东南亚)(9.84%)、三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(7.69%)、顺酐(6.11%)、醋酸乙酯(5.41%)、黄磷(5.07%)、棕榈油(24度)(5.03%)。产品周度价格跌幅居前品种：维生素B3(烟酸,99%)(-14.41%)、维生素B5(泛酸钙,98%)(-12.04%)、碳酸锂(-7.79%)、海绵钛1#(-6.67%)、美国Henry Hub期货(-5.72%)、正丁烷(-5.70%)、丙烷(CFR华东)(-5.45%)、煤焦油(-4.86%)、PX(CFR中国)(-4.35%)、对二甲苯(-4.16%)。 风险提示事件：政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。 1.投资观点 1.1投资观点一：经济底部企稳下，持续看好龙头白马 近期，随着部分海外化工品价格企稳反弹，国内出口预期显著增强叠加“金九银十”传统需求旺季将至，下游终端和贸易商持续去库。低库存环境下，申万化工行业指数和国内化工品价格指数较6月底相比均已出现明显性反弹。根据Wind我们测算，截至8月18日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的40.86%、21.83%历史分位，环比6月底分别+5.8pct、+5.2pct，较今年年初分别-1.9pct、+4.6pct，相比于2021年11月价差最高点分别-52.2pct、-70.8pct。行业指数方面，截至8月18日，申万行业指数位于自2014年来的48.29%历史分位，周环比-2.2pct，环比6月底-1.7pct，较今年年初-9.6pct。 在本轮因大规模产能投放所引起的供给端过剩格局下，龙头公司通过长期精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。因此我们认为，在当前周期下，龙头企业同样存在较高的成长确定性，通过产量释放实现“以量补价”甚至“量价齐升”的业绩弹性。 万华化学是全球聚氨酯绝对龙头，现有MDI年产能305万吨，在建产能达百万吨（宁波60万吨+福建40万吨），待全部投产后，预计全球市占率将超1/3。公司通过持续性收购兼并扩大自身规模优势，上半年公司完成对烟台巨力TDI业务的整合收购，交割完成后，公司与一致行动人宁波中登合计持有烟台巨力67.81%股权。截至目前，万华TDI业务名义年产能已增至95万吨（剔除莱阳基地8万吨停产产能），市占率超越科思创，位居全球榜首。依托现有PO/AE一体化装置和百万吨级乙烯一期项目，公司深度推进大乙烯二期和蓬莱工业园区建设，若明年产能放量后，将进一步完善自身石化网络，充分彰显一体化产业链效用。此外，近年来公司大力发展新材料产品，ADI、PA12、POE等多类型产品打破海外技术封锁，对标化工巨头巴斯夫，逐步迈向全球化知名新材料平台型公司。 华鲁恒升基于国内“多煤、少油、贫气”的能源结构，专注煤化工产业链条，经过多年的发展，现已建立起从上游尿素、醋酸到下游有机胺、新材料的全产品链布局。 历史上的几轮周期也充分证实了公司具备穿越周期的内生能力。今年正值公司产能释放的大年：根据化工新材料，一季度30万吨碳酸二甲酯、30万吨碳酸甲乙酯副产5万吨碳酸二乙酯已顺利实现投产。根据德州新闻网，德州基地30万吨二元酸项目目前也在加紧联试联调中，预计将于9月份投产。历时三年公司成功完成多项高端溶剂产品的设计开发，持续延链补链、进军新能源锂电池电解溶液，不断提高产业链综合附加值，在实现优势互补和柔性联产基础上，打造新材料产业基地。与此同时，根据荆州日报，目前荆州基地的园区气体动力平台项目水系统、翻车机系统、空分系统、气化系统等各项设备均已进入安装调试阶段。高产能投放背景下，持续打开公司成长空间。 宝丰能源作为民企典范，现已成长为国内煤化工龙头企业。围绕宁夏、内蒙双基地布局，公司产能扩张进入快车道。根据公司公告，宁夏三期100万吨预计Q3兑现产能，内蒙一期300万吨预计2024年投产，届时烯烃产能有望达520万吨，为当前产能的4.3倍。随下游需求复苏，烯烃价差有望持续修复，带来较大盈利弹性。油涨煤跌大趋势，烯烃盈利持续修复。根据Wind，今年以来，动力煤价格持续下跌。截至8月18日，秦皇岛港动力煤价为805元/吨，与今年年初的单吨1203元相比，跌幅达33.1%。油价方面，截至8月17日，Brent油价约84.12美元/桶，较年初82.10美元/桶相比，涨幅约2.5%。全球油头生产路线为主下，烯烃价格与油价呈显著正相关； 公司CTO路线下烯烃成本与煤价关联度密切。基于今年油涨煤跌的整体市场表现，我们认为，公司烯烃产品盈利能力有望持续修复。 龙佰集团为目前全球钛白粉龙头，致力于形成以钛白粉为主导，钛锆金属材料和锂电新能源材料一体化产业体系，目前已经形成“钛精矿-富钛料-钛白粉、海绵钛”全流程产业链布局。据公司公告，截止2022年末，公司拥有钛白粉产能151万吨（硫酸法85万吨/年、氯化法66万吨/年），位居亚洲首位；海绵钛产