小芒电商GMV高增长，探索AIGC新应用场景

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月21日 小芒电商GMV高增长，探索AIGC新应用场景 芒果超媒(300413) 评级： 增持 股票代码： 300413 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 44.0/20.68 目标价格： 总市值(亿) 546.62 最新收盘价： 29.22 自由流通市值(亿) 298.54 自由流通股数(百万) 1,021.70 ►事件概述 根据芒果超媒最新披露的半年报，公司2023年上半年实现营业收入66.89亿元，同比下降-0.37%，实现归母净利润12.51亿元，同比增长5.04%。 ►8档综艺节目入选TOP20，创新优质内容传递大国担当 根据云合数据，2023上半年TOP20头部综艺累计有效播放65亿，同比上涨2%，占总有效播放比例为50%，同比提升2个百分点。根据公司半年报，芒果TV上线39档各类综艺节目，《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等8档节目，入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20（云合数据），持续夯实综艺领头羊地位。《乘风2023》获外交部和多国大使馆、主流媒体重点推荐，在影响力、传播力、话题度上均取得全新突破，成为首档全网热搜破万综艺。《声生不息·宝岛季》推动两岸同胞心意相通。在海内外播出后产生强烈反响。 ►广告收入降幅收窄，运营商收入稳定增长，与移动、阿里深入会员合作 2023年上半年，公司广告业务营业收入17.90亿元，同比下降17.23%，降幅明显收窄；运营商业务实现营业收入13.89亿元，同比增长15.18%；会员业务实现营业收入19.61亿元，同比增长5.54%。根据公司半年报，上半年公司与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万，7月16日，公司与中国移动联合举行中国移动动感地带芒果卡发售会，以“内容+网络+应用”产品模式全新升级用户权益的动感地带芒果卡进行全国发售。8月3日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。 ►小芒电商保持高速发展态势，收购金鹰卡通、探索AIGC新技术应用场景 小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额，继续保持高速发展态势。小芒电商先后打造多款品牌热销品，首个自营潮服品牌“南波万”实现从单品到品牌的跃迁，为合作品牌提供更具商业价值的成长样板。 根据公司7月26日公告，公司拟以自有资金现金收购控股股东芒果传媒持有的金鹰卡通100%股权，交易价格为8.35亿元，其中业绩承诺为标的公司2023/2024/2025年度净利润不低于4625.38/5414.25/5969.47万元。 公司持续创新用户交互，探索AIGC等新技术应用场景，上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，目前已有百万日活用户，推出拟人化AI产品，将“拟人大模型”与特色IP内容联动，引入《大宋少年志2》AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景。 ►投资建议：维持“增持”评级 结合公司最新财报数据及主营业务发展情况，我们调整公司2023-2025年营收182.61/202.47/（未预测）亿元的预测至156.84/178.16/198.52亿元，调整2023-2025年归母净利润28.22/31.88/（未预测）亿元的预测至20.37/22.62/24.35亿元,调整EPS1.51/1.70/（未预测）元的预测至1.09/1.21/1.30元，对应2023年8月18日29.22元/股收盘价，PE分别为27、24、22倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。 ►风险提示 拟收购事项尚未完成，存在不确定性；行业监管风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,356 13,704 15,684 17,816 19,852 YoY（%） 9.6% -10.8% 14.4% 13.6% 11.4% 归母净利润(百万元) 2,114 1,825 2,037 2,262 2,435 YoY（%） 6.7% -13.7% 11.6% 11.0% 7.6% 毛利率（%） 35.5% 33.8% 34.3% 33.8% 33.4% 每股收益（元） 1.13 0.98 1.09 1.21 1.30 ROE 12.5% 9.7% 9.9% 9.9% 9.6% 市盈率 25.86 29.95 26.83 24.17 22.45 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,704 15,684 17,816 19,852 净利润 1,766 2,004 2,207 2,385 YoY(%) -10.8% 14.4% 13.6% 11.4% 折旧和摊销 5,146 4,020 4,220 4,520 营业成本 9,067 10,301 11,787 13,218 营运资金变动 -6,419 1,570 455 189 营业税金及附加 90 94 107 119 经营活动现金流 552 7,707 7,006 7,229 销售费用 2,180 2,495 2,834 3,158 资本开支 -187 -4,898 -5,196 -5,397 管理费用 624 706 802 893 投资 0 -530 -40 -40 财务费用 -131 -85 -120 -150 投资活动现金流 654 -5,396 -5,201 -5,398 研发费用 235 267 303 337 股权募资 286 0 0 0 资产减值损失 -50 -85 -100 -115 债务募资 1,608 0 0 0 投资收益 133 31 36 40 筹资活动现金流 1,545 -328 -85 -85 营业利润 1,725 1,980 2,182 2,361 现金净流量 2,751 1,983 1,721 1,747 营业外收支 41 25 25 25 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,766 2,005 2,207 2,386 成长能力 所得税 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.8% 14.4% 13.6% 11.4% 净利润 1,766 2,004 2,207 2,385 净利润增长率 -13.7% 11.6% 11.0% 7.6% 归属于母公司净利润 1,825 2,037 2,262 2,435 盈利能力 YoY(%) -13.7% 11.6% 11.0% 7.6% 毛利率 33.8% 34.3% 33.8% 33.4% 每股收益 0.98 1.09 1.21 1.30 净利润率 12.9% 12.8% 12.4% 12.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.3% 6.5% 6.4% 6.3% 货币资金 9,687 11,669 13,390 15,137 净资产收益率ROE 9.7% 9.9% 9.9% 9.6% 预付款项 1,650 1,648 2,016 2,188 偿债能力 存货 1,600 1,411 1,453 1,521 流动比率 2.13 2.14 2.09 2.10 其他流动资产 8,498 8,157 8,829 9,471 速动比率 1.72 1.75 1.70 1.72 流动资产合计 21,435 22,886 25,687 28,316 现金比率 0.96 1.09 1.09 1.12 长期股权投资 4 34 64 94 资产负债率 35.3% 34.6% 35.4% 35.2% 固定资产 165 165 165 165 经营效率 无形资产 6,965 7,965 8,965 9,865 总资产周转率 0.47 0.50 0.51 0.51 非流动资产合计 7,615 8,548 9,580 10,513 每股指标（元） 资产合计 29,050 31,434 35,268 38,829 每股收益 0.98 1.09 1.21 1.30 短期借款 1,058 1,058 1,058 1,058 每股净资产 10.08 11.04 12.25 13.55 应付账款及票据 6,477 6,773 7,987 8,824 每股经营现金流 0.29 4.12 3.74 3.86 其他流动负债 2,525 2,852 3,264 3,604 每股股利 0.00 0.13 0.00 0.00 流动负债合计 10,060 10,683 12,310 13,486 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 29.95 26.83 24.17 22.45 其他长期负债 183 183 183 183 PB 2.98 2.65 2.39 2.16 非流动负债合计 183 183 183 183 负债合计 10,243 10,866 12,493 13,669 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 少数股东权益 -44 -78 -133 -182 股东权益合计 18,806 20,567 22,775 25,160 负债和股东权益合计 29,050 31,434 35,268 38,829 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实