上半年业绩表现超预期，继续看好多品牌多点发力

23年上半年收入、归母净利润同比增长24%、54%超预期 报喜鸟发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入24.71亿元、同比增长23.79%，归母净利润4.08亿元、同比增长53.94%超预期（贴近此前业绩预告上限），扣非净利润3.43亿元、同比增长69.45%，EPS为0.28元。23年上半年利润端增速快于收入主要系毛利率提升及费用率下降贡献，公司归母净利率同比提升3.23PCT至16.50%，与21年上半年相比，公司收入、归母净利润分别增长25.08%、55.58%，且归母净利率提升3.23PCT，业绩规模和盈利能力均有提升。 分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比增长11.49%、40.77%，归母净利润分别同比增长24.22%、157.54%。 报喜鸟/哈吉斯收入分别同比增14%/30%，门店数较年初分别-2%/+3% 分品牌来看，23年上半年报喜鸟（包含亨利·格兰）、哈吉斯、乐飞叶、恺米切&TB、宝鸟收入占比分别为33%、35%、5%、4%、21%，收入分别同比增长14.18%、29.62%、55.64%、31.85%、23.30%。 分渠道来看，23年上半年线上、直营、加盟、团购收入占比分别为16%、42%、13%、22%，收入分别同比增长7.89%、42.70%、1.19%、21.86%，直营和团购渠道增长亮眼。 门店数量方面，截至23年6月末，报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶、恺米切&TB、所罗门店数量分别为785家（较年初-2.36%）、431家（+3.36%）、63家（-4.55%）、170家（-1.73%）、201家（-0.99%），其中报喜鸟品牌净关店主要系公司加大了低效店铺优化力度所致，结合品牌收入增加、单店质量有所提升。分经营模式来看，直营和加盟门店总数分别为746家（较年初持平）、924家（-14家），其中报喜鸟直营和加盟门店数量分别为219家（-0.90%）、566家（-2.92%），门店面积较年初分别增加1.66%、0.22%；哈吉斯直营和加盟门店数量分别为320家（+2.24%）、111家（+6.73%），门店面积较年初分别增加5.05%、8.80%。 毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转加快，经营净现金流转正改善 毛利率：23年上半年毛利率同比提升1.09PCT至65.53%、主要系公司严格控制终端折扣贡献。分渠道来看，线上、直营、加盟、团购毛利率分别为70.05%（同比+1.99PCT）、77.06%（-0.57PCT）、66.41%（-1.30PCT）、47.57%（+2.78PCT），线上及团购渠道毛利率提升明显。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别同比提升0.33PCT、2.28PCT。 费用率：23年上半年期间费用率同比下降2.58PCT至46.09%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.64%（同比-2.89PCT）、6.92%（-0.31PCT）、1.88%（+0.08PCT）、-0.34%（+0.54PCT）。分季度来看，23Q1~Q2期间费用率分别同比下降3.15PCT、2.83PCT。 其他财务指标：1）存货23年6月末较年初减少7.89%至10.86亿元、同比减少1.94%；存货周转天数为251天、同比减少42天。2）应收账款23年6月末较年初增长16.57%至7.06亿元、同比增长12.80%；应收账款周转天数为48天、同比减少6天。3）经营净现金流上半年为3.39亿元、同比转为净流入。 上半年业绩积极复苏，继续看好多品牌发力 上半年公司业绩表现亮眼，收入与利润双双提升、且经营质量有所改善、净利率已超过21年上半年。公司旗下多品牌复苏势头向好，其中主品牌报喜鸟定位中高端男装，推进品牌年轻化转型、实现稳健增长；哈吉斯卡位高端运动时尚赛道，上半年增长喜人，直营和加盟均实现净拓店、门店面积亦有提升，渠道规模逐步扩大。我们继续看好公司多品牌多点发力，规模效应逐步显现。考虑上半年公司业绩恢复好于预期，我们上调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调10%/6%/4%），对应23~25年EPS分别为0.46、0.54、0.63元，23年、24年PE分别为13倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求疲软；开店不及预期；渠道库存恶化；费用管控不当；小品牌培育进展不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表