建筑材料行业周报：地产竣工维持高增；龙头中报彰显强盈利韧性

地产竣工维持高增；龙头中报彰显强盈利韧性 建筑材料 证券研究报告/行业周报 2023年8月20日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 东方雨虹 28.90 0.8 1.4 2.0 2.5 34.4 20.5 14.8 11.5 2.6 买入 伟星新材 20.94 0.8 1.0 1.2 1.3 25.9 20.9 17.5 15.7 7.3 买入 中国巨石 14.30 1.7 1.2 1.5 1.7 8.7 12.2 9.4 8.2 2.1 买入 中材科技 22.42 2.1 2.2 2.7 3.3 10.7 10.4 8.2 6.8 2.1 买入 蒙娜丽莎 18.18 -0.9 1.3 1.7 2.1 -19.8 13.7 10.7 8.6 2.5 增持 北新建材 26.48 1.9 2.2 2.7 3.2 14.2 12.1 9.8 8.2 2.2 买入 旗滨集团 8.38 0.5 0.9 1.1 1.3 17.1 9.9 7.8 6.4 1.9 增持 三棵树 77.61 0.6 1.7 2.6 3.5 123.2 44.6 29.5 22.2 15.8 增持 坚朗�金 61.93 0.2 1.4 2.1 3.0 309.7 44.9 29.4 20.8 4.2 买入 备注：股价取自2023年8月18日收盘价 投资要点 当前我们对建材行业整体判断：品牌建材处业绩和估值改善双击阶段；水泥行业亏损面扩大，但政策回暖推动龙头估值及业绩修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；浮法玻璃需求端受益保交楼，供给端产能有收缩，存阶段性涨价机会。本周重点事件及观点：1）7月单月竣工增速环比扩大，基建投资维持韧性。据国家统计局数据，7月全国固定资产投资有所降速，单7月YoY+1.2%（追溯调整，前值+3.1%）；基建投资维持韧性，单7月YoY+4.6%（追溯调整，前值+6.4%）。地产方面，地产投资延续低迷，单7月YoY-12.2%（追溯调整，前值-10.3%）；销售低位负增，销售面积单7月YoY-15.5%（追溯调整，前值-18.2%）；新开工面积单月同比降幅有所收窄，单7月YoY-25.9%（追溯调整，前值-30.3%）；竣工单月增速环比提升，单7月YoY+33.1% （追溯调整，前值+16.3%）。工业生产方面，7月水泥需求较淡，延续量减价跌态势；玻璃渐入旺季，产销好转，库存有所去化。2）板块公司中报业绩陆续披露，各细分龙头盈利彰显较强韧性。本周上市公司陆续发布中报业绩：中国巨石粗纱销量稳步增长，单位盈利底部夯实；电子布保持盈利韧性，供需格局改善可期；产能扩张持续推进，光伏边框应用推动产品结构持续优化。中材科技锂电隔膜业务降本和产品结构改善并举，实现量、利双升；量增和原料降本驱动叶片利润弹性释放；风电纱拉动23Q2库存下降，玻纤产销优于行业表现；高压气瓶收入快速增长，前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道。长海股份23H1玻纤业务彰显较强盈利韧性，毛利率环比提升；在建工程规模大幅增加，60万吨基地建设扎实推进。青鸟消防久远+海外业务发力，民用通用消防报警收入稳增，毛利率保持平稳；疏散业务收入维持较快增长，毛利率受市场竞争加剧影响有所下滑；工业消防拓展显效，收入维持快速增长；储能消防发货金额实现翻倍式增长。北新建材石膏板定价力彰显，收入同比持稳，毛利率受益成本下降同比有所提升；防水业务市占加速提升。志特新材面对下游地产下行仍实现收入快速增长，体现铝模渗透率及公司市占率提升逻辑持续兑现；业绩短期承压，除23Q1爬架收入放缓但折旧按年限计提下单业务亏损以外，产品结构变化及市场竞争价格策略调整亦有影响。 浮法玻璃连续5周涨价去库，看好在保交楼竣工修复+产能收缩下的阶段性价格上行机会。本周玻璃价格略涨，库存环比继续下降：本周浮法玻璃均价2085元/吨（周环比+46），周末行业库存3906万重箱（周环比-83），玻璃在产产能为16.9万t/d（周环比持平）。本周浮法玻璃价格小幅上涨，成交环比放缓，但刚需支撑仍存，浮法厂家产销尚可。近期下游刚需改善明显，工程端需求有增量，虽回款依旧困难，但缺单问题得到大幅度改善。目前下游加工厂库存相对正常，订单支撑下，预计仍将以维持当前原片库存水平的策略为主，判断未来浮法厂产销仍可得到一定支撑，价格或暂偏稳运行。我们预计在当前价格下，行业普白品种保持一定盈利水平。展望后市，旺季来临后原片需求望继续改善，行业产能已降至相对低位平台，地产中长期需求预期欠佳下预计企业复产仍偏谨慎；看好后续供给端收缩叠加竣工需求修复后，供需错配为价格带来的阶段性上行机会。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等品牌建材：中央层面政策定调由供给端转向需求端，龙头企业中报业绩内生修复显著，板块业绩修复和估值修复双击，业绩有韧性的低估值细分龙头性价比凸显。从板块23H1业绩预告披露情况看：1）板块企业在行业底部踔厉奋发，客户拓展上积极开拓学校、医院和工业等非房业务，渠道转型上加大对C端和小B端的布局与投入，结果上看，各细 分行业龙头23H1需求端皆呈现韧性复苏态势，特别是C端优秀和行业供给出清明显的 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 分析师：刘毅男 执业证书编号：S0740523070002 Email：liuyn01@zts.com.cn 研究助理：刘铭政 Email：liumz01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数82 行业总市值(亿元)10302 行业流通市值(亿元)8401 行业-市场走势对比 建筑材料(申万)沪深300 5% 21/12 22/2 22/4 22/6 22/8 22/10 22/12 23/2 23/4 23/6 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 相关报告 1《浮法玻璃连续四周涨价去库；水泥行业深度四问四答》 （20230813） 2《政策暖风频吹，坚定布局建材板块行情》（20230806） 3《品牌建材业绩和预期改善双击；水泥龙头修复空间大》 （20230730） 4《政策瞄准高线级城市及改善需求，期待供需共振激活市场》 （20230723） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 《品牌建材业绩稳步修复；稳增长政策加快出台》（20230717） 瓷砖龙头东鹏控股、三棵树23H1收入端分别同比增长12.39%–19.31%和增长21.86%；2）板块企业业绩拐点明确，并且呈现出利润增幅显著大于收入增幅的特征，背后第一是 22年初以来各核心原材料价格同比皆有较大降幅，增厚企业毛利率，第二是行业底部各企业向内求效率，进行人员精简、费用压缩以及生产制造降本等措施，节约经营费用。第三是随着渠道向C端和小B端转型效果的显现，高毛利率和优质现金流渠道占比的不断提升，也帮助改善盈利水平和现金流质量。从近期政策端变化来看：中央层面政策定调发力的方向，由22Q4以“三支箭”为代表的供给端化解优质房企信用风险，转换到7-24政治局会议的“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，以及住建部表态落实好个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，中央层面定调的政策端发力重点已由供给端正式过渡到需求端，对于激活销售交易、释放改善需求具有更直接作用，期待改善需求释放引领市场销售交易改善，从而带动新建住宅产业链重回良性运转阶段。在此背景下，我们认为板块正在演绎出新一轮的发展范式，需求端的驱动力将由之前的地产新建拉动，转换至C端、小B端渠道拓展和多品类扩张拉动收入增长，供给端的驱动力来自于行业供给出清和格局优化带来的行业集中度提升。龙头企业率先复苏，强者恒强。展望23H2，板块企业业绩将继续修复：1）22H2在公共卫生事件以及地产不景气下，板块收入和利润端皆呈现较低基数，23H2业绩同比恢复有优势；2）政策改善产业链预期，有助于产业链正常运转的修复，需求端不悲观；3）原材料降本红利将继续释放，但同比优势缩窄；4）企业渠道转型、新品培育以及内部降本增效的效果将持续显现。短期看，部分龙头企业在Q2悲观预期逐步加重之下股价超跌，当前积累的涨幅更多是对之前预期的修正，近一周板块股价调整，主要是受碧桂园信用风险事件拖累预期有所转弱，当前政策发力方向已明，若后续政策力度超预期，或政策切实落地见效，23-24龙头业绩上修将带来基本面贝塔机会，同时从中报看23H2业绩修复路径也已明晰，龙头基本面修复确定性高。结合以上观点，考虑估值性价比匹配，我们推荐【东方雨虹】、【伟星新材】、【北新建材】、【三棵树】、【坚朗�金】、【蒙娜丽莎】、【科顺股份】、【东鹏控股】、【亚士创能】、【公元股份】等，关注【箭牌家居】、【中国联塑】等。 水泥行业亏损面扩大；政策回暖推动估值+业绩修复。水泥行业亏损或已扩散，但龙头或仍保持强盈利韧性，政策回暖望促估值及业绩修复。需求退潮后错峰趋严亦难阻价格快速下行，预计行业内大量企业已经难以盈利。截至8月18日水泥（申万）及海螺水泥PB分别为0.85X、0.76X，分别处历史0.6%、2.5%分位，已充分反映市场此前对板块的悲观预期。7月政治局会议后，政策预期好转预计可首先带来估值修复；伴随系列政策落地，需求回暖提供价格向上动能，在煤价稳中有落背景下，实现业绩修复。中长期看双碳政策及合理市场竞争促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。本周全国水泥市场价格环比小幅回落0.7%。价格回落区域主要有山西、湖北、重庆、四川和贵州等地，幅度10-30元/吨；价格上涨区域是河南，幅度10-20元/吨。8月中旬，由于下游市场资金短缺情况未能缓解，工程项目和搅拌站开工率依旧偏低，导致国内水泥市场需求恢复较为缓慢，全国重点地区水泥出货率环比提升不足1个百分点。价格方面，大部分地区价格保持稳定，仅局部尚有回落空间的区域仍在走低；河南地区通过错峰生产和行业自律成功推动价格上涨，周边河北和山东地区陆续跟随。本周全国水泥库容比74.8%，环比+1.1pct，同比+8.1pct；出货率为57.6%，环比+0.5pct，同比 -5.1pct。推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、万年青。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。 玻纤：周期底部，风电纱需求高增拉动龙头产销改善。本周缠绕直接纱2400tex均价3765元/吨（环比-75，同比-1210）；电子纱G75均价7900元/吨（环比持平，同比-1350）；电子布主流报价3.2-3.8元/米。供给端，预计23年粗纱、电子纱有效供给增速放缓。季度边际看，我们预计23Q1-24Q2粗纱新增供给可控，分别为+1.0/+4.4/ -3.4/+3.0/+9.7/+6.4万吨/季，23Q1-24Q2电子纱新增供给有限，分别为+0.6/+0.4/ +1.3/0/+1.3/0万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，7月末行业库存89.1万吨，环比+4.8%。当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底；受益于产品结构高端化，龙头企业底部竞争优势有望扩大，详见我们发布的《玻纤行业深度：粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期》。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。 药用玻璃：中硼硅加速升级放量，成本下降促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量可期，