业务增速稳定，大数据/云服务涨势喜人

业务增速稳定，大数据/云服务涨势喜人 事件：联通发布1H23业绩，上半年公司实现营收1,918亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润124亿元，同比增长13.1%，连续7年实现双位数提升；公告将派发中期股息0.203元/股，同比增长23%。 报告摘要 1H23业绩稳健，ARPU提升1H23公司录得营业收入1,918亿元，其中服务收入达1,710亿元，同比增长6.3%；公司大连接用户规模达到9.28亿户，上半年净增超过6,600万户。1H23公司传统移动业务出账用户超过3.28亿户，上半年净增用户达534万户，净增用户规模创4年同期新高，而其中5G用户渗透率达70%。另外，受益于产品供给能力的提高，移动ARPU提升至44.8元，同比增长 1%。宽带业务固网账户新增突破400万，达到1.08亿户，融合渗透率达75%。 产业互联网双位数增长1H23公司产业互联网收入达430亿元，同比增长16.5%，占主营业务收入比重首次超过25%，业务结构持续优化。其中，联通云收入255亿元，同比大幅增长36%（2023目标500亿元）。而在大数据业务方面，公司深耕数字政务、金融、文旅及工业物联网等领域，大数据业务市占率连续多年超过50%，上半年业务收入同比提升54%，达29亿元。 5G行业赋能再度提速公司目前5G行业应用项目累计超过2万个，全面覆盖国 公司动态 T Table_Title 2023年8月18日 中国联通（0762.HK） 证券研究报告 TMT-通信 投资评级：买入 目标价格：6.60港元 现价(2023-08-18)：5.53港元 总市值(百万港元)169,207.6 流通股市值(百万港元)169,207.6 总股本(百万股)30,598.1 流通股股本(百万股)30,598.1 12个月低/高(港元)3.3/6.3 平均成交(百万港元)250.3 股东结构 中国联通(BVI)有限公司53.52% 中国联通集团(BVI)有限公司27.15% 其他19.33% 股价表现 民经济60大类，5G专网累计服务客户数超过5,800个，行业签约金额达到62亿 元，5G工厂达到2,600余个。在5G精品网方面，公司目前拥有5G中频基站超过115万站，基站水平和规模保持与行业相当。1H23公司持续推进与中国电信“共建共享”项目，5G共享基站新增15万站，4G共享基站超过200万站，共享率超过90%。 Capex下降，派息比例提升1H23公司Capex投入276亿元，同比下降0.2%，资本开支主要集中在5G、宽带、政企及算力4个方向；在政企及算力方面，公司 股 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2/22/23 3/8/23 3/22/23 4/5/23 0.0 (港元) 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 6/14/23 6/28/23 7/12/23 7/26/23 8/9/23 0 4/19/23 5/3/23 5/17/23 5/31/23 实现全国335个本地网的全覆盖，构建覆盖200多个城市的联通云池及38万架IDC机架。上半年公司ROE达3.6%，为近年新高，同时，公司决定派发中期股息0.203元/股，同比提升23%。 投资建议：中国联通在混改后利润持续释放，经营效率不断提升，我们预计公司2023/2024/2025年公司归母净利润分别为195/212/246亿元。我们参考其他可比运营商P/E估值，给予中国联通2023E10倍P/E，目标价为6.60港元,维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；资本开支超出预期；派息政策发生变化 (12月31日年结；人民币亿元)2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入 3279 3549 3815 4095 4284 增长率 7.9% 8.3% 7.5% 7.3% 4.6% 归母净利润 144 167 195 212 246 增长率 15.0% 16.5% 16.6% 8.7% 15.9% 净利润率 4.4% 4.7% 5.1% 5.2% 5.7% 每股收益(元/股） 0.47 0.53 0.61 0.67 0.77 每股净资产（元/股） 10.90 10.80 11.20 11.60 12.07 市盈率 10.95 9.77 8.38 7.71 6.65 市净率 0.47 0.48 0.46 0.44 0.43 股息收益率(@5.53港元/股) 4.2% 4.1% 4.8% 5.2% 6.0% 数据来源：Wind、安信国际预测 （港元）0762. %一个月三个月十二个月相对收益5.2-3.049.9 绝对收益0.0-10.740.7 数据来源：Wind、安信国际 王哲昊，CFA TMT行业分析师 Wangzh1@essence.com.cn 附表：财务报表预测 利润表 资产负债表 亿人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3279 3549 3815 4095 4284 现金R等物 462 700 526 716 983 营业本 (3172) (3426) (3654) (3921) (4079) 存货 18 19 21 22 23 网间结算本 (116) (110) (103) (147) (76) 应收账款 180 263 213 298 236 折旧R摊销 (857) (868) (929) (933) (1031) 其他应收款 128 70 70 70 70 网络运营R支撑本 (531) (564) (609) (653) (676) 预付款 179 212 205 242 223 人工本 (589) (607) (649) (696) (724) 其他流动资产 294 199 199 199 199 产品销售本 (307) (347) (372) (407) (441) 流动资产合计 1262 1462 1233 1547 1734 其他经营费用 (773) (930) (992) (1085) (1131) 在建工程 433 486 483 489 498 营业利润 107 123 161 174 205 固定资产 3118 3171 3057 2940 2732 投资收益 33 37 39 40 41 使用权资产 329 459 563 540 521 净财务费用 (2) 7 14 21 31 商誉 28 28 28 28 28 其他收入 41 39 32 32 32 应占合营公司权益 71 86 102 119 136 除税前溢利 179 206 245 266 309 应占联营公司权益 413 425 447 470 493 所得税 (34) (38) (49) (53) (62) 其他非流动资产 258 309 716 796 876 净利润 145 168 196 213 247 非流动资产合计 4649 4964 5396 5381 5284 少数股东损益 1 1 1 1 1 资产合计 5911 6426 6629 6927 7019 归母净利润 144 167 195 212 246 短期借款 107 57 87 77 67 EBITDA 963 992 1090 1107 1236 应付账款 1401 1548 1597 1779 1733 其他应付款 235 280 280 280 280 其他流动负债 619 623 623 623 623 流动负债合计 2362 2509 2587 2758 2703 长期借款 18 15 14 12 10 其他非流动负债 196 467 467 467 467 非流动负债合计 215 483 482 480 478 主要财务比率 负债合计 2576 2991 3068 3238 3180 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2541 2541 2541 2541 2541 P/E(x) 10.95 9.77 8.38 7.71 6.65 储备 783 876 1000 1128 1275 P/B(x) 0.47 0.48 0.46 0.44 0.43 少数股东权益 11 19 20 21 22 Dividendyield(%) 4.2% 4.1% 4.8% 5.2% 6.0% 股东权益合计 3334 3435 3561 3689 3838 Netmargin(%) 4.4% 4.7% 5.1% 5.2% 5.7% 负债和股东权益合计 5911 6427 6629 6927 7018 Effectivetaxrate(%) 0.0% 18.2% 20.0% 20.0% 20.0% ROE(%) 4.3% 4.9% 5.5% 5.8% 6.4% 现金流量简表 ROA(%) 2.4% 2.6% 2.9% 3.1% 3.5% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E Totalassettoequityratio(x) 1.77 1.87 1.86 1.88 1.83 税前利润 179 206 245 266 309 Dividendpayoutratio(%) 46.0% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 折旧R摊销 (857) (868) (929) (933) (1031) 投资收益 33 37 39 40 41 所得税 (34) (38) (49) (53) (62) 营运资金变动 (21) (31) (103) (58) (34) 经营活动现金流 991 1024 1176 1144 1240 投资活动现金流 (761) (1126) (862) (878) (893) 融资活动现金流 (79) (72) (76) (76) (80) 净现金流 151 (175) 238 190 267 数据来源：公司公告、安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或