原油企业如何利用INE，SC优化风险管理

高明宇从业资格号：F0302201 投资咨询号：Z0012038 INE原油期货亮点 国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割 交易标的：远东原油CFR价格 合约标的 中质含硫原油：基准品质为API度32，含硫量1.5% 合约标的 合约要点 最后交易日 合约要点 合约要点 交割库：17个存放点核定库容累计1799万立（11315.7万桶），启用库容6933.5万桶 INE SC-布伦特价差 INE SC定价逻辑 合理区间上边界：最优交割成本合理区间下边界：炼厂最不便宜接货成本 INE SC运行情况 2021年，法人持仓占比约7成、境外客户持仓约3成 2022年INE SC日均持仓分别为布伦特、WTI的3.6%、4.2%，日均成交分别为布伦特、WTI的25.6%、26.8% 一、INE SC合约特点聚焦 二、原油企业套期保值模式&SC优化空间 三、INE SC为原油企业带来的期现套利机会 四、成品油裂解&批零价差交易机会 五、非线性保值策略---期权 六、风险及注意事项 能源企业获得人民币计价的套期保值工具 套期保值：“现货”与“期货”之间的风险对冲机制 “在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。” --原材料保值（炼厂、石化企业等加工企业，航空公司等成品油消费企业） --产成品保值（产油商、炼厂） --加工利润保值（沥青炼厂） --原油库存保值 注：目前我国尚无汽油、柴油等成品油期货，但成品油定价机制挂靠原油价格每10个工作日调整一次，因此INE SC可以作为成品油保值的替代品种。 能源企业获得人民币计价的套期保值工具 能源企业获得人民币计价的套期保值工具 原材料保值案例背景：18年6月1日，炼厂A和当地成品油分销商达成9月供货的远期合约，根据当时INE原油期货价格350元/桶提出了固定价格。炼厂无货，也没有用于提炼的原油的货源保证或定价。 INE SC优化企业点价效果 1）2020年8月5日，ICE布伦特原油期货结算价45.17美元/桶，国内某炼厂A经核算该价格已低于炼厂盈亏平衡成本，决定点价。 2）当日INE SC2009合约结算价280.2元/桶，较布伦特期货贴水33.87元/桶，属历史偏低水平，炼厂决定先在INE SC9月合约通过TAS指令点价再择机转换。 3）8月31日，SC较布伦特贴水缩窄至14.13元/吨，炼厂平掉SC多头头寸转为在布伦特期货点价，按结算价成交45.28美元/桶，INE SC期货盈利16元/桶，同期人民币汇率升值1.4%，点价效果优化19.74元/桶。 154）思考：若SC/布伦特价差未在点价有效期缩窄，应在外盘点价的同时交割接收SC仓单提油加工或出售现货。 一、INE SC合约特点聚焦 二、原油企业套期保值模式&SC优化空间 三、INE SC为原油企业带来的期现套利机会 四、成品油裂解&批零价差交易机会 五、非线性保值策略---期权 六、风险及注意事项 INE SC为能源企业提供的期现套利机会 INE SC为能源企业提供的期现套利机会 无风险期现套利上边界：中东原油入境在INE原油期货盘面交割综合成本 无风险期现套利下边界： 地炼或做转口的贸易商从中东购油成本-INE盘面接仓单成本（考虑最不利交割情形） INE原油期货vs DME阿曼，交易中东远东价差 INE原油期货vs ICE BRENT，交易中东远东价差-EFS(ICE BRENT-OMAN Swap) INE SC为能源企业提供的期现套利机会 INE SC为能源企业提供的期现套利机会 案例1：**石油把握期现套利机会，完成INE SC首单交割 案例概况：1809合约国投安信帮助客户完成5.5万桶交割，巴士拉轻油@湛江 捕捉期现套利机会，实现价格合理回归：7月底INE SC出现独立行情，无风险套利窗口打开 强大的现货/仓单处理能力：7月底订货，8月4日装船，8月24日到港，运期19天；3天内完成靠泊、卸货、生成标准仓单等（正常7-10天） INE SC为能源企业提供的期现套利机会：案例2 市场背景：2020年二季度初国内需求迅速恢复，原油采购需求旺盛，支撑基本面向好。但海外疫情加剧，原油供需矛盾突出，全球库容紧张。上海原油期货价格大幅度高于布伦特原油等主流外盘品种价格。 服务对象：某大型国际贸易商 服务效果举例：客户通过布伦特原油计价买入约200万桶某5月装船中东原油，同时在SC2007合约上做2000手卖出操作，完成内外盘套利建仓。该批原油于6月运抵中国并顺利入库交割完成利润锁定。 INE SC为能源企业提供的期现套利机会：案例3 背景介绍 市场背景：2020年三季度国际油价自底部回暖，国内需求增速转弱且油品库存较高，国内基本面转弱，上海原油期货交割库库存亦处高位，内外盘价差大幅承压，是国内炼厂的介入良机。 产业背景：由于原油期货交割品主要为中东原油，理论上贸易商及下游炼厂是最直接的参与主体。相对来说，国内炼厂特别是地方炼厂在期货方面的专业度偏弱，参与积极性不高，需要大量的服务引导。 INE SC为能源企业提供的期现套利机会：案例3 服务对象：山东、河北等大型地方炼厂 服务方式：通过举办山东东营SC原油交流会，建立地炼SC原油专题群等方式进行交易交割、行情分析等培训交流。为相关炼厂提供原油采购成本优化方案、价差监测等服务，并在仓转环节提供配合支持。 服务效果举例：某山东地区大型地方炼厂A企业在原油采购过程中主要采用“布伦特原油期货+升贴水”的计价模式向国际油商采购，在充分了解了上海原油期货及其价格优势后，与持有上海原油期货阿曼原油仓单的贸易商签订采购协议，采用“上海原油期货+升贴水”的计价方式采购该期货仓单。该计价方式明显低于同期采用布伦特原油计价货源的采购成本，理论上节约采购成本约15元/桶，人民币计价以及上海期货交易所对交割品质量及流程的综合保障能力也更加利于企业的风险控制。 一、INE SC合约特点聚焦 二、原油企业套期保值模式&SC优化空间 三、INE SC为原油企业带来的期现套利机会 四、成品油裂解&批零价差交易机会 五、非线性保值策略---期权 六、风险及注意事项 成品油库存保值：**石油销售成品油交叉保值 企业基本情况：央企背景石油销售公司，年度成品油贸易量90万吨左右 保值契机：成品油敞口库存2-3万吨，18/10/16《中枢下移展望下的最后疯狂》，有库存保值需求 成品油裂解价差交易---成品油贸易商 做多成品油裂解价差：买入成品油现货或远期合同，卖空原油期货，裂解价差走高后出售成品油现货、流转远期合同，同时平仓期货空头头寸 做空成品油裂解价差：卖出成品油常态化库存或预售成品油现货，买入原油期货，裂解价差走低后买入成品油现货补充库存或锁定远期买入合同，同时平仓期货多头头寸 数据来源：隆众，国投安信期货 成品油裂解价差交易---成品油贸易商 年初以来汽强柴弱的格局将柴油裂解压低至近两年低位水平，贸易商基于接下来金九银十柴油消费旺季提前备货的逻辑做多柴油裂解。 成品油批零价差保值---加油站 保值诉求：成品油批零价差波动较大，对加油站利润构成较大不确定性。汽油零售毛利主流波动区间1000-2500元/吨，柴油零售毛利主流波动区间0-1500元/吨。 由于我国汽柴油最高零售限价按照国际市场的油价变化来调整，历史数据来看INE SC与92#汽油、0#柴油零售限价的相关性高达97%、96.9%，因此可用SC原油期货模拟成品油零售限价锁定批零价差。 数据来源：同花顺，国投安信期货 成品油批零价差保值---加油站 某加油站周度销量约10万吨，2020-5-14汽油92#批零价差达到2904元/吨，加油站希望在此相对高位锁定未来一个月的汽油销量。 方案设计：在山东市场采购40万吨92#汽油现货，在INE SC主力合约相应建立40*7.3*10=2920手空头头寸，并随着汽油销售节奏买平相应的期货头寸。保值后的综合利润107129.9万元，较不保值零售利润提升4019.9万元（100.5元/吨）。 成品油批零价差保值---加油站 一、INE SC合约特点聚焦 二、原油企业套期保值模式&SC优化空间 三、INE SC为原油企业带来的期现套利机会 四、成品油裂解&批零价差交易机会 五、非线性保值策略---期权 六、风险及注意事项 案例：看涨怕跌---熊市价差期权 背景： •某大型民营石油化工销售公司，主要从事原油贸易业务 •计划8月采购一批固定价原油现货并于9-10月进行销售，企业看涨近期石油价格（海外疫情控制转好），又担心疫情反复导致原油价格从高点回落（看涨怕跌） •如果用期货空头套保，基本放弃潜在上涨盈利；在与我司交流后了解了期权套保不用追加保证金和最大损失有限的特性后，愿意付出一定的权利金成本进行套期保值，拟套保价格440-450元/桶 套保方案： 企业拟套保量3600吨（1吨约7桶原油），约和25手原油期权（1手1000桶），企业计划买入25手行权价440的看跌期权进行保值，但是认为26万元（10.4/桶）套保成本过高。我司经过讨论后，认为原油价格9月较难出现大幅度的下跌，并在410元附近可能有一定支撑，且当期期权IV并不高，最后建议客户使用买近卖远的看跌期权的熊市价差策略，提供套保的同时降低整体套保成本 买25手SC2111-P-440卖25手SC2111-P-410 权利金支出从26万元降至18万元 案例：看涨怕跌---熊市价差期权 企业于2021年9月8日开仓，至10月22日平仓，期间由于原油11月期权到期，企业将仓位移仓至12月合约，至10月22日完成现货交易后平仓期权仓位，累计持仓24天交易100手原油看跌期权。 套保期间原油主力期货价格从440元上涨到520元。因油价上涨，看跌期权组合合计损失约18万元，而现货受益于原油价格上涨，获得了近200万元的收益，总体达成了企业的风险管理目标。 一、INE SC合约特点聚焦 二、原油企业套期保值模式&SC优化空间 三、INE SC为原油企业带来的期现套利机会 四、成品油裂解&批零价差交易机会 五、非线性保值策略---期权 六、风险及注意事项 现货企业参与期货市场的易入误区 •偏离主营品种的交易——投机。 •过量的交易、建立虚盘——投机。 •没有现货部位（库存和购销合同）、不确定成本的交易——投机。 •没有很好的研发和套保经验，不能有效地把握价格趋势、季节性规律和区域供求特点，套保效果大打折扣。 现货企业参与期货市场的易入误区 •套期保值的目的是为了在期货市场赢利，仅以期货头寸盈亏与否作为判断套期保值成功的标准。 •参与套期保值一定要进行实物交割，只有销售或采购上市品种才能进行进行套期保值。 •“谈期色变”的原因在于内控制度层面；“中航油事件”、“国储铜事件”等导致。 现货企业参与期货市场的核心理念 实体企业利润来源点：围绕主营业务，科学决策。 企业经营的核心目标：是可持续的稳定收益，而非超额利润。 经营者的的核心诉求：是为企业找到“不依赖价格变化的稳定收益运营模式”，而非将企业的未来建立在对价格判断正确与否的基础上。 企业生存的关键：明了经营中主要的风险点，并找到能够对冲该风险的市场工具。任何不针对经营风险点的市场工具对企业而言都不、是好的工具，也是企业不需要的。 现货企业参与期货市场的必要准备 专业化的研发和交易团队。完备的信息、研发、交易和风控流程。完善的组织机构框架。科学的绩效管理体系（期现业务统一核算与考核）。 开展套期保值的主要步骤 •工作内容 由于期货业务是一项专业性极强的业务，这就要求我们在公司的组织架构上