原油企业如何利用INE，SC优化风险管理

原油企业如何利用INESC优化风险管理 高明宇 0 从业资格号：F0302201投资咨询号：Z0012038 INE原油期货亮点 国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割 交易标的：远东原油CFR价格 计价货币 人民币计价，外币可以作为保证金 价格含义 净价交易——报价不含关税、增值税等 交割方式 保税交割——保税油库，仓单交割 参与主体 境内、境外投资者 交易标的 中质含硫原油 合约标的 中质含硫原油：基准品质为API度32，含硫量1.5% 4.0% 3.5% 伊拉克- 巴士拉轻油 3.0% 高硫 2.5% 含 硫2.0% 量 1.5% 阿联酋-迪拜 卡塔尔海洋阿联酋 UpperZakum 阿曼 中硫 INESC 1.0% 中国-胜利 也门马西拉 ICE-Brent 0.5% 低硫 NYMEX-WTI 0.0% 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 API相对密度 可交割油种9个---原产地直达 最后交易日 交易所/合约 最后交易日 CMEWTI 当前合约的交易应在交割月份前一月的第25个日历日前第三个交易日停止。若第25个日历日不是交易日，交易应在交割月份前一月的第25个日历日前第四个交易日停止。 ICEBrent 合约月份首日倒数第15个日历日（若当日为交易日）或上述第15个日历日（若当日为非交易日）的前一个交易日。***自2016年3月合约起，最后交易日为交割月前第二月的最后一个交易日 DMEOMEN 交易应在交割月前两个月的最后一个交易日停止。 INESC 交割月份前一月份的最后一个交易日；能源中心有权根据国家法定节假日调整最后交易日。 IFADMurban 合约交割月份前第二个月的最后一个交易日新加坡时间16:30停止。如果最后交易日为元旦前一个交易日，则交易应在前一个交易日停止。 资料来源：上海国际能源交易中心 最后交易日：以2309合约为例 OMAN DME ICEBRENT IFAD Murban WTI CME INESC 港口FOB 港口FOBEFPADP 现金结算EFP 管道/仓库FOBEFP ADP 保税仓库仓单 合约要点 交割库：17个存放点核定库容累计1799万立（11315.7万桶），启用库容6933.5万桶 曹妃甸 潍坊 日照 大连 青岛董家口洋山 钦州港 宁波大榭 湛江洋浦 舟山岙山 舟山册子岛 桶 50000000 SC-布伦特价差（右） INE原油期货仓单 100 45000000 80 40000000 60 35000000 40 30000000 20 25000000 0 20000000 15000000 -20 10000000 -40 5000000 -60 0-80 18/318/718/1119/319/719/1120/320/720/1121/321/721/1122/322/722/1123/323/7 数据来源：路透，国投安信期货 万吨 SC-布伦特价差（右） 港口原油库存 120 3400 100 80 3200 60 40 3000 20 0 2800 -20 -40 2600 -60 -80 2400 18/3 -100 18/718/1119/319/719/1120/320/720/1121/3 21/721/1122/322/722/1123/3 23/7 数据来源：路透，国投安信期货 8 合理区间上边界：最优交割成本合理区间下边界：炼厂最不便宜接货成本 元/桶 900 SC-布伦特价差（右）最优交割成本炼厂接货成本INESC主力合约结算价 120 100 800 80 700 60 60040 20 500 0 400 -20 300 -40 -60 200 -80 100 18/318/618/918/1219/319/619/919/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/6 数据来源：路透，国投安信期货 -100 9 10 2021年，法人持仓占比约7成、境外客户持仓约3成 2022年INESC日均持仓分别为布伦特、WTI的3.6%、4.2%，日均成交分别为布伦特、WTI的25.6%、26.8% 目录 一、INESC合约特点聚焦 二、原油企业套期保值模式&SC优化空间三、INESC为原油企业带来的期现套利机会四、成品油裂解&批零价差交易机会 五、非线性保值策略---期权 六、风险及注意事项 “在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。” 套期保值：“现货”与“期货”之间的风险对冲机制 --原材料保值（炼厂、石化企业等加工企业，航空公司等成品油消费企业） --产成品保值（产油商、炼厂） --加工利润保值（沥青炼厂） --原油库存保值 注：目前我国尚无汽油、柴油等成品油期货，但成品油定价机制挂靠原油价格每10个工作日调整一次，因此INESC可以 作为成品油保值的替代品种。 期货定位：风险管理工具 1、业务 风险识别 2、套保 策略制定 3、最大 亏损界定 4、出场预案制定 现货敞口类型 后期走势判断 操作方向 建仓合约 建仓数量 交割成本 基差 基差= 现货价格-期货价格 有风险时操作； 无风险时不操作 期货市场、现货市场头寸匹配，避免投机 明确权益底线，不可因套保引入新的风险 基差变动方向有利，期现同步平仓 基差变动方向不利，等待交割 套保业务本质上交 易的是基差波动 基差风险取代了现货价格波动风险：1）入场基差决定安全边际；2）临近交割基差归0 原材料保值案例背景：18年6月1日，炼厂A和当地成品油分销商达成9月供货的远期合约，根据当时INE原油期货价格350元/桶提出了固定价格。炼厂无货，也没有用于提炼的原油的货源保证或定价。 期货定位：风险管理工具 业务风险识别 套保策略制定 最大亏损界定 出场预案制定 •原材料价格未锁定，企业产生原油空头敞口 •三季度原油传统旺季，美国新一轮伊核制裁加大油价上行风险，可能侵蚀炼化利润甚至造成亏损。 •在INE原油期货市场进行买入保值 •SC1809建10手 多单，对应1万桶原油采购需求 •成交价格370元 /桶 •考虑最不利交割港口的期货交易及交割费用16.79元/桶，综合采购 成本386.79元/桶，虽部分侵蚀炼厂利润，但企业仍可接受 •基差缩小，期货平仓、采购现货 •基差扩大且大 于0，等待交割 元/桶 900 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 最优交割成本 INESC主力合约结算价 120 100 800 80 700 60 600 40 20 500 0 400 -20 300 -40 -60 200 -80 100-100 18/318/618/918/1219/319/619/919/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/6 数据来源：路透，国投安信期货 1）2020年8月5日，ICE布伦特原油期货结算价45.17美元/桶，国内某炼厂A经核算该价格已低于炼厂盈亏平衡成本，决定点价。 2）当日INESC2009合约结算价280.2元/桶，较布伦特期货贴水33.87元/桶，属历史偏低水平，炼厂决定先在INESC9月合约通过TAS指令点价再择机转换。 3）8月31日，SC较布伦特贴水缩窄至14.13元/吨，炼厂平掉SC多头头寸转为在布伦特期货点价，按结算价成交45.28美元/桶，INESC期货盈利16元/桶，同期人民币汇率升值1.4%，点价效果优化19.74元/桶。 4）思考：若SC/布伦特价差未在点价有效期缩窄，应在外盘点价的同时交割接收SC仓单提油加工或出售现货。 15 目录 一、INESC合约特点聚焦 二、原油企业套期保值模式&SC优化空间 三、INESC为原油企业带来的期现套利机会 四、成品油裂解&批零价差交易机会五、非线性保值策略---期权 六、风险及注意事项 1、出发点 及交易核 心 2、监测基 差范围 3、判断基 差走向 4、制定套 利方案 5、界定安 全边际 期货大幅升水 做空期货，组 织现货 基差 期货大幅贴水 做多期货，预 售现货 最小收益确定 基差= 现货价格- 期货价格 判断基差走强 做空期货，组 织现货 基差0附近 判断基差走弱 做多期货，预 售现货 最大亏 损确定 无风险期现套利上边界：中东原油入境在INE原油期货盘面交割综合成本 无风险期现套利下边界： 地炼或做转口的贸易商从中东购油成本-INE盘面接仓单成本（考虑最不利交割情形） INE原油期货vsDME阿曼，交易中东远东价差 INE原油期货vsICEBRENT，交易中东远东价差-EFS(ICEBRENT-OMANSwap) 国内原油市场价格 报关进口 （存在接货地不 确定性风险） INESC 境内关 外 境外来油 （原产地直达，境 内可减载过驳） 复运�境 DME阿曼 境外 中国境内原油市场供需盈余 合理区间上边界：最优交割成本合理区间下边界：炼厂最不便宜接货成本 元/桶 900 SC-布伦特价差（右）最优交割成本炼厂接货成本INESC主力合约结算价 120 100 800 80 700 60 60040 20 500 0 400 -20 300 -40 -60 200 -80 100 18/318/618/918/1219/319/619/919/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/6 数据来源：路透，国投安信期货 -100 19 案例1：**石油把握期现套利机会，完成INESC首单交割 案例概况：1809合约国投安信帮助客户完成5.5万桶交割，巴士拉轻油@湛江 捕捉期现套利机会，实现价格合理回归：7月底INESC出现独立行情，无风险套利窗口打开 强大的现货/仓单处理能力：7月底订货，8月4日装船，8月24日到港，运期19天；3天内完成靠泊、卸货、生成标准 仓单等（正常7-10天） 主要参数 涉及变量 Eg.18/3/8（元/桶） FOB成本 最便宜交割油种FOB人民 币价格 油种；油价；汇率 384.11 海运费 中东-远东VLCC运费 海运费 4.81 货物保险费 0.03美元/桶 0.19 途耗 0.5% 1.92 卸船及港口费用 19.62元/吨 2.68 入库损耗 0.6‰ 0.24 现货仓储成本 0.2元/桶·天；30天 6 质检费 0.04元/桶 0.04 交割手续费 0.05元/桶 0.05 期货交易成本 20元/手 0.02 财务成本 ①入库申报押金1.5元/桶 ②期货交易所保证金7%③现货采购；30天；6% 2.09 合计 402.15 INE原油期货仓单上边界测算INE原油期货期现套利窗口监测 元/桶 900 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 最优交割成本 INESC主力合约结算价 120 100 800 80 700 60 600 40 20 500 0 400 -20 300 -40 -60 200 -80 100-100 18/318/618/918/1219/319/619/919/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/6 数据来源：路透，国投安信期货 INESC为能源企业提供的期现套利机会：案例2 市场背景：2020年二季度初国内需求迅速恢复，原油采购需求旺盛，支撑基本面向好。但海外疫情加剧， 原油供需矛盾突出，全球库容紧张。上海原油期货价格大幅度高于布伦特原油等主流外盘品种价格。 服务对象：某