头孢克洛量价齐升，二季度业绩亮眼

公司研究/公司快报 2023年8月21日 买入-B(维持) 东亚药业（605177.SH） 头孢克洛量价齐升，二季度业绩亮眼 化学原料药 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入6.74亿元，同比增长25.94%；实现归母净利润5461.10万元，同比增长30.10%；实现扣非归母净利润5096.14万元，同比上升41.75%；实现EPS0.48元。销售毛利率和净利率分别为24.28%、8.10%，分别同比提升2.67、0.26个百分点。 2023单Q2公司实现营业收入3.04亿元，同比增加8.60%，净利润3139.10 万元，同比增加60.86%，扣非归母净利润2842.63万元，同比增加94.75%， 市场数据：2023年8月18日 收盘价（元）： 28.54 年内最高/最低（元）： 29.78/17.99 流通A股/总股本（亿）： 0.56/1.14 流通A股市值（亿）： 16.04 总市值（亿）： 32.42 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 0.48 摊薄每股收益： 0.48 每股净资产(元)： 16.39 净资产收益率： 2.93 实现EPS0.28元。事件点评 头孢克洛原料药及中间体量价齐升。上半年β-内酰胺类抗菌药收入及毛利率增长，带动公司净利润同比增长超过30%。①随着头孢唑肟钠中间体新车间投入使用，产品销售得到恢复，新车间达到正常产能后单位成本下降，头孢唑肟钠中间体收入及毛利率同比增长；②随着下游需求复苏，头孢克洛原料药及中间体量价齐升导致收入和毛利率同比增长。上半年，β-内酰胺类抗菌药实现销售收入49,994.00万元，同比增长36.08%。公司主要原材料青霉素G钾盐、溴素等价格在过去两年持续攀升后开始下行，带动综合毛利率较去年同期提高了2.67个百分点，为24.28%。 在头孢克洛领域，公司已掌握头孢克洛原料药关键中间体7-ACCA的生产技术，是行业内为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢 资料来源：最闻 分析师：魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 克洛原料药的公司之一，公司在国内头孢克洛原料药市场有着明显的竞争优势。7-ACCA也是公司经营多年的主导产品之一，公司头孢克洛及关键中间体7-ACCA项目被列为“2010年国家火炬计划项目”。此外，头孢克洛原料药已取得日本、韩国等海外市场药品批件，产品出口量位居国内前列。 其他头孢类品种上，头孢美唑、头孢唑肟中间体产品系用于生产头孢美唑钠、头孢唑肟钠原料药的关键中间体，已积累了罗欣药业、齐鲁安替、哈药集团、福安药业、药友制药等多家制剂企业。目前公司在手订单充足，产能综合利用率创历史新高。 坚持新产品开发，品种拓展+产业链前向、后向延伸，目标国际一流药企。公司战略目标是在大健康领域，以原料药为基础，产业链向前布局中间体的延伸、材料化学、合成生物学等领域；产业链往后，涉足仿制制剂、改良型创新药、特医食品、化妆品等领域，目标是发展成为特色中间体、高端原料药、制剂一体化生产的国际一流药企。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 新产品方面，公司上半年研发费用3,066.20万元，同比增长59.06%。头孢 妥仑匹酯、头孢美唑、非布司他、卢立康唑等新产品正在不断投产，带来持续的业绩增量。 可转债获批，加快转型升级。上半年可转债项目获批，大股东参与优先配售。募集资金投资项目包括：“特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）、年产3,685吨医药及中间体、4,320吨副产盐项目（一期）”。项目的实施，一方面，有利于公司扩大经营规模、丰富产品种类、扩种公司产能、提升产品附加值，为公司增添新的盈利增长点，另一方面，有助于公司凭借“原料药+制剂”一体化的成本优势，加快公司转型升级。此外，8月公司公告拟回购部分股份用于实施员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展前景的信心。 投资建议 预计公司2023~2025年归母公司净利润1.37亿元、1.74亿元、2.36亿元，同比增长30.8%、27.1%、35.9%，对应EPS为1.20、1.53、2.08元，PE为23.74、18.69、13.75倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨的风险；国内外市场竞争的风险；产能利用不足的风险；折旧摊销增加的风险；研发失败或进度不及预期的风险；产品质量和安全生产的风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 712 1,180 1,379 1,594 2,190 YoY(%) -19.2 65.6 16.9 15.6 37.4 净利润(百万元) 68 104 137 174 236 YoY(%) -40.2 52.5 30.8 27.1 35.9 毛利率(%) 28.2 22.8 25.0 25.7 26.0 EPS(摊薄/元) 0.60 0.92 1.20 1.53 2.08 ROE(%) 3.9 5.7 7.0 8.3 10.3 P/E(倍) 47.3 31.0 23.7 18.7 13.7 P/B(倍) 1.8 1.8 1.7 1.6 1.4 净利率(%) 9.6 8.9 9.9 10.9 10.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1172 1189 1234 1279 1456 营业收入 712 1180 1379 1594 2190 现金 556 502 505 481 394 营业成本 511 910 1034 1185 1621 应收票据及应收账款 78 99 85 102 128 营业税金及附加 5 9 10 12 16 预付账款 3 8 5 10 12 营业费用 10 10 15 16 22 存货 419 483 541 587 822 管理费用 110 117 127 147 201 其他流动资产 116 98 98 98 99 研发费用 37 45 62 70 94 非流动资产 1079 1283 1381 1472 1899 财务费用 -20 -14 -9 -16 -15 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -1 -1 -1 -2 固定资产 717 839 982 1090 1494 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 45 63 63 63 64 投资净收益 7 8 8 8 8 其他非流动资产 316 380 336 319 340 营业利润 79 121 158 199 268 资产总计 2251 2471 2615 2751 3355 营业外收入 2 0 0 0 0 流动负债 449 570 613 611 1013 营业外支出 4 6 6 6 6 短期借款 0 95 30 0 31 利润总额 77 115 152 193 262 应付票据及应付账款 406 411 518 546 909 所得税 9 11 16 20 26 其他流动负债 43 64 65 64 73 税后利润 68 104 137 174 236 非流动负债 44 62 59 57 55 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 15 12 10 8 归属母公司净利润 68 104 137 174 236 其他非流动负债 44 47 47 47 47 EBITDA 130 200 237 297 405 负债合计 493 632 672 667 1068 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 114 114 114 114 114 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1129 1129 1129 1129 1129 成长能力 留存收益 516 598 691 809 969 营业收入(%) -19.2 65.6 16.9 15.6 37.4 归属母公司股东权益 1758 1840 1943 2084 2287 营业利润(%) -41.0 52.8 30.9 25.8 34.8 负债和股东权益 2251 2471 2615 2751 3355 归属于母公司净利润(%) -40.2 52.5 30.8 27.1 35.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.2 22.8 25.0 25.7 26.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.6 8.9 9.9 10.9 10.8 经营活动现金流 -24 -70 282 225 475 ROE(%) 3.9 5.7 7.0 8.3 10.3 净利润 68 104 137 174 236 ROIC(%) 3.0 4.8 6.2 7.5 9.5 折旧摊销 70 94 95 117 154 偿债能力 财务费用 -20 -14 -9 -16 -15 资产负债率(%) 21.9 25.6 25.7 24.3 31.8 投资损失 -7 -8 -8 -8 -8 流动比率 2.6 2.1 2.0 2.1 1.4 营运资金变动 -168 -264 66 -41 107 速动比率 1.5 1.1 1.0 1.0 0.5 其他经营现金流 34 18 1 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -334 -64 -186 -200 -574 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 -54 88 -92 -49 -19 应收账款周转率 8.1 13.3 15.0 17.0 19.0 应付账款周转率 1.5 2.2 2.2 2.2 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.92 1.20 1.53 2.08 P/E 47.3 31.0 23.74 18.69 13.75 每股经营现金流(最新摊薄) -0.21 -0.62 2.48 1.98 4.18 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 15.48 16.20 17.11 18.34 20.13 EV/EBITDA 20.5 14.3 11.8 9.4 7.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于