整体业绩略低于预期，发光业务稳健高增长

整体业绩略低于预期，发光业务稳健高增长 安图生物(603658.SH) 推荐(维持评级) 核心观点：合理估值区间：54.75-65.70元 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入 21.08亿元（+1.82%），归母净利润5.46亿元（+2.32%），扣非净利润 5.27亿元（+4.27%），经营性现金流5.36亿元；2023年Q2实现营业收入10.71亿元（+3.12%），归母净利润3.04亿元（+3.57%），扣非净利润2.91亿元（+6.54%）。 2023H1增长略低于市场预期，发光业务继续保持稳健高增长。2023年上半年公司营收与利润基本与去年同期持平，一方面是新冠检测类产品销售回落，另一方面是新冠检测类产品受市场需求影响， 计提存货跌价准备。若剔除新冠检测类产品影响，公司2023H1营收同比增长约23%，主要是自产产品贡献收入较多增量，我们预计其中化学发光保持稳健增长，Q2增速或可达35%左右。此外，公司流水线装机顺利，上半年A-1装机4条（累计114条），X1装机11条（累计19条）。按产品拆分来看，2023H1公司仪器类收入2.48亿元（-28.53%），占比11.76%（-5.0pct）；试剂类收入17.8亿元（+10.42%），占比84.44%（+6.6pct）。按地区来看，中国大陆实现收入20.16亿元 （-2.97%），海外实现收入0.98亿元（+91.67%）。目前公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，公司对国际贸易与合作中心架构重组，并通过培育和壮大经销商队伍持续扩展市场，由此未来公司海外业务高速成长态势有望延续。 营收结构调整，盈利能力修复。2023Q2公司毛利率为66.15%（同比+6.8pct，环比+5.09pct），我们认为主要是毛利较高的化学发光等业务占比提升所致，渠道代理业务及疫情产品收入占比下降。此外， 2023H1公司销售费用率为17.24%（+0.64pct），管理费用率为4.34% （+0.63pct），主要是市场推广活动增多及员工薪资提升所致。由于发光业务盈利更强，公司上半年净利率也显著提升。 持续研发投入推进产线扩充，全方位产品力逐步形成。2023H1公司研发投入为3.11亿元，占营业收入14.75%，投入力度进一步加大， 并取得一系列创新成果，累计获专利1,278项（国际60项），新获产 品注册（备案）证书30项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法等，检测项目覆盖自身免疫疾病、心脏相关疾病等。此外还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.01/16.24/20.12亿元，同比增 长11.41%/24.87%/23.91%，EPS分别2.22元、2.77元、3.43元，当前 股价对应2023-2025年PE22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023-08-18 A股收盘价(元) 47.51 A股一年内最高价(元) 79.82 A股一年内最低价(元) 44.91 沪深300 3784.00 市盈率 23.61 总股本（万股） 58627.23 实际流通A股(万股) 58627.23 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 278.54 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2023-04-21安图生物2022年年报及2023年一季报点评：整体经营情况保持稳定，看好二季度起业绩回暖； 2022-10-26安图生物2022年三季报点评：业绩稳健增长，分子开启第二增长曲线； 公司点评●医药行业 2023年8月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4441.63 4580.50 5588.93 6708.94 收入增长率% 17.94 3.13 22.02 20.04 归母净利润（百万元） 1167.44 1300.61 1624.03 2012.40 利润增速% 19.90 11.41 24.87 23.91 毛利率% 59.84 63.76 63.77 63.89 摊薄EPS(元) 1.99 2.22 2.77 3.43 PE 24.82 22.28 17.84 14.40 PB 3.72 3.36 2.83 2.36 PS 6.52 6.33 5.18 4.32 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产6253.55 6693.69 8788.97 11302.14 营业收入 4441.63 4580.50 5588.93 6708.94 现金1137.62 1635.80 3224.13 5150.91 营业成本 1783.66 1660.05 2024.69 2422.61 应收账款1052.44 1039.30 1252.59 1484.97 营业税金及附加 46.15 45.80 55.89 67.09 其它应收款27.72 29.15 35.56 42.69 营业费用 717.84 768.71 928.78 1106.38 预付账款76.84 71.52 85.20 99.53 管理费用 164.31 184.12 221.78 264.89 存货752.30 716.56 986.44 1314.90 财务费用 -2.04 -30.13 -45.07 -92.72 其他3206.62 3201.36 3205.04 3209.14 资产减值损失 -35.78 0.00 0.00 0.00 非流动资产4218.77 4017.95 3761.68 3487.83 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资10.76 10.76 10.76 10.76 投资净收益 118.59 26.08 32.64 40.26 固定资产1987.38 1950.80 1859.09 1721.55 营业利润 1296.38 1427.17 1781.40 2206.77 无形资产203.27 178.68 154.09 129.50 营业外收入 4.33 4.33 4.33 4.33 其他2017.37 1877.72 1737.75 1626.02 营业外支出 7.00 7.00 7.00 7.00 资产总计10472.32 10711.64 12550.66 14789.97 利润总额 1293.71 1424.50 1778.74 2204.11 流动负债2166.86 1564.17 1768.87 1983.01 所得税 105.03 115.65 144.41 178.94 短期借款100.09 100.09 100.09 100.09 净利润 1188.68 1308.85 1634.33 2025.16 应付账款296.30 232.54 272.38 312.45 少数股东损益 21.25 8.25 10.30 12.76 其他1770.47 1231.54 1396.40 1570.48 归属母公司净利润 1167.44 1300.61 1624.03 2012.40 非流动负债393.28 387.17 387.17 387.17 EBITDA 1639.60 1738.10 2095.53 2490.83 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.99 2.22 2.77 3.43 其他393.28 387.17 387.17 387.17 负债合计2560.14 1951.34 2156.03 2370.18 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益129.59 137.83 148.13 160.89 营业收入 17.94% 3.13% 22.02% 20.04% 归属母公司股东权益7782.59 8622.46 10246.49 12258.90 营业利润 20.46% 10.09% 24.82% 23.88% 负债和股东权益10472.32 10711.64 12550.66 14789.97 归属母公司净利润 19.90% 11.41% 24.87% 23.91% 毛利率 59.84% 63.76% 63.77% 63.89% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 26.28% 28.39% 29.06% 30.00% 经营活动现金流1558.42 763.06 1667.95 1998.78 ROE 15.00% 15.08% 15.85% 16.42% 净利润1188.68 1308.85 1634.33 2025.16 ROIC 13.43% 13.95% 14.72% 15.10% 折旧摊销463.72 343.73 361.86 379.45 资产负债率 24.45% 18.22% 17.18% 16.03% 财务费用14.15 4.00 4.00 4.00 净负债比率 32.36% 22.27% 20.74% 19.08% 投资损失-118.59 -26.08 -32.64 -40.26 流动比率 2.89 4.28 4.97 5.70 营运资金变动-16.61 -836.04 -302.27 -372.24 速动比率 1.03 1.74 2.56 3.38 其它27.07 -31.40 2.67 2.67 总资产周转率 0.45 0.43 0.48 0.49 投资活动现金流-978.66 -96.00 -75.62 -68.00 应收帐款周转率 4.35 4.38 4.88 4.90 资本支出-938.12 -108.26 -108.26 -108.26 应付帐款周转率 6.87 6.28 8.02 8.28 长期投资-6.80 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.99 2.22 2.77 3.43 其他-33.75 12.25 32.64 40.26 每股经营现金 2.66 1.30 2.85 3.41 筹资活动现金流-218.26 -172.33 -4.00 -4.00 每股净资产 13.27 14.71 17.48 20.91 短期借款0.02 0.00 0.00 0.00 P/E 24.82 22.28 17.84 14.40 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.72 3.36 2.83 2.36 其他-218.29 -172.33 -4.00 -4.00 EV/EBITDA 21.50 15.97 12.49 9.73 现金净增加额369.21 498.18 1588.33 1926.78 PS 6.52 6.33 5.18 4.32 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现