23Q2逆势增长提速，多品类成长性逐步兑现

Q2单季增长明显，业绩表现超预期。2023H1实现营收114.0亿元，调整后同比+8.8%，归母净利19.0亿元，调整后同比+15.6%，扣非归母净利18.3亿元，调整后同比+19.2%，EPS为1.12元/股；其中Q2单季营收66.8亿元，同比+15.9%，归母净利13.0亿元，同比+21.1%，扣非归母净利12.7亿元，同比+27.3%。 石膏板持续稳健，其他品类修复及增长明显。分产品看：1）石膏板收入70.2亿元，同比-0.6%，占比61.6%，毛利率38.5%，同比+3.0pp，需求承压背景下呈现较强韧性，定价权优势叠加原燃料价格回落，盈利能力显著回升，毛利率同比提升3.0pp至38.4%；2）轻钢龙骨收入12.2亿元，同比-8.7%，占比10.7%，毛利率19.7%，同比持平，盈利保持相对稳定；3）防水业务、工业及建筑涂料分别实现收入18.2亿元/2.1亿元，同比+9.8%/+38.0%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程收入12.0/2.8/2.5亿元 ， 同比+9.1%/+19.7%/+3.8%，防水卷材毛利率20.8%，同比+3.1pp，两翼业务收入盈利均有明显恢复提升；4）其他产品收入11.3亿元，同比+321.8%，受益渠道协同优势兑现，“石膏板+”产品快速增长。 盈利能力回升，经营质量改善。2023H1综合毛利率30.2%，同比+0.2pp，其中Q1/Q2单季分别为26.9%/32.5%，同比-1.5pp/+1.2pp，期间费用率12.2%，同比-1.4pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.2pp/-1.1pp/-0.1pp/-0.4pp，净利率16.7%，同比+0.9pp,其中Q1/Q2单季分别为12.5%/19.7%，同比+0.4pp/+0.9pp。2023H1经营性现金流净额12.8亿元，同比+49.4%，其中轻质建材/防水建材分部分别为11.2/1.6亿元，防水扣除归集至母公司资金影响后为-2.7亿元，上年同期分别为7.0/-5.4亿元，截至2023H1应收票据及应收账款和应收款项融资、其他应收款合计46.9亿元，同比+7.8%略低于收入增速，主因完善授信机制，加强应收账款管控和清收，提升经营质量。 风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：主业聚焦消费转型，两翼业务快速推进，维持“买入”评级 公司持续巩固石膏板规模、成本优势基础上，进一步丰富石膏板+品类、优化渠道定位，加快向消费类建材制造服务商转型，同时防水加速拓展、涂料加快推进，看好防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间。考虑到地产竣工需求延续及防水、涂料以及石膏板+业务增长释放，上调盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.32/2.66/3.02元/股（前值2.02/2.37/2.74元/股），对应PE为11.4/9.9/8.8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q2单季增长明显，业绩表现超预期。2023H1实现营收114.0亿元，调整后同比+8.8%，归母净利润19.0亿元，调整后同比+15.6%，扣非归母净利润18.3亿元，调整后同比+19.2%，EPS为1.12元/股；其中Q2单季度营收66.8亿元，同比+15.9%，归母净利润13.0亿元，同比+21.1%，扣非归母净利润12.7亿元，同比+27.3%。 图1：北新建材营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：北新建材单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：北新建材归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：北新建材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 石膏板持续稳健，其他品类修复及增长明显。分产品看：1）石膏板收入70.2亿元，同比-0.6%，占比61.6%，毛利率38.5%，同比+3.0pp，需求承压背景下呈现较强韧性，定价权优势叠加原燃料价格回落，盈利能力显著回升，毛利率同比提升3.0pp至38.4%；2）轻钢龙骨收入12.2亿元，同比-8.7%，占比10.7%，毛利率19.7%，同比持平，盈利保持相对稳定；3）防水业务、工业及建筑涂料分别实现收入18.2亿元/2.1亿元，同比+9.8%/+38.0%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程收入12.0/2.8/2.5亿元，同比+9.1%/+19.7%/+3.8%，防水卷材毛利率20.8%，同比+3.1pp，两翼业务收入盈利均有明显恢复提升；4）其他产品收入11.3亿元，同比+321.8%，受益渠道协同优势兑现，“石膏板+”产品快速增长。 图5：2023H1北新建材分产品收入结构（单位：%） 图6：北新建材分产品毛利率（单位：%） 盈利能力回升，经营质量改善。2023H1综合毛利率30.2%，同比+0.2pp，其中Q1/Q2单季分别为26.9%/32.5%，同比-1.5pp/+1.2pp，期间费用率12.2%，同比-1.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.2pp/-1.1pp/-0.1pp/-0.4pp，净利率16.7%，同比+0.9pp,其中Q1/Q2单季分别为12.5%/19.7%，同比+0.4pp/+0.9pp。 2023H1经营性现金流净额12.8亿元，同比+49.4%，其中轻质建材/防水建材分部分别为11.2/1.6亿元，防水扣除归集至母公司资金影响后为-2.7亿元，上年同期分别为7.0/-5.4亿元，截至2023H1应收票据及应收账款和应收款项融资、其他应收款合计46.9亿元，同比+7.8%略低于收入增速，主因完善授信机制，加强应收账款管控和清收，提升经营质量。 图7：北新建材毛利率和净利率（单位：%） 图8：北新建材单季度毛利率和净利率（单位：%） 图9：北新建材期间费用率（单位：%） 图10：北新建材单季度期间费用率（单位：%） 图11：北新建材经营性现金流和增速（单位：亿元、%） 图12：北新建材单季经营性净现金流和增速（单位：亿元、%） 主业聚焦消费转型，两翼业务快速推进，维持“买入”评级。公司持续巩固石膏板规模、成本优势基础上，进一步丰富石膏板+品类、优化渠道定位，新设家装事业部、“石膏板+”定制业务事业部、粉料砂浆事业部、应用技术部，加快向消费类建材制造服务商转型，同时防水加速拓展、涂料加快推进，看好防水新规落地和成本下行带来利润弹性和成长空间，报告期完成灯塔涂料51%的股权受让，进一步提升在工业涂料领域竞争力。考虑到地产竣工需求延续及防水、涂料以及石膏板+业务增长释放，上调盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.32/2.66/3.02元/股（前值2.02/2.37/2.74元/股），对应PE为11.4/9.9/8.8x，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明