二季度收入持续高增长，股份回购提振投资信心

事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入35.29亿元，同比+16.63%；实现归母净利润9.20亿元，同比+10.07%。2023Q2公司实现营收15.08亿元，同比+32.1%；实现归母净利润3.50亿元，同比+14.8%。 二季度公司收入继续高增长，中高档价位产品表现亮眼。上半年受到需求K型复苏影响，宴席场景率先复苏。公司继续加大宴席费用投放，2023Q2中高档酒/普通酒实现营收10.87/2.77亿元，同比+31%/+34%，预计大单品品味舍得增速20%+，舍之道、陶醉等宴席类用酒预计增长超过50%。2023Q2整体毛利率同比下滑1.9pcts，除了宴席类用酒高增长之外，夜郎古酒庄并表也有一定拖累。从区域上看，2023Q2省内/省外实现营收4.49/9.15亿元，同比+48%/+38%，主要系电商渠道增长(计入省内)、省内宴席复苏以及部分沱牌定制增长。 由于股权激励费用及夜郎古并表扰动，二季度利润增速略慢于收入。上半年公司净利率同比-1.8pcts，除了价位段分化复苏影响毛利率外，股权激励费用（H1计提0.2亿）和夜郎古（H1亏损0.16亿元）并表对业绩均有一定扰动。若剔除夜郎古亏损及股权激励费用影响，还原后H1收入/利润同比增速为14.2%/14.0%。从收现比看，Q2公司收现+36%，略高于收入增速；从合同负债看，Q2末余额5.1亿元，同比+18%，环比-2.88亿元。 时间过半任务过半，锚定全年增长目标。目前公司回款进度基本实现“时间过半，任务过半”，全渠道库存仍在合理范围。我们认为公司主动作为，坚持长期主义，多措并举加速终端动销，预计中秋国庆双节附近渠道库存将有所下降。另外，随着下半年藏品平台公司搭建完毕，预计也将逐步贡献业绩。 股份回购提振投资信心，管理赋能护航老酒战略。公司公告拟回购1.85-3.70亿元股份用于员工持股计划，股价底部提振投资者信心，此外有利于深度绑定管理层(上轮股权激励覆盖面和激励力度略窄)。复星入驻后，公司在机制、组织、人员等方面均有质的提升，我们持续看好公司管理赋能、股权激励后经营效能提升。 风险提示：疫情反复；动销不及预期；竞争加剧 投资建议：考虑到行业需求复苏不确定性，下修此前盈利预测，我们预计2023-2025年实现营收约76.16/94.74/112.89亿元 ， 同比增长25.8%/24.4%/19.2%； 归母净利润19.51/24.30/29.03亿元 ， 同比增长15.7%/24.6%/19.5%；对应PE23.1/18.6/15.5X，我们维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入35.29亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润9.20亿元，同比增长10.07%。其中，2023Q2公司实现营收15.08亿元，同比增长32.1%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长14.8%。 二季度公司收入继续高增长，中高档价位产品表现亮眼。上半年受到需求K型复苏影响，宴席场景率先复苏。公司继续加大宴席费用投放，2023Q2中高档酒/普通酒实现营收10.87/2.77亿元，同比+31%/+34%，预计大单品品味舍得增速20%+，舍之道、陶醉等宴席类用酒预计增长超过50%。2023Q2整体毛利率同比下滑1.9pcts，除了宴席类用酒高增长之外，夜郎古酒庄并表也有一定拖累。从区域上看，2023Q2省内/省外实现营收4.49/9.15亿元，同比+48%/+38%，主要系电商渠道增长(计入省内)、省内宴席复苏以及部分沱牌定制增长。 由于股权激励费用及夜郎古并表扰动，二季度利润增速略慢于收入。上半年公司净利率同比-1.8pcts，除了价位段分化复苏影响毛利率外，股权激励费用（H1计提0.2亿）和夜郎古（H1亏损0.16亿元）并表对业绩均有一定扰动。若剔除夜郎古亏损及股权激励费用影响，还原后H1收入/利润同比增速为14.2%/14%。从收现比看，Q2公司收现+36%，略高于收入增速；从合同负债看，Q2末余额5.1亿元，同比+18%，环比-2.88亿元。 时间过半任务过半，锚定全年增长目标。目前公司回款进度基本实现“时间过半，任务过半”，全渠道库存仍在合理范围。我们认为公司主动作为，坚持长期主义，多措并举加速终端动销，预计中秋国庆双节附近渠道库存将有所下降。另外，随着下半年藏品平台公司搭建完毕，预计也将逐步贡献业绩。 股份回购提振投资信心，管理赋能护航老酒战略。公司公告拟回购1.85-3.70亿元股份用于员工持股计划，股价底部提振投资者信心，此外有利于深度绑定管理层(上轮股权激励覆盖面和激励力度略窄)。复星入驻后，公司在机制、组织、人员等方面均有质的提升，我们持续看好公司管理赋能、股权激励后经营效能提升。 投资建议：考虑到行业需求复苏的不确定性及夜郎古酒上半年亏损，下修此前盈利预测，我们预计2023-2025年实现营收约76.16/94.74/112.89亿元，同比增长25.8%/24.4%/19.2%； 归母净利润19.51/24.30/29.03亿元 ， 同比增长15.7%/24.6%/19.5%；对应PE 23.1/18.6/15.5X。积极看好需求复苏次高端业绩弹性，考虑到老酒战略&管理层稳定&渠道扎实运作，我们维持“买入”评级。 图1：舍得酒业单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：舍得酒业单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：舍得酒业单季度销售毛利率（单位：%） 图4：舍得酒业单季度销售净利率（单位：%） 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2023年08月20日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）