单季净利润创近4年以来新低，存货绝对值创历史新高

事件：公司2023上半年实现营业收入164.83亿元，同比减少18.11%；实现归属于上市公司股东的净利润10.56亿元，同比减少66.24%。 单季净利润创近4年以来新低，主要系稀土产品量价齐跌。根据公司月度产品挂牌价格取算术平均，2023年上半年公司氧化镨钕和金属镨钕均价分别为59.3万元/吨和72.7万元/吨，分别同比减少27.3%和26.8%。2023年上半年公司实现稀土氧化物销量为1.03万吨，同比下滑33.3%。但随着近期下游需求复苏，价格企稳迹象已现。截至2023年8月18日，氧化镨钕的价格为48.25万元/吨，已经连续五周上涨；同时北方稀土月度挂牌价格也出现企稳现象，以氧化镨钕品种为例，2023年8月氧化镨钕和金属镨钕价格分别为47万元/吨、58万元/吨，均环比7月持平。 23年第一批配额公司占六成以上，成本端压力持续弱化。根据工信部2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，公司矿产品和冶炼分离产品指标分别为80943吨和73403吨，分别占总体配额的67.5%和63.8%。同时公司是唯一配额同比增加的稀土集团，其矿产品和冶炼分离产品配额分别同比增加34.4%和36.5%。根据公司公告，2023年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税20176元/吨（干量，REO=50%），环比下滑35%，REO每增减1%、不含税价格增减403.52元/吨，对应2023Q1和Q2稀土精矿交易价格为不含税35313元/吨和31030元/吨（干量，REO=50%），公司成本端压力持续弱化。 下游需求复苏，机器人或为新增长引擎：下游新能源汽车、风电、工业电机等应用领域的快速增长将有效支撑稀土需求。2023年7月国内新能源汽车产量80.50万辆，环比+2.7%，产量渗透率达到33.5%，再创历史新高。根据我们《机器人助力稀土磁材增长新引擎——稀土磁材板块股价异动点评》的测算，预计工业机器人与特斯拉人形机器人钕铁硼需求量占比将从2021年6.4%的上升至2025年的7.5%，机器人将成为稀土磁材需求增长的新引擎。 盈利预测与评级：考虑到稀土产品价格的回落，我们下调盈利预测，预计 2023-2025年EPS为1.00元/1.49元/2.20元，下调44.8%/31.0%/9.5%，对应2023-2025PE为23X/16X/11X。鉴于公司稀土行业龙头地位以及下半年需求复苏后供需关系的改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 表1：北方稀土单季度主要财务指标（亿元）