强宣发能力增厚利润，聚焦内容+线下演出业务

事件：公司发布1H23财报，实现营收21.97亿元人民币，同比增长84.4%，位于盈喜预告（21.5-22.5亿元）中部；毛利润11.01亿元，同比上升76.9%，对应毛利率为50.1%，同比微降2.1pct；经调整EBITDA 5.84亿元，同比增长107.2%；公司经调整净利润4.56亿元，同比增长95%。 点评：疫后文娱行业全面复苏，电影及演出市场回暖驱动公司业绩。得益于供给端改善以及政策端专项资金优惠，23H1中国电影市场票房达262.71亿元，同比增长52.9%。据灯塔数据，23年春节档、端午档票房创同档期历史第二，五一档票房亦达历史第三，暑期档票房目前已创历史新高，23全年票房可期。23H1全国营业性演出票房收入167.93亿元，同比增长673.49%。公司在线娱乐票务收入10.15亿元（yoy+71.5%），占总收入比例46.2%。1）电影票务竞争优势稳固，持续夯实票务服务能力，据1H23业绩会，公司致力于提高票务系统在抢票峰值的稳定性，以及实名抢票的公平透明性。2）在演出票务业务拓展上，公司大力推进头部演艺合作，成为张学友、周杰伦等头部艺人演唱会的票务总代理，并拓展脱口秀、体育赛事、沉浸式剧场等多种细分演艺品类。 娱乐内容服务收入11亿元（yoy+106.2%），占总收入比例50.1%。1）公司拥有行业领先的宣发体系，且对优质影片的把握能力稳定。23H1参与发行/出品国产影片共24部，参与影片票房占比同期国产电影总票房的80%以上，且囊括票房前10国产影片中的9部。23H1公司主控发行的影片有13部，春节档公司主控发行的《满江红》票房超45亿元（位列中国影史第六名），五一档公司主控发行与出品的《人生路不熟》票房突破11亿，为该档期票房冠军。2）暑期档公司参与的多部影片表现亮眼，由公司参与出品或发行的《消失的她》《八角笼中》《封神第一部》《长安三万里》等影片均获票房口碑双丰收，其中前三部票房均已突破20亿元。3）公司后续影片储备丰富，暑期档收官影片有《学爸》《我经历过风暴》《燃冬》《念念相忘》，《好像也没那么热血沸腾》《金手指》等已定档，储备影片《危机航线》《一闪一闪亮星星》《天才游戏》《时间之子》等都在稳步推进；4）探索AI应用赋能电影行业全链路，公司持续运用AI深化对电影的理解提升票房预测精确度，并探索AI技术辅助上游IP开发与电影内容创作，利用AI技术挖掘热点事件辅助宣发策略、制作宣发物料。 盈利预测、估值与评级：公司作为电影票务龙头，充分受益于电影票房大盘增长，主控发行及出品影片票房表现可观；基于演出行业的巨大发展潜力，公司在现场娱乐的积极布局有望带来新增长点，上调23-25年营收预测至48.8/54.9/60.6亿元（较上次预测+32.8%/+19.0%/+18.9%）。后续影片储备丰富，公司头部影片参与度提升，上调23-25年归母净利润预测8.0/8.9/9.8亿元（较上次预测+64.4%/+37.4%/+36%）。当前股价对应23年12x预测PE，位于历史估值中枢低位，估值有较大提升空间，上调至“买入”评级。 风险提示：参与影片票房不及预期，观影需求不达预期，市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表