量化周报：股权风险溢价达到99%分位数

量化周报 股权风险溢价达到99%分位数 2023年08月20日 择时观点：股权风险溢价达到99%分位数。上周市场流动性继续回落，分 歧度处于上行状态，市场情绪低迷，当前市场继续保持分歧度↑-流动性↓-景气度↓区间，模型判断市场短期内风险仍存。未来实际景气度未有强复苏下，市场或将整体偏弱，除非预期景气大幅回升叠加流动性大幅回升。上周市场下跌后ERP分位数上升至99%，向下空间有限，当下需耐心等待市场情绪回暖。 指数监测：中证800ETF流入较多。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 分析师叶尔乐 创科技、中证800、中证100、红利低波100、300红利LV等。近1周SHS动漫游戏、在线消费、中证800汽车、中证数据、CS智汽车等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐钢铁，纺织服装与电力及公用事业。北向资金与大单资金， 邮箱：wuziqiang@mszq.com 稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在计算机中净流入最多，大单资金上周在综合中净流入最多，其次为综合金融。最新推荐行业为钢铁，纺织服装与电力及公用事业。 公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘。7月公募总体仓位上升1.43% 相关研究1.量化周报：景气的二次探底-2023/08/132.量化周报：从择时三维看当下与2014年市场-2023/08/06 达到85.32%。风格上继续配置小盘以及大盘价值，中大盘成长减仓较多。公募 3.基金分析报告：债基组合跟踪202308：稳 继续减仓中大盘成长，但开始加仓大盘价值。小盘仓位连续5个月提升，2021 中求进-2023/08/04 年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去三年最高水平。 公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造。7月公募行业持仓继续减 4.量化专题报告：资产配置之道：权衡的艺术 -2023/08/03 5.资产配置月报：八月配置视点：红利资产的 仓消费，加仓科技与制造。环比来看，2023年7月公募偏股主动基金板块仓位 底线-2023/08/02 变化分别为：金融（-0.30%）、消费（-1.07%）、周期（-0.02%）、科技（+0.61%）、制造（+0.69%）、稳定（+0.16%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>电子>传媒>计算机。 因子跟踪：规模、估值和波动率因子表现亮眼。上周规模、估值和波动率因 子表现较好，分板块、行业看胜率也较高。小市值下因子表现整体要比大市值下更好。 量化组合：上周跑输基准。中证500内选股模型上周实现绝对收益-2.43%， 超额收益-0.14%，本月超额-1.05%，2022年成立至今超额收益38.51%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益-3.28%，超额收益-0.31%，本月超额0.04%，2022年成立至今超额收益56.25%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：股权风险溢价达到99%分位数3 1.2指数监测：中证800ETF流入较多6 1.3资金流共振：推荐钢铁，纺织服装与电力及公用事业6 2基金跟踪9 2.1公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘9 2.2公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造10 3因子组合12 3.1因子表现：规模、估值和波动率因子表现亮眼12 3.2量化组合：上周跑输基准14 4风险提示18 插图目录19 1量化观点 1.1择时观点：股权风险溢价达到99%分位数 上周市场流动性继续回落，分歧度处于上行状态，市场情绪低迷，当前市场继续保持分歧度↑-流动性↓-景气度↓区间，模型判断市场短期内风险仍存。未来实际景气度未有强复苏下，市场或将整体偏弱，除非预期景气大幅回升叠加流动性大幅回升。上周市场下跌后ERP分位数上升至99%，向下空间有限，当下需耐心等待市场情绪回暖。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：三维择时框架2023年策略净值 资料来源：wind，民生证券研究院 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概 率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图6：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：中证800ETF流入较多 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为创科技（399276），近1月入比例最大的为中证800（000906），近3月流入比例最大的为上证指数 （000001），近1周SHS动漫游戏、在线消费、中证800汽车、中证数据、CS智汽车等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：中证800、中证100、红利低波100、300红利LV等。 图8：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 399276.SZ 创科技 60% 000906.SH 中证800 76% 000001.SH 上证指数 124% 000906.SH 中证800 39% 930740.CSI 300红利LV 66% 930955.CSI 红利低波100 111% 000903.SH 中证100 15% 399276.SZ 创科技 63% 930740.CSI 300红利LV 108% 930955.CSI 红利低波100 14% 000001.SH 上证指数 46% 000906.SH 中证800 102% 930740.CSI 300红利LV 14% 930986.CSI 金融科技 45% h30269.CSI 红利低波 83% 930721.CSI CS智汽车 -7% 950105.CSI 上证证券 -16% 931480.CSI 线上消费 -25% 930902.CSI 中证数据 -8% 399975.SZ 证券公司 -16% 931469.CSI 云计算50 -29% h30015.CSI 中证800汽车 - 17% h30035.CSI 300非银 -17% 931412.CSI 证券公司30 -48% 399361.SZ 在线消费 - 32% 399437.SZ 证券龙头 -20% 000064.SH 非周期 -53% 931523.CSI SHS动漫游戏 - 40% 931412.CSI 证券公司30 -46% 000063.SH 上证周期 -58% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐钢铁，纺织服装与电力及公用事业 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-2.2%的多头收益和-0.3%的超额收益。 图9：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在计算机中净流入最多，净流入17.3亿，在电子净流出最多， 净流出72.7亿。大单资金上周在综合中净流入最多，其次是综合金融，分别净流 出0.8和1.3亿，在计算机净流出最多，净流出89亿。 图10：上周行业资金净流入 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。最新推荐行业为钢铁，纺织服装与电力及公用事业。 图11：行业稳健资金流因子水平 行业 钢铁 综合 纺织服装 建材 电力及公用事业 商贸零售通信 石油石化交通运输综合金融轻工制造机械 建筑 电力设备及 基础 流入分位 70%91% 74% 74% 68% 60% 58% 65% 70% 38% 55% 56% 大单资金净较前周 北向资金净较前周 流入分位 65% 43% 60% 52% 56% 63% 65% 57% 46% 行业 煤炭房地产 国防军工农林牧渔家电 电子 流入分位 69%50% 46% 57% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 32% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘 7月公募总体仓位上升1.43%，当前仓位水平位于历史83%分位数。公募偏股主动基金总仓位7月上升1.43%达到85.32%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 7月公募风格上继续配置小盘以及大盘价值，中大盘成长减仓较多。环比来看， 7月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+1.3%、-1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.5%、-1.9%；小盘仓位变化+4.1%。公募继续减仓中大盘成长，但开始加仓大盘价值。小盘仓位连续5个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去三年最高水平。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.7） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 大盘仓位中盘仓位小盘仓位 80% 60% 40% 20% 0% 成长仓位价值仓位 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造 7月公募行业持仓继续减仓消费，加仓科技与制造。环比来看，2023年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.30%）、消费（-1.07%）、周期 （-0.02%）、科技（+0.61%）、制造（+0.69%）、稳定（+0.16%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>电子>传媒>计算机。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，传媒、通信、军工、机械加仓最多，电新、医药、电子减仓最多。通信、电力、机械、军工、汽车、基化都在历史85%分位数以上，银行、钢铁在15%分位数及以下。电力及公用事业已连续加仓6个月，电新已连续减仓6个月。 图16：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.7） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 33% 周期 有色金属 ↓ 74% 科技 电子 ↓ 78% 周期 煤炭 ↑ 48% 科技 国防军工 ↑ 89% 周期 钢铁 ↑ 15% 科技 计算机 ↓ 73% 周期 基础化工 ↓ 86% 科技 传媒 ↑ 84% 周期 石油石化 ↑ 39% 科技 通信 ↑ 98% 制造 建筑 ↓ 33% 消费 家电 ↓ 37% 制造 建材 ↑ 54% 消费 食品饮料 ↓ 66% 制造 机械 ↑ 90% 消费 医药 ↓ 65% 制造 轻工制造 ↓ 25% 消费 农林牧渔 ↓ 52% 金融 银行 ↓ 0% 消费 汽车 ↑ 87% 金融 非银行金融 ↑ 19% 消费 消费者服务 ↑ 73% 金融 房地产 ↓ 16% 消费 商贸零售 ↑ 17% 金融 综合金融 ↑ 17% 消费 纺