高毛利产品利润下滑，半导体显示材料首次实现扭亏为盈

鼎龙股份(300054.SZ) 电子 2023年08月21日 高毛利产品利润下滑，半导体显示材料首次实现扭亏为盈 推荐(维持) 股价:21.43元 主要数据 行业电子 公司网址www.dl-kg.com 大股东/持股朱双全/14.80% 实际控制人朱双全,朱顺全 总股本(百万股)941 流通A股(百万股)731 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 201 流通A股市值(亿元) 157 每股净资产(元) 4.60 资产负债率(%)25.2 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收11.59亿元，同比减少 11.67%；归属上市公司股东净利润0.96亿元，同比减少50.70%。 平安观点： 受行业需求疲软影响，CMP抛光垫、耗材上游高毛利产品的利润下滑：2023H1公司实现营收11.59亿元（-11.67%YoY），主要系合并报表范围减少珠海天硌收入、抛光垫产品销售收入减少、耗材板块上游彩色碳粉产品收入亦下降等综合影响；归母净利润0.96亿元（-50.70%YoY），扣非后归母净利润0.68亿元（-60.91%YoY），主要系CMP抛光垫、耗材上游高毛利产品的利润同比下滑、研发费用增加、汇兑收益减少且银行借款利息成本增加等影响。2023H1公司整体毛利率和净利率分别是33.83%（-4.04pctYoY）和10.10%（-7.24pctYoY）。从费用端来看， 2023H1公司期间费用率为26.66%（+6.02pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.03%（-0.28pctYoY）、8.12%（+1.54pctYoY）、-1.41%（+0.5pctYoY）和14.92% （+4.29pctYoY）。2023Q2单季度，公司实现营收6.13亿元 （-17.52%YoY，+12.06%QoQ），实现归母净利润0.61亿元 （-50.33%YoY，+76.02%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为 33.11%（-3.89pctYoY，-1.53pctQoQ）和12.75%（-7.12pctYoY， +5.62pctQoQ）。 多款抛光液产品相继获得客户订单，半导体显示材料首次实现扭亏为 盈：从营收结构上来看，打印复印通用耗材实现营收9.15亿元，同比下滑11.95%，营收占比79%，毛利率为28.93%，同比减少2.31pct，如剔除珠海天硌出表因素影响，耗材业务销售收入同比下降7.5%。半导体材料（含CMP抛光垫、抛光液、清洗液产品及半导体显示材料产品），实现销售收入为2.25亿元，同比减少11.04%，营收占比近20%，毛利率为55.47%，同比减少11.37pct，主要系抛光垫产品受销量下降影响，毛利 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 徐勇 投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,356 2,721 2,710 3,133 3,684 YOY(%) 29.7 15.5 -0.4 15.6 17.6 净利润(百万元) 214 390 388 558 726 YOY(%) 233.6 82.7 -0.6 43.9 30.3 毛利率(%) 33.4 38.1 36.9 41.7 44.6 净利率(%) 9.1 14.3 14.3 17.8 19.7 ROE(%) 5.3 9.3 8.8 11.4 13.1 EPS(摊薄/元) 0.23 0.41 0.41 0.59 0.77 P/E(倍) 94.4 51.7 52.0 36.1 27.8 P/B(倍) 5.0 4.8 4.6 4.1 3.6 鼎龙股份公司半年报点评 率略有下降，且其他半导体材料的销量占比提升影响整体毛利率下降。公司持续完善CMP抛光垫新品布局，丰富CMP抛光液、清洗液产品品类，改善并拓展半导体显示材料产品布局，同时对上游关键原材料、及其他关键大赛道进口替代类创新材料领域进行探索布局。分业务来看，1）CMP制程工艺材料：抛光垫实现销售收入1.49亿元，同比下滑37%，主要系受半导体行业下游应用端周期调整需求疲软影响所致，但Q2单季度实现收入0.85亿元，环比增长33%，同时，客户结构持续优化，向逻辑晶圆厂客户市场开拓重点发力。公司多款CMP抛光液产品及CMP铜清洗液产品在客户端销售稳定增长，上半年共实现产品销售收入2,637万元，其中Q2实现销售收入1,461万元，环比增长24%。2）半导体显示材料：柔性显示基材YPI、光敏聚酰亚胺PSPI产品共实现收入5,034万元，首次实现扭亏为盈，其中Q2单季度实现销售收入3,726万元，季度环比增幅明显。3）半导体先进封装材料：临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，预计于今年年内获得首笔订单；封装光刻胶产品已完成客户端送样。 投资建议：公司经过多年积累完成了打印复印通用耗材领域的全面布局，切入了CMP市场，成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在光电半导体领域产品品类的扩展，多个产品线的推陈出新。综合公司最新财报以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年净利润分别为3.88亿元（前值为5.17亿元）、5.58亿元（前值为7.00亿元）、7.26亿元 （前值为9.35亿元），EPS分别为0.41元、0.59元和0.77元，对应8月18日收盘价PE分别为52.0X、36.1X和27.8X，虽然公司业绩短期承压，但考虑到公司作为平台型公司的长期成长性，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：消费电子等下游需求疲软，半导体行业周期向下，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体材料市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 2654 2427 2806 3462 现金 1039 788 965 1339 应收票据及应收账款 849 806 932 1096 其他应收款 77 76 87 103 预付账款 59 94 109 128 存货 547 563 601 672 其他流动资产 83 100 111 125 非流动资产 2967 3296 3497 3622 长期投资 385 409 433 458 固定资产 936 1224 1685 1836 无形资产 285 238 190 143 其他非流动资产 1361 1425 1188 1185 资产总计 5620 5723 6303 7084 流动负债 651 543 581 650 短期借款 116 0 0 0 应付票据及应付账款 296 278 297 332 其他流动负债 238 265 284 318 非流动负债 486 453 414 373 长期借款 206 173 135 93 其他非流动负债 280 280 280 280 负债合计 1137 996 995 1023 少数股东权益 269 329 418 533 股本 948 941 941 941 资本公积 1856 1705 1705 1705 留存收益 1411 1753 2243 2883 归属母公司股东权益 4215 4398 4889 5528 负债和股东权益 5620 5723 6303 7084 单位:百万元 鼎龙股份公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 2721 2710 3133 3684 营业成本 1685 1710 1825 2041 税金及附加 17 16 18 21 营业费用 115 114 132 156 管理费用 181 180 209 245 研发费用 316 285 329 387 财务费用 -47 9 4 1 资产减值损失 -46 -46 -53 -62 信用减值损失 -24 -9 -10 -12 其他收益 59 54 54 54 公允价值变动收益 17 10 10 10 投资净收益 30 31 31 31 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 营业利润 489 435 646 852 营业外收入 3 45 45 45 营业外支出 10 5 5 5 利润总额 482 475 686 892 所得税 28 27 39 51 净利润 454 448 647 841 少数股东损益 64 60 89 115 归属母公司净利润 390 388 558 726 EBITDA 596 779 1114 1393 EPS（元） 0.41 0.41 0.59 0.77 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.5 -0.4 15.6 17.6 营业利润(%) 68.8 -11.0 48.5 31.9 归属于母公司净利润(%) 82.7 -0.6 43.9 30.3 获利能力毛利率(%) 38.1 36.9 41.7 44.6 净利率(%) 14.3 14.3 17.8 19.7 ROE(%) 9.3 8.8 11.4 13.1 ROIC(%) 11.8 10.5 14.3 17.1 偿债能力资产负债率(%) 20.2 17.4 15.8 14.4 净负债比率(%) -16.0 -13.0 -15.7 -20.6 流动比率 4.1 4.5 4.8 5.3 速动比率 3.1 3.1 3.5 3.9 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 3.3 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 5.69 6.15 6.15 6.15 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.41 0.41 0.59 0.77 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.75 0.94 1.17 每股净资产(最新摊薄) 4.48 4.68 5.20 5.88 估值比率P/E 51.7 52.0 36.1 27.8 P/B 4.8 4.6 4.1 3.6 EV/EBITDA 33 26 18 14 单位:百万元 经营活动现金流 552 704 880 1096 净利润 454 448 647 841 折旧摊销 161 295 423 499 财务费用 -47 9 4 1 投资损失 -30 -31 -31 -31 营运资金变动 -84 -16 -163 -214 其他经营现金流 97 -1 -1 -1 投资活动现金流 -548 -593 -593 -593 资本支出 640 600 600 600 长期投资 94 0 0 0 其他投资现金流 -1281 -119