业绩环比改善明显，龙头地位进一步凸显

事项： 中国巨石发布2023年半年度报告：公司2023年上半年实现营业收入78.30亿元，同比-34.26%；实现归母净利润20.63亿，同比减少50.95%；实现扣非归母净利润12.70亿，同比减少55.11%。 评论： 公司二季度业绩环比改善明显。公司上半年实现扣非归母净利润12.70亿，同比-55.11%；实现非经常损益7.93亿元，主要系贵金属出售。分季度看，公司二季度实现扣非归母净利润7.76亿，环比+57.1%，业绩改善明显；我们预计主要系汇兑损益及公司成本压力缓释所贡献：1）上半年公司汇兑收益约1.22亿，而人民币汇率走弱主要在二季度体现；2）年初以来国内外能源价格出现不同程度下降，公司海内外工厂成本均有所改善。我们估算Q2公司粗纱单吨扣非净利约887元/吨，环比Q1提升约90元/吨（不考虑及汇兑收益）。 产品结构持续优化，粗纱/电子布销量稳步提升。行业数据来看，7月底国内重点区域企业玻纤库存达89.08万吨，环比+4.8%，较3月底增加11.3%，在上半年行业投产放缓的情况下库存仍在提升，行业需求仍然承压。但公司产品销量仍实现稳步提升，上半年共实现粗纱销售124.18万吨，同比+16.0%，出货情况或明显好于行业平均。公司销售增量或主要由风电纱带动，产品结构优化效果明显；电子布方面，公司电子布上半年销量4.07亿米，同比+24.2%，受限于下游PCB市场整体开工率仍然偏低，预计电子布价格承压，对公司业绩贡献有限（据卓创资讯，Q2电子纱均价环比-15%）；考虑到23年行业内电子纱/电子布或基本无新增产能，且当前价格已降至行业生产成本，继续下降空间不大；而公司产能行业领先，若需求回升有望带来较大业绩弹性。 全球化布局优势凸显，产能扩张加固龙头地位。公司海外市场秉持“以外供外”的发展思路，海外子公司业绩表现优异，2023上半年公司埃及/美国子公司分别实现净利润2.15亿/0.33亿，尽管同比减少29.03%/61.64%，但海外子公司合计净利率仍达19.3%，高于公司整体扣非净利率，在国内市场相对疲软的情况下，全球化布局优势凸显。产能扩张方面，根据公司公告及卓创资讯，公司九江智能制造基地项目一线（年产20万吨）已于5月30日点火，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录；后续已公告产能投放包括九江智能制造基地项目二线（年产20万吨）、淮安零碳智能制造基地（年产40万吨）；公司未来产能投放仍将稳步进行，行业龙头地位稳固。 投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著。由于行业需求整体承压，我们下调公司2023-2025年EPS预测至0.96/1.20/1.49元/股（原预测分别为1.35/1.49/1.79元/股），对应PE各为15x/12x/10x，考虑到玻纤处于周期底部，且公司产品结构持续升级，在高端市场领域具有更强竞争优势，后续伴随经济回暖行业景气修复趋势确立，考虑过去10年公司估值中枢为20xPE，我们给予公司2023年19xPE，对应目标价18.24元，维持“推荐”评级。 风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动，玻纤产品价格下滑 主要财务指标