深度报告：无线充芯片领军厂商，光传感、CAN SBC开拓新成长

竞争优势明显的无线充领军厂商，产品结构持续升级。公司在过去几年间持续完成业务升级，由LED驱动拓展至无线充电芯片，并布局光传感和CAB SBC等蓝海市场。LED照明驱动景气上行，以及无线充电芯片放量带动公司营业收入持续增长，从2019年1.5亿到2022年4.41亿，年复合增长率高达43.16%，2022年无线充电营业收入占比超24%。持续重视研发是公司实现突破的基础，公司高管及核心技术人员具有深厚产业及研发经验，截至2022年年末公司研发人员114名，占比高达57.29%。 深耕核心技术，无线充电业务前景广阔。无线充电芯片具有方便、快捷、易用等优势，近年来市场不断增长。StrategyAnalytics数据显示，预计2019-2025年，无线充电设备出货量的复合增长率将保持在24%以上。美芯晟依托超前的技术架构和稳定的客户基础，不断升级产品并提高市场渗透率，现已实现无线充电接收端与发射端双端口1-100W系列化功率覆盖；车规无线充电芯片新品也进入验证阶段。美芯晟已成为客户A无线充芯片主要供应商之一，且进入了荣耀、传音等头部手机品牌供应链，无线充电业务成长空间广阔。 布局光传感与CAN SBC，开拓营收新成长曲线。公司布局光传感及CAN SBC新品，其中光传感芯片广泛应用于消费电子、汽车电子等领域，据MMR Research预计，光学传感器全球市场规模将从2021年23.1亿美元增加至2029年的71.6亿美元，2021-2029年CAGR将达到15.2%。美芯晟背靠客户资源和自有工艺，开发信号链-光传感芯片产品，已进入客户验证期。CAN SBC芯片剑指汽车蓝海市场，市场增长速度快，目前仅有海外英飞凌与NXP量产，公司与理想合作开发国内首颗车规级SBC芯片，国产替代可期。 LED照明驱动向智能方向发展，加速产品迭代。环保节能浪潮下，LED照明市场迅速拓展。根据中商产业研究院数据，2021年全球LED照明市场规模达到10619亿元，预计2026年将增长至11960亿元，年复合增长率1.9%。LED照明驱动芯片是美芯晟的主营产品，2022年收入占比超7成。美芯晟由LED通用照明驱动起家，现逐步向智能照明驱动方向拓展，推出代表性的高PF开关电源驱动芯片系列产品和智能驱动系列产品。未来美芯晟将加速LED照明驱动产品迭代，推动高压、三段、线性恒流LED驱动芯片等新品亮相。 投资建议：我们预计2023-25年公司归母净利为0.82/1.63/2.48亿元，对应PE80/40/26倍，我们认为公司在无线充芯片领域竞争力明显，且进军光传感、CANSBC蓝海市场，成长路径清晰。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：LED照明驱动芯片毛利率下降的风险；无线充电系列产品市场拓展不及预期的风险；新产品高研发投入失败的风险 盈利预测与财务指标项目/年度 1LED驱动+无线充电为基石 ， 光传感 、CAN SBC打造新成长曲线 1.1由LED驱动向无线充电、信号链持续升级，积极突破蓝海市场 1.1.1技术指标行业领先，跻身主流供应链筑起客户壁垒 以LED驱动、无线充电为基，拓展光传感、CAN SBC蓝海市场。公司是一家专注高性能模拟及数模混合芯片研发和销售的集成电路设计企业，以无线充电芯片和LED照明驱动芯片为主要产品，汽车电子和光传感为当前战略部署。经过多年的积累，公司形成了丰富的产品线，能够为客户提供超过700款的芯片产品。 公司无线充电产品所设计的发射端和接收端芯片可广泛运用于通信终端、消费电子类产品，LED驱动系列产品主要包括通用驱动芯片和智能驱动芯片，各种型号的产品可满足市场的多样化需求，可运用于各类照明应用及智能家居产品。随着研发的不断投入及新产品的验证出货，公司有望在光传感及汽车电子领域取得进展，在应用终端构成覆盖通信终端、消费类电子、照明应用、智能家居、家电产品、汽车电子，并辐射汽车制造、工业控制等领域的战略布局。 图1：美芯晟产品布局 产品质量及技术实力优秀，助力公司跻身主流供应链。通过严格的质量控制和持续的技术创新，公司能够向客户提供高品质、可靠稳定的芯片解决方案，公司智能驱动产品调光深度达到1%，调光分辨率达到0.1%，待机功耗小于10mW，处于行业领先水平，因此赢得了客户的认可和信赖，这也为公司在供应链中占据主流地位提供了支撑，成为众多智能终端厂商和LED照明厂商首选的合作伙伴，公司客户涵盖众多主流智能终端厂商及LED照明厂商。公司无线充电系列产品的性能指标同样领先行业，例如公司接收端芯片最大接收功率为100W，异物检测Q值检测精度小于0.1%，高于行业平均水平。 公司无线充电系列产品终端客户覆盖了品牌A、小米、荣耀、传音等知名品牌，LED照明驱动芯片方面，公司已与昕诺飞、朗德万斯、通士达、木林森照明、佛山照明、雷士照明、三雄极光、立达信、得邦照明、阳光照明、凯耀照明、美智光电等知名企业建立长期合作关系。 表1：公司与竞品技术指标对比 1.1.2员工持股利益共同绑定，获哈勃战略投资彰显质地 实控人签署一致行动协议，设置员工持股平台并引入战略投资者。公司实际控制人程洪宝通过100%持股控制卓睿股份有限公司，间接持有公司15.90%股份，并与明兆股份有限公司、珠海博晟芯、珠海轩宇三方签署《一致行动协议》共同控制公司经营管理，若有意见分歧则应由卓睿股份有限公司综合考虑相关情况进行决定。 图2：美芯晟股权结构图（截至2023年8月3日） 公司建立了完善科学的绩效考核与激励机制，采取薪酬与股权激励相结合的多种激励方式，以鼓励研发设计人员积极进行自主创新。同时将创新成果作为研发人员绩效考核的重要指标，并以此为依据进行激励，以此调动研发人员的积极性并避免核心人才的流失。公司设置珠海博晟芯、珠海博瑞芯、珠海轩宇作为员工持股平台，2020年度和2021年度，公司因股权激励计划确认的费用分别为106.90万元和3324.57万元。此外，值得注意的是，公司获得产业链战略投资者华为哈勃投资，持有公司4.41%股份。 我们认为，设置员工持股平台将员工和公司利益一致化，激励员工积极性和参与度；而引入战略投资者可助力公司开拓市场、为公司提供资源和专业知识，并增强企业竞争力和知名度，有利公司长远发展。 1.2业绩趋势向好，新产品放量带动业绩迅速增长 1.2.1收入结构迎来改变，无线充电成为业绩持续增长动力 营业收入迅速增长，净利润扭亏为盈。公司营业总收入从2019年1.5亿到2022年4.41亿，年复合增长率高达43.16%，但其中LED驱动系列产品CAGR为28.64%，凸显新品持续放量带动成长。2021年，尽管面对疫情和贸易摩擦等不确定性因素，公司仍然在全球芯片供给短缺的情况下逆势增长，实现了3.72亿的营业收入，同比增长149.57%，归母净利润扭亏为盈。2022年，公司营业收入和归母净利润继续保持高增长，2022年，公司营业收入和归母净利润继续保持高增长，营业收入达到4.41亿，实现归母净利润5256.5万元，同比增长率分别为18.58%和61.19%。2023年第一季度，公司实现营业收入8005.34万元，与2022年第一季度相比同比增长44.29%。基于无线充电系列产品的持续高增长假设及战略布局产品的量产出货，预计公司在未来仍将保持高速增长的态势。 图3：2019-2023Q1公司营收（万元） 图4：2019-2023Q1公司归母净利润（万元） 无线充电收入占比不断提升，带动业绩持续增长。公司营业收入在2021年以前主要来源于LED驱动系列产品，2021年公司在LED驱动领域营业收入迎来迅速增长，另一方面，从2020年起公司无线充电芯片方面的研发投入得以变现，随着客户验证完成及产品规模化生产，无线充电系列产品迅速上量，成为公司收入增长的核心驱动力，公司收入结构同时迎来转变，至2022年末，公司无线充电系列产品营收占比超24%。 无线充电芯片作为公司持续重点研发和推广的产品，毛利率有一定波动但整体保持了40%以上的高毛利率。2021年，公司技术含量较高的大功率接收端芯片批量出货叠加上游供应商产能趋紧，使得单位成本有大幅提升，毛利率较上年有所回落。2022年，公司无线充电芯片保持了较强的市场竞争力，进入了持续规模出货状态，单价与成本较2021年基本稳定，毛利率水平亦保持稳定。 此外，由于TX-PCBA加工成本较高，使得TX-PCBA产品毛利率水平较低，但由于收入占比低对主营业务毛利率影响较小。 图5：2019-2022年公司分产品营收（万元） 图6：2019-2022年公司分产品毛利率 毛利率持续改善，新品升级有望带动毛利率更上一阶。从可比公司角度来看，其中英集芯是目前A股唯一一家主营业务涉及无线充电芯片的上市公司，作为公司无线充电芯片产品的可比公司；晶丰明源、必易微是目前A股中以LED照明驱动芯片为主要销售产品的上市公司，作为公司LED照明驱动芯片产品的可比公司。 2019年-2023年第一季度，公司与可比公司平均毛利率呈现相同变化趋势，受限于公司处于成长期，无法产生规模效应的劣势，公司在2019年-2021年毛利率水平略低于可比公司，但随着公司产品逐渐完成验证，毛利率更高的无线充开始量产出货，公司毛利率从2022年开始超过部分可比公司。 单从LED毛利率水平分析，公司LED驱动芯片毛利率与晶丰明源及必易微高度一致，其主要是由于LED驱动芯片行业竞争较充分，导致产品价格趋同，但在公司持续投入智能驱动芯片的背景下，公司LED驱动系列产品毛利率已经在2022年超越可比公司，未来有望继续保持较同行业公司更高的毛利率水平。 图7：2019-2023Q1可比公司毛利率情况 图8：2019-2023Q1可比公司LED驱动毛利率情况 总体而言，未来随着公司无线充及光传感等高毛利产品上量及公司议价能力的上升，高毛利率的无线充电产品及智能LED驱动芯片构成占比将有望上升，同时随着营收逐渐起量规模效应会得以体现，我们认为后续毛利率有望更上一阶。 1.2.2期间费用趋势下行，持续高研发投入布局未来 期间费用率趋势下行，持续高研发投入变现倒推费用率下降。公司2019-2022年销售费用率分别为7.30%、4.22%和4.25%，公司剔除股权激励后的销售费用率高于同行业可比公司平均水平，主要是由于公司处于快速成长期，仍在不断完善销售体系，储备了一批经验丰富的销售人员，收入转化需要一定时间。 随着公司收入规模逐渐扩大，公司销售费用率呈现下降趋势，逐步向同行业可比公司平均水平趋近。管理费用方面，公司剔除股权激励后的管理费用率高于同行业可比公司平均水平，主要是由于公司经营规模较同行可比公司较小，管理费用占比相对更高。随着公司收入增长，规模效应开始显现，公司管理费用率显著下降，向同行业可比公司平均水平趋近。 重视技术创新，围绕无线充等新品持续投入研发。2019-2021年公司剔除股权激励后的研发费用率分别为19.62%、24.41%和14.74%，高于同行业可比公司水平，主要系公司属于技术驱动型公司，重视研发投入和技术创新，为保证公司的市场竞争力，需要通过加大研发投入实现技术突破、完善产品结构、构建竞争壁垒。2020年，公司在无线充电芯片等多元化产品领域持续大额研发投入，收入尚未转化，使得公司研发费用率占比较高。2021年，随着研发成果不断转化，公司收入规模显著提高，研发费用率有所回落，并向同行业可比公司平均水平趋近。2022年，公司研发费用率基本保持稳定，占比为14.9%，略低于同行业平均水平。2023年第一季度，随着公司在无线充电、汽车电子和CAN SBC等产品的持续投入，研发费用率回升至22.57%。 图9：美芯晟2019年-2023Q1费用率 图10：可比公司研发费用率 1.3核心技术人员资历深厚，持续研发投入筑起技术壁垒 1.3.1管理人员亦是核心技术人员，高瞻远瞩引领公司砥砺前行 截至2022年末，公司研发人员占比高达57.29%，部分管理人员具有深厚研发及产业经验