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隔膜量利双升;叶片弹性释放;玻纤底部α强

2023-08-21中泰证券A***
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隔膜量利双升;叶片弹性释放;玻纤底部α强

事件:公司公布2023年半年报,报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为123.79、13.92、12.49亿,分别同比+8.25%、-26.21%、+0.03%,其中Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为81.24、9.73、8.79亿,同比分别+19.93%、-15.49%、+35.92%,环比分别+90.93%、+132.22%、+137.57%。 23H1锂电隔膜降本和产品结构改善并举,实现量、利双升。23H1公司实现锂电隔膜销售收入10.1亿,同比+42%,收入快速增长驱动力:1)23H1新能源汽车产量同比+42.4%,隔膜作为锂电池核心主材,受益下游量增,中材锂膜报告期内实现销量7.1亿平,同比+42%;2)23H1产品结构改善明显,更高价格的涂覆产品销售占比同比提升11%,出货均价保持相对平稳。23H1公司锂电隔膜业务实现利润3.4亿,同比+148%,单平净利0.48元,利润弹性大于收入弹性,背后是内部持续推进精细化管理,一方面发展战略供应商,提升原料国产化比例,另一方面提高生产线车速,基膜A品率持续提升,隔膜单位成本继续下降,在出货均价稳定下,单平毛利应有提升。报告期内公司产能建设稳步推进,内蒙基地2条年产8,000万平米基膜产线建成投产。 量增和原料降本驱动叶片利润弹性释放。23H1公司实现风电叶片销售收入43亿,销售风电叶片9.6GW(含中复连众销量2.3GW),同比+27.4%,叶片出货量快速增长背后驱动力为:1)23H1风电新增装机同比+78%;2)2 2H2 公司前瞻性布局大叶型产品,23H1产品储备到位,更好匹配市场需求,叶片出货平均功率达5.5MW,同比+45%,迅速抢占市场份额。23H1风电叶片归母利润3.5亿元,相较于22H1的0.13亿大幅提升,背后驱动力为:1)树脂等原材料价格同比大幅下行;2)出货量明显提升摊薄成本和费用。 风电纱拉动23Q2库存下降,玻纤产销优于行业表现。23H1玻纤行业底部态势延续,根据中国玻璃纤维工业协会数据,23H1规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比-10.1%,利润总额同比-53.67%,销售利润率9.69%,同比-9.11pcts。行业景气度承压下,公司23H1实现玻纤及制品销量63.6万吨,同比+23.5%,背后驱动力为:23H1玻纤各细分下游领域唯风电增速亮眼,拉动风电纱需求高增,公司作为风电纱领域寡头企业之一,紧抓风电增量节点,Q2产销率106%,有效拉动库存去化。23H1公司玻纤单位成本下降10%,背后驱动力为:1)天然气价格高位回落,燃料成本压力缓解;2)通过优化运输方式、优化集中采购管理等方式实现精细化降本。 高压气瓶收入快速增长,前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道。23H1公司高压气瓶业务实现收入7.9亿,同比+46.12%,收入快速增长背后:1)23年以来天然气价格下滑,天然气商用车和重卡等性价比提升,销量回升,23年1-6月天然气重卡销售5.33万辆,同比+163%,公司作为车载CNG气瓶龙头,充分受益下游需求高增;2)前瞻卡位车载储氢瓶潜力赛道,市占居行业前列,23年1-6月氢燃料电池汽车产销分别达2495辆和2410辆,同比分别+38.4%、+73.5%,公司充分受益。 盈利预测与投资建议:公司23H1业绩基本符合预期,考虑到23H1玻纤行业底部态势延续,盈利有所承压,我们略下调盈利预测,预计公司2023-2025归母净利润分别为33.67/42.09/51.18亿( 前值分别为36/45.9/55.6亿), 对应2023-2025年PE分别为11/9/7X,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期;氢燃料电池汽车推广应用不及预期;信息更新不及时的风险。 图表1:23H1营收123.79亿元,同比+8.25% 图表2:23H1扣非归母净利12.49亿元,同比+0.03% 图表3:23H1毛利率25.35%,同比-3.15pcts 图表4:19-23H1三大费用率 图表5:23H1收现比为75.83% 图表6:23H1资产负债率53.37%,同比-6.42pcts 盈利预测表