产能扩张巩固龙头优势，关注航空及海外新增量

事件:2023年8月18日公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营收约10.56亿元，同比+22.39%，实现归母净利润约2.21亿元，同比+0.50%，实现扣非归母净利润约1.98亿元，同比-6.64%。单季度来看，23Q2公司实现营收约4.87亿元，同比+20.91%（增速下降2.77pct），环比-14.24%，实现归母净利润约0.90亿元，同比-11.93%（增速下降23.21pct），环比-31.38%，实现扣非归母净利润约0.80亿元，同比-16.23%（增速下降17.52pct），环比-31.76%。 23H1行业景气承压，公司Q2业绩下滑。23H1行业新增产能释放叠加需求疲弱，碳纤维价格弱势运行，导致公司盈利能力下降，23Q2归母净利润增速转负：1）产能方面，23H1在库存压力较高情况下仍然有新增产能入市，新增产能主要为头部企业，分别为吉林化纤8000吨T300级生产线以及神鹰西宁1.4万吨T700级生产线，根据百川盈孚截至23年7月行业理论产能达11.72万吨；2）需求方面，下游终端需求修复不及预期，风电叶片及体育器材两大需求主力表现疲软；3）价格方面，23Q2价格进一步下滑，23Q2碳纤维均价约123元/公斤，同比-33.5%，环比-15.0%，其中大丝束/小丝束均价分别为100/146元/公斤，分别同比-30.7%/-34.8%，分别环比-14.4%/-15.1%。23年5月以来价格出现企稳，其中T300-24/25K约100元/公斤，T300-48/50K约90元/公斤，T700-12K约170元/公斤。我们认为，上半年西宁2期1.4万吨产线投产拉动公司销量提升，但价格下降导致公司盈利能力下降。23H1公司毛利率约38.75%，同比下降6.70pct，23Q2毛利率约36.29%，同比下降8.54pct，环比下降4.56pct。 深耕高性能领域，维持下行周期韧性强于行业的判断。公司产品矩阵完善型号齐全，涵盖高强型、高强中模型、高强高模型等不同类型，能够满足下游不同领域的市场需求，其中T700级及以上产品在国内市占率超50%，在国内储氢气瓶领域占比达80%，碳碳复材领域达60%。我们认为，当前市场竞争加剧主要集中在T300等产品，深耕高性能碳纤维的差异化竞争战略使得公司无惧市场短期扰动，在市场下行周期仍然具有一定韧性，盈利能力有望持续优于行业。 产能扩张拉动销量、摊薄成本，航空预浸料项目及海外销售有望贡献后续增量。 当前公司产能保持行业领先，且公司作为央企执行力较强，产能建设保持较快速度。截至23H1公司产能达2.85万吨/年位居世界第三（含连云港基地3500吨/年和23年5月全面建成投产的西宁25000吨/年产能）。当前在建项目主要为连云港年产3万吨项目，并已于23年4月开工，我们认为最早有望在24年建成并投产部分产能。产能扩张有利于公司提高产销量的同时带动成本持续下探，持续巩固碳纤维龙头竞争优势。此外，我们认为需重点关注航空预浸料以及拓展海外市场带来的增量贡献：1）公司已完全掌握T800级航空预浸料生产技术，上海航空预浸料项目已通过量产线PCD批准，并完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，后续投产有望进一步推动大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程，高附加值产品也将显著增厚公司利润；2）拓展海外市场有利于消化国内产能，公司通过加强外贸团队建设，结合国内成功案例，优化海外应用市场开发定位，不断提升中复神鹰品牌的国际影响力，成功开拓国际市场，23H1海外市场销售量同比提升数倍。 投资建议：我们认为，公司是深耕高性能领域的民用龙头，量价有望保持韧性，23年新增产能释放、航空预浸料高附加值产品入市、海外市场的拓展将为公司中长期高质量发展提供支撑。考虑到23H1碳纤维价格持续走弱，我们下调公司盈利预测至23-25年归母净利润分别为6.64、9.10和15.15亿元，对应EPS分别为0.74、1.01和1.68元，维持“买入”评级。 风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。 股票数据 财务报表分析和预测