Q2降幅收窄，展望H2订单改善

公司发布半年度报告，23Q2实现收入17.3亿，同减13%（23Q1同减25%），归母净利1.9亿，同减56%（23Q1同减76%），扣非归母净利1.2亿，同减71%（23Q1同减77%），归母净利率10.9%，同减10.8pct；23H1实现收入32.2亿，同减19%，归母净利2.7亿，同减65%，扣非归母净利2.0亿，同减73%，归母净利率8.5%，同减11.1pct。 去库渐入尾声，静待供应链拐点。 23H1全球主要经济体高通胀、高利率等不利因素影响，消费需求复苏缓慢。 全球主要消费市场不振，导致服装生产国面临出口下滑。根据中国海关总署数据显示，23H1中国纺织品、服务及衣着附件累计出口额1426.8亿美元，同减8.4%。根据越南纺织服装协会统计，23H1越南服装出口收入186亿美元，同减17.6%。公司订单不足，产能利用率下降，综合导致主营业务利润下降。 展望23H2，随着国际贸易及航运等得以恢复，有望带动订单恢复。海外服装品牌去库存逐步接近尾声，补库需求进一步回升。同时政府出台诸多稳外贸促消费的政策，也将有利于国内消费复苏。 全球化布局，海内外协同发展。 23H1公司外销收入23.5亿（占总73%），同减12%；内销收入8.7亿（占总27%），同减10%；其中子公司越南百隆收入24.3亿（占总75%），同减9%。公司紧贴市场需求，坚定做好产品质量与服务，积极开拓国内下沉市场，提升产品市场占有率。在海外市场方面，以绿色、环保、可循环可再生的创新产品为卖点，深入挖掘并把握客户的潜在需求转化，充分发挥公司产能布局优势及规模效益。 产品创新补足发展潜力，依托品牌力量稳步扩张。 公司以自制生产为主，外协加工为辅，主要产品色纺纱技术含量、加工附加值高，自主品牌“BROS”高端色纺纱已成为行业市场价格风向标。公司建立完善的新产品开发与创新机制，不断推出符合市场流行趋势的新产品，同时投入资金对生产线及染色环节进行技术改造升级，提升品牌核心竞争力。 短期盈利承压，各费用率管控得当 23H1公司销售毛利率为14.9%，同减12.7pct。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/5.8%/1.4%/0.4%，同比+0.1/+1.5/-0.4/-1.3pct。财务费用变动主要系本期汇兑受益增加所致，研发费用变动主要系市场需求变化，研发费投入减少所致。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司产业布局不断优化，支撑公司可持续发展，展望2 3H2 订单好转，产能利用率回升，公司业绩有望向好。考虑到终端消费需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计23-25年公司归母净利分别为11.2/15.0/16.9亿（原值为16.1/16.0/19.1亿），对应PE分别为8/6/5x。 风险提示：全球宏观经济波动影响下游需求；市场竞争加剧；原材料、能源及劳动力成本波动；贸易政策风险；境外经营风险等。 财务数据和估值