国债模型推荐套期保值

周度报告国债期货 国债模型推荐套期保值 报告日期：2023年8月20日 国债市场焦点： 1）国内方面，1年期MLF中标利率下调15个基点至25，央行 31个省分行18日集体挂牌，二季度货币政策执行报告指出坚决防范汇率超调风险，7月份社会消费品零售总额同比增长25；2）美国方面，美联储7月会议纪要暗示或再加息，7月核心零售销售月环比10且高于预期的03，截至8月12日当周初请失 业金人数为239万，财政部长耶伦表示美国通胀可以在不损害就业的情况下得到缓解； 3）欧洲及其他方面，日本7月消费价格指数同比上升31，俄罗斯央行将基准利率提升至12。 投资建议及策略净值： 十年期国债期货主力日线CTA模組空头信号，周线级别模型空头信号，2023年8月国债月度模型中性信号，利率曲线模型看陡。国内黑色商品指数、有色金属指数月线级别信号中性，农产品指数和能源化工指数月线级别多头信号。欧美通胀形势有所缓和，美元指数月线级别多头信号，伦敦金现周线级别出现空头信号，布伦特油价月线级别出现多头信号，纳斯达克综合指数周线级别空头信号。套利组合净值为329，5年期国债现货组合和对冲组合净值分别为11226和11292，10年期国债现货组合和对冲组合净值分别为11412和11621。 风险提示： 如策略未达预期，可根据自身情况进行止损或者止盈操作。 章顺资深分析师（金融工程）从业资格号：F0301166 投资咨询号：Z0011689 Tel8621633258883902 Emailshunzhangorientfuturescom 套利组合净值图： 349套利组合净值 299 249 199 149 1701 1706 1711 1804 1809 1902 1907 1912 2005 2010 2103 2108 2201 2206 2211 2304 099 相关报告 《多元资产的因子风格及配置策略》 《多元资产之间的因果分析》 《非线性相关在多元资产组合中的应用》 《基于因果模型发现领先与同步关系》 《基于熵的多元资产择时模型》 《基本面量化之一：国债的重要因子》 《基本面量化之二：国债的Beta》 《基本面量化之三：金融监管对于国债的影响》 《国债逻辑评分模型基于凯恩斯扩展框架和XGBoost算法》 《爬虫及文本对比以货币政策报告为例》 《特定事件与市场波动同时性的实证》 国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、国债周度观点4 11、市场价格变动4 12、国债焦点4 2、国债期货策略5 21、国债期货期现策略跟踪5 22、国债期货跨期套利策略跟踪6 23、5年和10年期国债期货套利策略跟踪7 24、国债择时对冲跟踪7 3、策略净值跟踪8 4、风险提示9 2期货研究报告 图表目录 图表1：国债期货周度行情数据4 图表2：周度策略跟踪5 图表3：美国国债实际收益率（）5 图表4：政策性金融债国开到期收益率曲线（）5 图表5：中国固定利率国债关键期限到期收益率（）5 图表6：周度基差交易监控6 图表7：资金利率监控（）6 图表8：国债利差10年2年7 图表9：国债利差10年5年7 图表10：10年期国债期货与铜金比8 图表11：套利组合净值8 图表12：5年期对冲组合模拟净值9 图表13：10年期对冲组合模拟净值9 1、国债周度观点 11、市场价格变动 图表1：国债期货周度行情数据 代码 周收盘价 周涨跌幅 周持仓量手 周持仓变动手 T2309CFE 102820 0454 107671 51772 T2312CFE 102460 0540 125743 54367 T2403CFE 102055 0557 4398 753 TF2309CFE 102625 0279 69092 31012 TF2312CFE 102385 0378 68016 31783 TF2403CFE 102135 0433 2737 481 TS2309CFE 101465 0089 33723 10361 TS2312CFE 101395 0114 34423 17291 TS2403CFE 101335 0129 821 146 TL2309CFE 100760 1195 9093 4036 TL2312CFE 100430 1342 18349 5162 TL2403CFE 100060 1388 969 120 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 12、国债焦点 1）国内方面，1年期MLF中标利率下调15个基点至25，央行31个省分行18日集体挂牌，二季度货币政策执行报告指出坚决防范汇率超调风险，7月份社会消费品零售总额同比增长25； 2）美国方面，美联储7月会议纪要暗示或再加息，7月核心零售销售月环比10且高于预期的03，截至8月12日当周初请失业金人数为239万，财政部长耶伦表示美国通胀可以在不损害就业的情况下得到缓解； 3）欧洲及其他方面，日本7月消费价格指数同比上升31，俄罗斯央行将基准利率提升至12。 策略方面：见微知著，全球经济增速出现放缓的态势，通胀形势出现缓和的迹象，美国缩表进程进入尾声。十年期国债期货主力日线CTA模組空头信号，周线级别模型空头 信号，2023年8月国债月度模型中性信号，利率曲线模型看陡。国内黑色商品指数、有色金属指数月线级别信号中性，农产品指数和能源化工指数月线级别多头信号。欧美通胀形势有所缓和，美元指数月线级别多头信号，伦敦金现周线级别出现空头信号，布伦特油价月线级别出现多头信号，纳斯达克综合指数周线级别空头信号。 图表2：周度策略跟踪 周度策略跟踪 基差交易 跨期套利 曲线策略 长线时点对冲 （多个模型综合） 操作计划 基差多头 无 无 套期保值 （在现货组合中开期货空头） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 中美债券市场方面： 图表3：美国国债实际收益率（） 美国国债实际收益率 20230818 20230817 20230816 20230815 20230814 美国国债实际收益率5年期 216 218 219 212 207 美国国债实际收益率7年期 203 206 205 198 193 美国国债实际收益率10年期 194 197 196 189 183 美国国债实际收益率20年期 199 201 198 193 188 美国国债实际收益率30年期 208 209 206 202 198 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表4：政策性金融债国开到期收益率曲线（） 政策性金融债国开到期收益率曲线 20230818 20230817 20230816 20230815 20230814 1年 197 196 197 197 199 3年 232 233 233 234 236 5年 245 246 246 247 251 7年 267 268 268 267 272 10年 267 268 267 268 273 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表5：中国固定利率国债关键期限到期收益率（） CFETS国债关键期限 20230818 20230817 20230816 20230815 20230814 1年 185 185 183 180 182 3年 220 222 221 222 225 5年 236 237 237 237 241 7年 254 255 255 256 260 10年 256 257 256 258 262 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 2、国债期货策略 21、国债期货期现策略跟踪 国债期货的期现套利属于无风险套利，是利用市场暂时的无效来获得收益，因此该策略在市场熟知后的投资机会难以捕捉。目前主要是通过实时监控的方式来锁定收益，在期现两端布局策略。 期现套利策略是通过计算买入现货的成本与期货交割价格的差异来寻求套利机会。 IRR（期货交割结算价现货全价）现货全价360T 理论上讲，IRR大于资金成本和交易成本之和的情况下，可以买入现货，然后做空期货锁定收益，待交割即可获得超额收益。策略的操作难点是现货的获取和成本控制。国债期货上市以来，参与者结构走向成熟，活跃度提升，市场效率大幅改善，无风险的期现 套利机会明显减少，基差交易成为期现策略重点关注的对象。下面主要展示基差交易的周度开仓信号。 图表6：周度基差交易监控 日期 现券代码 期货合约 基差 信号 20230818 230014IB T2312CFE 0324 基差多头 资料来源：iFinD，外汇交易中心，东证衍生品研究院 22、国债期货跨期套利策略跟踪 跨期套利我们并没有从统计套利的方式入手，而是看影响跨期价差的因素，从逻辑的层面来进一步发掘投资机会。 依据国债期货和现货的价格关系，可以得到： 期货价格1CTD净价持有现券收益1持有现券成本1CTD净基差1转换因子1期货价格2CTD净价持有现券收益2持有现券成本2CTD净基差2转换因子2根据上面的等式，可以发现（期货价格2期货价格1）与（持有现券成本2持有现券成本1）和（CTD净基差1CTD净基差2）存在一定的关系。 图表7：资金利率监控（） 中期借贷便利MLF操作利率1年加权利率R1M Shibor3月逆回购7日回购利率 Shibor3M利率互换行情曲线均值5Y 230614 230616 230618 230620 230622 230624 230626 230628 230630 230702 230704 230706 230708 230710 230712 230714 230716 230718 230720 230722 230724 230726 230728 230730 230801 230803 230805 230807 230809 230811 230813 230815 230817 350 300 250 200 150 100 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 23、5年和10年期国债期货套利策略跟踪 跨品种（5年和10年）套利要做价差调整。5年期和10年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限设定为一个区间，国债期货追逐CTD券，因此国债期货的久期是波动的，5年期国债期货并不意味其久期就是5。 在做调整时，我们把国债期货的价差根据久期的比值来进行调整，其中国债期货的久期是五日平均久期。根据策略的级别，我们偏短期的策略适用于11的配比，策略级别在两周以上的情况适用于久期中性的配比方法。 国债利差10年5年 25分位 75分位 图表8：国债利差10年2年图表9：国债利差10年5年 053026 国债利差10年2年 25分位 75分位 051 024 049 047 045 043 041 039 037 035 022 020 018 016 014 012 20230815 20230627 20230704 20230711 20230718 20230725 20230801 20230808 20230815 010 20230627 20230704 20230711 20230718 20230725 20230801 20230808 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 24、国债择时对冲跟踪 国债期货的对冲是市场关注的焦点，我们认为择时对冲是较好的方式，静态对冲的效果会受到相关性和