国债模型推荐套期保值

周度报告-国债期货 国债模型推荐套期保值 报告日期：2023年8月20日 ★国债市场焦点： 1）国内方面，1年期MLF中标利率下调15个基点至2.5%，央行 31个省分行18日集体挂牌，二季度货币政策执行报告指出坚决防范汇率超调风险，7月份社会消费品零售总额同比增长2.5%；2）美国方面，美联储7月会议纪要暗示或再加息，7月核心零售销售月环比1.0%且高于预期的-0.3%，截至8月12日当周初请失 业金人数为23.9万，财政部长耶伦表示美国通胀可以在不损害就业的情况下得到缓解； 3）欧洲及其他方面，日本7月消费价格指数同比上升3.1%，俄罗斯央行将基准利率提升至12%。 ★投资建议及策略净值： 十年期国债期货主力日线CTA模組空头信号，周线级别模型空头信号，2023年8月国债月度模型中性信号，利率曲线模型看陡。国内黑色商品指数、有色金属指数月线级别信号中性，农产品指数和能源化工指数月线级别多头信号。欧美通胀形势有所缓和，美元指数月线级别多头信号，伦敦金现周线级别出现空头信号，布伦特油价月线级别出现多头信号，纳斯达克综合指数周线级别空头信号。套利组合净值为3.29，5年期国债现货组合和对冲组合净值分别为1.1226和1.1292，10年期国债现货组合和对冲组合净值分别为1.1412和1.1621。 ★风险提示： 如策略未达预期，可根据自身情况进行止损或者止盈操作。 章顺资深分析师（金融工程）从业资格号：F0301166 投资咨询号：Z0011689 Tel:8621-63325888-3902 Email:shun.zhang@orientfutures.com 套利组合净值图： 3.49套利组合净值 2.99 2.49 1.99 1.49 17/01 17/06 17/11 18/04 18/09 19/02 19/07 19/12 20/05 20/10 21/03 21/08 22/01 22/06 22/11 23/04 0.99 相关报告 《多元资产的因子风格及配置策略》 《多元资产之间的因果分析》 《非线性相关在多元资产组合中的应用》 《基于因果模型发现领先与同步关系》 《基于熵的多元资产择时模型》 《基本面量化之一：国债的重要因子》 《基本面量化之二：国债的Beta》 《基本面量化之三：金融监管对于国债的影响》 《国债逻辑评分模型——基于凯恩斯扩展框架和XGBoost算法》 《爬虫及文本对比——以货币政策报告为例》 《特定事件与市场波动同时性的实证》 国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、国债周度观点4 1.1、市场价格变动4 1.2、国债焦点4 2、国债期货策略5 2.1、国债期货期现策略跟踪5 2.2、国债期货跨期套利策略跟踪6 2.3、5年和10年期国债期货套利策略跟踪7 2.4、国债择时对冲跟踪7 3、策略净值跟踪8 4、风险提示9 2期货研究报告 图表目录 图表1：国债期货周度行情数据4 图表2：周度策略跟踪5 图表3：美国国债实际收益率（%）5 图表4：政策性金融债(国开)到期收益率曲线（%）5 图表5：中国固定利率国债关键期限到期收益率（%）5 图表6：周度基差交易监控6 图表7：资金利率监控（%）6 图表8：国债利差(10年-2年)7 图表9：国债利差(10年-5年)7 图表10：10年期国债期货与铜金比8 图表11：套利组合净值8 图表12：5年期对冲组合模拟净值9 图表13：10年期对冲组合模拟净值9 1、国债周度观点 1.1、市场价格变动 图表1：国债期货周度行情数据 代码 周收盘价 周涨跌幅(%) 周持仓量(手) 周持仓变动(手) T2309.CFE 102.820 0.454 107671 -51772 T2312.CFE 102.460 0.540 125743 54367 T2403.CFE 102.055 0.557 4398 753 TF2309.CFE 102.625 0.279 69092 -31012 TF2312.CFE 102.385 0.378 68016 31783 TF2403.CFE 102.135 0.433 2737 481 TS2309.CFE 101.465 0.089 33723 -10361 TS2312.CFE 101.395 0.114 34423 17291 TS2403.CFE 101.335 0.129 821 146 TL2309.CFE 100.760 1.195 9093 -4036 TL2312.CFE 100.430 1.342 18349 5162 TL2403.CFE 100.060 1.388 969 120 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 1.2、国债焦点 1）国内方面，1年期MLF中标利率下调15个基点至2.5%，央行31个省分行18日集体挂牌，二季度货币政策执行报告指出坚决防范汇率超调风险，7月份社会消费品零售总额同比增长2.5%； 2）美国方面，美联储7月会议纪要暗示或再加息，7月核心零售销售月环比1.0%且高于预期的-0.3%，截至8月12日当周初请失业金人数为23.9万，财政部长耶伦表示美国通胀可以在不损害就业的情况下得到缓解； 3）欧洲及其他方面，日本7月消费价格指数同比上升3.1%，俄罗斯央行将基准利率提升至12%。 策略方面：见微知著，全球经济增速出现放缓的态势，通胀形势出现缓和的迹象，美国缩表进程进入尾声。十年期国债期货主力日线CTA模組空头信号，周线级别模型空头 信号，2023年8月国债月度模型中性信号，利率曲线模型看陡。国内黑色商品指数、有色金属指数月线级别信号中性，农产品指数和能源化工指数月线级别多头信号。欧美通胀形势有所缓和，美元指数月线级别多头信号，伦敦金现周线级别出现空头信号，布伦特油价月线级别出现多头信号，纳斯达克综合指数周线级别空头信号。 图表2：周度策略跟踪 周度策略跟踪 基差交易 跨期套利 曲线策略 长线时点对冲 （多个模型综合） 操作计划 基差多头 无 无 套期保值 （在现货组合中开期货空头） 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 中美债券市场方面： 图表3：美国国债实际收益率（%） 美国国债实际收益率 2023-08-18 2023-08-17 2023-08-16 2023-08-15 2023-08-14 美国:国债实际收益率:5年期 2.16 2.18 2.19 2.12 2.07 美国:国债实际收益率:7年期 2.03 2.06 2.05 1.98 1.93 美国:国债实际收益率:10年期 1.94 1.97 1.96 1.89 1.83 美国:国债实际收益率:20年期 1.99 2.01 1.98 1.93 1.88 美国:国债实际收益率:30年期 2.08 2.09 2.06 2.02 1.98 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表4：政策性金融债(国开)到期收益率曲线（%） 政策性金融债(国开)到期收益率曲线 2023-08-18 2023-08-17 2023-08-16 2023-08-15 2023-08-14 1年 1.97 1.96 1.97 1.97 1.99 3年 2.32 2.33 2.33 2.34 2.36 5年 2.45 2.46 2.46 2.47 2.51 7年 2.67 2.68 2.68 2.67 2.72 10年 2.67 2.68 2.67 2.68 2.73 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表5：中国固定利率国债关键期限到期收益率（%） CFETS国债关键期限 2023-08-18 2023-08-17 2023-08-16 2023-08-15 2023-08-14 1年 1.85 1.85 1.83 1.80 1.82 3年 2.20 2.22 2.21 2.22 2.25 5年 2.36 2.37 2.37 2.37 2.41 7年 2.54 2.55 2.55 2.56 2.60 10年 2.56 2.57 2.56 2.58 2.62 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 2、国债期货策略 2.1、国债期货期现策略跟踪 国债期货的期现套利属于无风险套利，是利用市场暂时的无效来获得收益，因此该策略在市场熟知后的投资机会难以捕捉。目前主要是通过实时监控的方式来锁定收益，在期现两端布局策略。 期现套利策略是通过计算买入现货的成本与期货交割价格的差异来寻求套利机会。 IRR=[（期货交割结算价-现货全价）/现货全价]*360/T 理论上讲，IRR大于资金成本和交易成本之和的情况下，可以买入现货，然后做空期货锁定收益，待交割即可获得超额收益。策略的操作难点是现货的获取和成本控制。国债期货上市以来，参与者结构走向成熟，活跃度提升，市场效率大幅改善，无风险的期现 套利机会明显减少，基差交易成为期现策略重点关注的对象。下面主要展示基差交易的周度开仓信号。 图表6：周度基差交易监控 日期 现券代码 期货合约 基差 信号 2023-08-18 230014.IB T2312.CFE 0.324 基差多头 资料来源：iFinD，外汇交易中心，东证衍生品研究院 2.2、国债期货跨期套利策略跟踪 跨期套利我们并没有从统计套利的方式入手，而是看影响跨期价差的因素，从逻辑的层面来进一步发掘投资机会。 依据国债期货和现货的价格关系，可以得到： 期货价格1=[CTD净价-(持有现券收益1-持有现券成本1+CTD净基差1)]/转换因子1期货价格2=[CTD净价-(持有现券收益2-持有现券成本2+CTD净基差2)]/转换因子2根据上面的等式，可以发现（期货价格2-期货价格1）与（持有现券成本2-持有现券成本1）和（CTD净基差1-CTD净基差2）存在一定的关系。 图表7：资金利率监控（%） 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年加权利率:R1M Shibor:3月逆回购:7日:回购利率 Shibor3M利率互换行情曲线(均值):5Y 23/06/14 23/06/16 23/06/18 23/06/20 23/06/22 23/06/24 23/06/26 23/06/28 23/06/30 23/07/02 23/07/04 23/07/06 23/07/08 23/07/10 23/07/12 23/07/14 23/07/16 23/07/18 23/07/20 23/07/22 23/07/24 23/07/26 23/07/28 23/07/30 23/08/01 23/08/03 23/08/05 23/08/07 23/08/09 23/08/11 23/08/13 23/08/15 23/08/17 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 2.3、5年和10年期国债期货套利策略跟踪 跨品种（5年和10年）套利要做价差调整。5年期和10年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限设定为一个区间，国债期货追逐CTD券，因此国债期货的久期是波动的，5年期国债期货并不意味其久期就是5。 在做调整时，我们把国债期货的价差根据久期的比值来进行调整，其中国债期货的久期是五日平均久期。根据策略的级别，我们偏短期的策略适用于1:1的配比，策略级别在两周以上的情况适用于久期中性的配比方法。 国债利差:10