TOPCon订单超450GW，电池组件新技术助力持续成长

帝尔激光(300776.SZ) 电力设备及新能源 2023年08月20日 TOPCon订单超450GW，电池组件新技术助力持续成长 推荐（维持） 股价：55元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.drlaser.com.cn 大股东/持股李志刚/39.94% 实际控制人李志刚总股本(百万股)273 流通A股(百万股)167 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）150 流通A股市值(亿元)92 每股净资产(元)9.64 资产负债率(%)52.0 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入6.74亿元，同比增长1.33%； 归母净利润1.74亿元，同比下降19.32%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比下降19.24%。二季度，公司实现营收3.26亿元，同比下降7.95%；归母净利润0.81亿元，同比下降34.34%。 平安观点： 上半年管理费用、研发投入增长较快，利润规模有所下滑。2023年上半 年，公司收入结构中XBC、TOPCon等N型电池激光设备所占比例仍较少，较高价值量设备尚未进入大规模收入确认阶段，公司收入增速有所放缓。上半年公司营收6.74亿元，同比增长1.33%，较上年同期10.75%的增速收窄9.42个百分点。伴随下半年N型电池设备的逐步验收，营收增速有望改善提升。上半年，由于管理人员增加带来的薪酬增加、自建房屋投入使用折旧增加，以及新产品、新工艺的研发投入和研发人员增加，公司管理费用同比增长52.16%、研发投入同比增长65.12%；受此影响，公司利润规模有所下滑，上半年归母净利润同比下降19.32%，其中二季度归母净利润同比下降34.34%。利润率方面，上半年公司实现销售毛利率48.21%，较2022年47.09%的毛利率提升1.12个百分点，维持在较高水平；由于期间费用率较高，公司实现销售净利率25.86%，较2022年31.05%的净利率下降5.19个百分点。预计伴随XBC电池激光开膜、TOPCon激光SE等新一代设备在营收中占比进一步提升，公司盈利水平将得到明显改善。 TOPCon激光SE设备订单超450GW，LIF新技术有望加速导入，各类新型电池设备多点开花。公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光 加工综合解决方案的企业，已成功开发出多款PERC+、TOPCon+、XBC+、HJT+、钙钛矿激光新应用。截至中报披露日，公司TOPCon激光掺杂设备已签订合同450GW+，市占率行业领先；其激光诱导烧结技术LIF已在TOPCon电池上完成工艺验证，助力提升电池光电转换效率，增益在0.2%以上，后续有望加速产业化导入。此外，公司背接触电池（BC）激光微蚀刻设备、HJT电池LIA激光修复设备已取得客户量产订单，在钙钛矿 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,257 1,324 1,809 2,629 3,267 YOY(%) 17.2 5.4 36.6 45.3 24.3 净利润(百万元) 381 411 518 777 967 YOY(%) 2.1 7.9 25.9 50.1 24.4 毛利率(%) 45.4 47.1 48.5 48.2 48.0 净利率(%) 30.3 31.0 28.6 29.6 29.6 ROE(%) 16.5 15.3 16.7 20.9 21.5 EPS(摊薄/元) 1.40 1.51 1.90 2.85 3.54 P/E(倍) 39.4 36.5 29.0 19.3 15.5 P/B(倍) 7.0 5.9 5.1 4.2 3.4 帝尔激光·公司半年报点评 电池工艺上已有相关激光设备完成交付。组件方面，公司正在研发的全新激光焊接工艺，可以简化生产工艺、减少电池片损伤、提高焊接质量，目前已向客户交付中试线。伴随公司新签与在手订单持续扩充，公司合同负债与存货规模快速增长。随着客户预付款增加，公司上半年末合同负债13.83亿元，同比增长约174%，较2022年末增长约91%。随着在产品和发出商品增加，公司上半年末存货14.44亿元，同比增长约137%，较2022年末增长约68%。 持续加大研发投入，积极向消费电子、新型显示和集成电路等泛半导体领域拓展。公司高度重视自主研发，2023年上半年公司研发投入0.97亿元，同比增长65.12%，占同期营收比重14.3%。截至2023年6月30日，公司共拥有248项境内外专利，掌握了多项激光器、激光加工工艺、高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术。除光伏 领域之外，在显示面板行业，公司的激光修复、激光剥离等工艺，均开展了研发和样机试制；在半导体晶圆制造及封装领域，公司已开展IGBT/SiC激光退火、晶圆激光清洗/减薄、晶圆激光隐切等相关技术的研发；在消费电子领域，公司已开展TGV激光微孔工艺的研发，并已完成小批量订单交付。 投资建议。考虑到公司新技术产业化进度、在手订单规模及收入确认节奏、费用支出情况等，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润为5.18、7.77、9.67亿元（原值7.01、10.91、13.22亿元），EPS分别为1.90、2.85、3.54元，动态PE为29.0、19.3、15.5倍。公司持续扩充新签订单，推动新技术产品验证与交付，有望巩固光伏激光龙头地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或终端销售溢价不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临 业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。 2/4 帝尔激光·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产4238463156746780 现金419545263327 应收票据及应收账款973110014401746 其他应收款7111417 预付账款31426175 存货858140416791862 其他流动资产1950152922182754 非流动资产469685761915 长期投资0000 固定资产355426558650 无形资产49536576 其他非流动资产65206139189 资产总计4707531764367695 流动负债1229134219592502 短期借款501180 应付票据及应付账款288248362452 其他流动负债935109415851970 非流动负债799879756693 长期借款732812688626 其他非流动负债67676767 负债合计2028222127143195 少数股东权益0000 股本171273273273 资本公积872770770770 留存收益1637205326793457 归属母公司股东权益2679309637214500 负债和股东权益4707531764367695 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流508473203569 净利润411518777967 折旧摊销2799139162 财务费用-30234 投资损失-2000 营运资金变动46-149-719-568 其他经营现金流54444 投资活动现金流-619-319-219-319 资本支出191315215315 长期投资150000 其他投资现金流-960-634-434-634 筹资活动现金流-50-29-266-186 短期借款5-51170 长期借款3280-123-63 其他筹资现金流-88-103-154-193 现金净增加额-156126-28264 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1324180926293267 营业成本70193213621699 税金及附加13162126 营业费用42527695 管理费用45627998 研发费用131181223261 财务费用-30234 资产减值损失-31-1-2 信用减值损失-24-33-48-60 其他收益57404346 公允价值变动收益0000 投资净收益2000 资产处置收益0000 营业利润4545728581068 营业外收入0000 营业外支出0000 利润总额4545728581068 所得税435481101 净利润411518777967 少数股东损益0000 归属母公司净利润411518777967 EBITDA45167310001234 EPS（元）1.511.902.853.54 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)5.436.645.324.3 营业利润(%)4.125.950.124.4 归属于母公司净利润(%)7.925.950.124.4 获利能力 毛利率(%)47.148.548.248.0 净利率(%)31.028.629.629.6 ROE(%)15.316.720.921.5 ROIC(%)16.116.722.122.0 偿债能力 资产负债率(%)43.141.842.241.5 净负债比率(%)11.98.611.78.4 流动比率3.43.52.92.7 速动比率1.11.20.90.8 营运能力 总资产周转率0.30.30.40.4 应收账款周转率1.62.02.12.3 应付账款周转率2.514.124.124.12 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.511.902.853.54 每股经营现金流(最新摊薄)1.861.730.742.08 每股净资产(最新摊薄)9.2810.8013.0915.94 估值比率 P/E36.529.019.315.5 P/B5.95.14.23.4 EV/EBITDA48.623.015.712.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源