研发投入造就产品优势，国际化持续推进

亚辉龙（688575） 公司研究/公司点评 研发投入造就产品优势，国际化持续推进 2023-08-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.19 近12个月最高/最低（元）27.35/15.93 总股本（百万股）568 流通股本（百万股）268 流通股比例（%）47.12 总市值（亿元）92 流通市值（亿元）43 公司价格与沪深300走势比较 46% 27% 7% -12%8/2211/222/235/238/23 -31% 亚辉龙沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评亚辉龙(688575)：自产非新冠业务快速修复实现40.87%增长2023-04-30 2.【华安医药】公司深度亚辉龙(688575)：特色领域弯道超车，化学发光领域新生军2023-04-19 主要观点： 事件： 2023年8月17日，亚辉龙发布2023年半年度报告：报告期内，公司 实现营业收入10.75亿元，同比增长-54.00%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长-78.74%。 新冠业务出清，主营业务增长强劲，非新冠收入同比增长40.6% 报告期内，公司实现非新冠收入7.28亿元，同比增长40.6%，其中：国内非新冠自产收入6.70亿元（+50.86%），海外非新冠自产收入6703万元（+62.11%），代理业务1.69亿元（+21.21%）。公司自产化学发光业务收入4.83亿元，同比增长53.86%，发光业务增速十分亮眼；公司非新冠自产综合毛利率68.25%，其中化学发光业务毛利率82.11%，基本与同期持平。 化学发光新增装机大幅增长，持续进军标杆医院 报告期内，公司新增装机超1280台（国内880台，海外400台），同比增长46%；累计装机7850台（国内5700+台，海外2100+台），同比增长44%；其中超高速机（iFlash3000G）新增247台，新增占比28%。流水线新增装机26条，当前累计69条；公司自有产品覆盖医疗 机构超5100家，全国三甲医院覆盖超1090家，三甲医院覆盖率66%。 持续加码研发投入，拥有创新基因的优质标的 公司上半年持续加强研发投入，研发费用1.37亿元（+6.6%），占非新冠产品收入18%，研发人员数量同比增长34%。报告期内，公司iBC生免一体机拿证，自有产品持续获证，国内累计化学发光注册证153张 （含自免类注册证47张），含重磅产品自免性肌炎谱17项试剂盒，填补国内临床检测空白；公司武汉+长沙两地研发中心正式启用，将持续投入微流控、流式荧光、基因测序、上游原材料等项目。 投资建议：维持“买入”评级 我们原先预测公司2023-2025年营业收入实现20.44/25.34/31.44亿元，归母净利润实现5.21/6.52/8.14亿元，考虑到公司新冠业务收入逐渐出清，我们下调营业收入和归母净利润预测值：公司2023-2025年营业收入有望实现20.37/21.79/27.76亿元，同比增长-48.8%/6.9%/27.4%；归母净利润实现4.24/5.87/8.03亿元，同比增长-58.1%/38.2%/36.8%；对应EPS为0.75/1.03/1.41元，对应PE倍数为22/16/11x。我们看好公司作为国内自身免疫病检测为特色的化学发光IVD平台型企业，随着新增装机边际加速，配合单产逐渐提升，后续产品持续获批，维持“买入”评级。 风险提示 新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入3981 2037 2179 2776 收入同比（%）238.0% -48.8% 6.9% 27.4% 归属母公司净利润1012 424 587 803 净利润同比（%）394.5% -58.1% 38.2% 36.8% 毛利率（%）54.0% 60.8% 67.7% 70.5% ROE（%）41.9% 16.5% 18.5% 20.2% 每股收益（元）1.79 0.75 1.03 1.41 P/E10.98 21.67 15.68 11.46 P/B4.61 3.57 2.91 2.32 EV/EBITDA7.87 14.67 10.18 7.36 资料来源：ifind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2495 1657 1954 2634 营业收入 3981 2037 2179 2776 现金 1251 213 753 1246 营业成本 1833 798 704 818 应收账款 323 453 382 494 营业税金及附加 32 16 17 22 其他应收款 23 17 15 19 销售费用 493 306 349 472 预付账款 68 48 41 46 管理费用 131 163 196 250 存货 570 554 391 455 财务费用 -9 -14 1 -8 其他流动资产 261 372 372 374 资产减值损失 -130 -50 0 0 非流动资产 1716 1845 2006 2132 公允价值变动收益 56 0 0 0 长期投资 45 66 88 109 投资净收益 5 4 8 12 固定资产 778 780 815 823 营业利润 1202 478 662 905 无形资产 210 253 300 344 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 683 747 804 856 营业外支出 16 0 0 0 资产总计 4212 3502 3960 4766 利润总额 1186 478 662 905 流动负债 1534 656 527 530 所得税 165 54 75 103 短期借款 279 245 195 155 净利润 1022 424 586 802 应付账款 321 222 156 182 少数股东损益 9 0 0 0 其他流动负债 934 189 175 193 归属母公司净利润 1012 424 587 803 非流动负债 233 239 239 239 EBITDA 1318 643 868 1128 长期借款 184 184 184 184 EPS（元） 1.79 0.75 1.03 1.41 其他非流动负债 49 55 55 55 负债合计 1767 895 766 770 主要财务比率 少数股东权益 28 28 28 27 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 567 568 568 568 成长能力 资本公积 390 408 408 408 营业收入 238.0% -48.8% 6.9% 27.4% 留存收益 1460 1603 2190 2992 营业利润 429.8% -60.2% 38.4% 36.8% 归属母公司股东权 2417 2580 3166 3969 归属于母公司净利 394.5% -58.1% 38.2% 36.8% 负债和股东权益 4212 3502 3960 4766 获利能力毛利率（%） 54.0% 60.8% 67.7% 70.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 25.4% 20.8% 26.9% 28.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 41.9% 16.5% 18.5% 20.2% 经营活动现金流 1583 -270 952 881 ROIC（%） 34.4% 13.5% 16.4% 18.3% 净利润 1022 424 586 802 偿债能力 折旧摊销 153 178 205 232 资产负债率（%） 42.0% 25.5% 19.3% 16.2% 财务费用 8 5 4 4 净负债比率（%） 72.3% 34.3% 24.0% 19.3% 投资损失 -5 -4 -8 -12 流动比率 1.63 2.53 3.71 4.97 营运资金变动 334 -921 164 -143 速动比率 1.13 1.23 2.42 3.55 其他经营现金流 760 1392 422 946 营运能力 投资活动现金流 -870 -476 -358 -345 总资产周转率 1.25 0.53 0.58 0.64 资本支出 -565 -330 -344 -337 应收账款周转率 14.03 5.26 5.22 6.34 长期投资 -287 -20 -22 -21 应付账款周转率 7.92 2.94 3.72 4.84 其他投资现金流 -18 -125 8 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 13 -264 -54 -43 每股收益 1.79 0.75 1.03 1.41 短期借款 129 -34 -50 -40 每股经营现金流薄） 2.79 -0.48 1.68 1.55 长期借款 111 0 0 0 每股净资产 4.26 4.54 5.57 6.99 普通股增加 162 1 0 0 估值比率 资本公积增加 -136 19 0 0 P/E 10.98 21.67 15.68 11.46 其他筹资现金流 -252 -249 -4 -4 P/B 4.61 3.57 2.91 2.32 现金净增加额 737 -1003 540 493 EV/EBITDA 7.87 14.67 10.18 7.36 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，华安证券研究所所长助理，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级