正面盈利预告点评：上半年预计实现扭亏为盈，围绕游戏+Fanbook打造竞争优势

证上半年预计实现扭亏为盈，围绕游戏 研 券+Fanbook打造竞争优势 究——创梦天地正面盈利预告点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:传媒 8月14日，创梦天地发布正面盈利预告，预计2023年上半年净利润约 日期: 2023年08月18日 3500万元至5500万元（人民币，下同），而2022年同期为净亏损2.22 亿元；2023年上半年经调整净利润约1.95亿元至2.15亿元，而2022年 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 基本数据 最新收盘价（港元） 12mth港股价格区间（港元） 总股本（百万股）流通股/总股本 流通市值（亿港元） 2.99 2.87-5.35 1,574.58 0.00% 47.08 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 最近一年股票与恒生指数比较 创梦天地 恒生指数 14% 8% 1% 08/2210/2201/2303/2305/2308/23 -6% -13% -19% -26% -33% -40% 港股研究 （ 公司点评 ） 同期经调整净亏损为5100万元，同比扭亏为盈。 分析与判断 公司净利润及经调整净利润均扭亏为盈，主要系：1）利用Fanbook平台持续深入进行用户运营，自有渠道收入提高，毛利率有所提升；2）获客效率提高以及精细化运营，带来营销费用的大幅下降；3）主动进行降本增效，带来一般及行政开支下降；4）IP衍生品业务板块拆分，降低其经营亏损对利润的影响。此外公司预计2023年上半年经营活动现金流净流入将约2.3亿元至2.5亿元，较2022年同期（244万元）相比增长9326.2%至10145.9%，公司现金造血能力稳健。 长线运营游戏保持强劲发展，自研游戏逐步高质量交付。创梦自研的ARPG手游《荣耀全明星》上线两年依然保持良好收入曲线，并计划布局全球发行策略；吉卜力画风的异世界奇幻冒险RPG《二之国》已获版号，预计年内上线；二次元TPS射击游戏《卡拉彼丘》PC端于8月3日不删档公测，未来还会有手游版和全球发行的计划。其中 相关报告： 《《卡拉彼丘》超弦测试开启，备受期待有望打开业绩空间》 ——2023年06月29日 《稀缺私域粉丝圈运营平台，打造游戏泛产业链生态》 ——2023年05月04日 《稀缺私域粉丝圈运营平台，打造游戏泛产业链生态》 ——2023年05月04日 《卡拉彼丘》最初以少见的“二次元+TPS”和“纸片人”定位引起圈内广泛关注，研发期间经历2次测试，在好游快爆、TapTap和B站上均保持8.5分以上的评价，正式上线后口碑依旧稳定。游戏上线仅4小时，B站玩家创作内容已超过10页，登上B站热搜榜；仅半天不到，B站和斗鱼直播间开播数累计超过3000个，高居虎牙游戏热搜榜Top2。我们认为游戏上线首日的超高人气以及玩家的创作热情，再次印证了创梦通过玩法上的创新和对用户需求的把控，成功在竞争激烈的二次元游戏市场上找到了合适的定位，《卡拉彼丘》具备成为头部游戏的潜质，有望在射击赛道突围为公司创造较高的业绩弹性。 公司打造社区用户管理工具Fanbook，自研及代理游戏有望借助Fanbook实现超预期增长。Fanbook目前的三个核心分别为：1）携手用户做研发，增加研发方向的可行性，培养早期核心用户；2）社区口碑促增长，通过社群中集成的达人直播、短视频、图文作品等强互动形式更大限度展现游戏产品的特色，聚焦于提升产品口碑在用户群体中的传播，进而降低获客成本；3）嵌入AI提效率，游戏工作室可以更方便掌握舆情走向、更快速定位产品问题、更精准做出产品迭代升级。我们认为在当下新用户流量成本不断高攀的情况下，创梦于用户留存和LTV上寻求新的增长点，Fanbook直接对标中国版Discord，ToCommunity有望打开私域流量变现空间，平台支撑千万级用户运营和增长显示出其强大的社交裂变能力，目前已形成“以用户社区来驱动产品增长”的发展路径。 投资建议 公司代理游戏贡献稳定现金流，同时自研游戏有望打开业绩空间，并拥有稀缺的私域粉丝圈运营平台Fanbook，具备较高的业绩弹性及平台稀缺性。我们预计公司2023-2025年分别实现净利润2.01亿元 （yoy+108.1%）、3.17亿元（yoy+57.4%）、4.01亿元 （yoy+26.6%），对应EPS分别为0.13元、0.20元、0.25元，当前股价对应估值22倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业监管趋严风险、行业竞争加剧风险、版号发放不及预期风险、流水不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。 数据预测与估值 单位：百万元人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2734 3220 3960 4279 年增长率 3.7% 17.8% 23.0% 8.0% 归属于母公司的净利润 -2492 201 317 401 年增长率 -1482.6% 108.1% 57.4% 26.6% 每股收益（元） -1.80 0.13 0.20 0.25 市盈率（X） -2.00 21.77 13.83 10.92 市净率（X） 3.13 2.39 2.03 1.71 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月15日收盘价） 表1：资产负债表（单位：百万元人民币） 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2118 1393 1731 2157 现金 91 1267 1605 2032 应收账款及票据 725 0 0 0 存货 21 0 0 0 其他 1281 126 126 126 非流动资产 2206 2206 2206 2206 固定资产 108 108 108 108 无形资产 1112 1112 1112 1112 其他 986 986 986 986 资产总计 4324 3599 3937 4364 流动负债 2447 1504 1504 1504 短期借款 1504 1504 1504 1504 应付账款及票据 443 0 0 0 其他 500 0 0 0 非流动负债 82 82 82 82 长期债务 0 0 0 0 其他 82 82 82 82 负债合计 2529 1586 1586 1586 普通股股本 1 1 1 1 储备 1556 1767 2093 2503 归属母公司股东权益 1620 1831 2157 2568 少数股东权益 174 182 194 210 股东权益合计 1795 2013 2352 2778 负债和股东权益 4324 3599 3937 4364 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：现金流量表（单位：百万元人民币） 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 94 1360 522 610 净利润 -2492 201 317 401 少数股东权益 -98 8 12 16 折旧摊销 251 0 0 0 营运资金变动及其他 2433 1151 194 194 投资活动现金流 -322 -140 -140 -140 资本支出 -222 0 0 0 其他投资 -100 -140 -140 -140 筹资活动现金流 -406 -53 -53 -53 借款增加 -397 0 0 0 普通股增加 126 0 0 0 已付股利 0 -53 -53 -53 其他 -135 0 0 0 现金净增加额 -624 1176 339 426 资料来源：Wind，上海证券研究所 项目 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2734 3220 3960 4279 其他收入 0 0 0 0 营业成本 2313 1841 2226 2363 销售费用 1139 483 594 642 管理费用 122 129 158 171 研发费用 323 348 453 485 财务费用 124 52 31 25 除税前溢利 -2577 227 358 453 所得税 13 18 29 36 净利润 -2590 209 329 417 少数股东损益 -98 8 12 16 归属母公司净利润 -2492 201 317 401 EBIT -2453 279 389 478 EBITDA -2202 279 389 478 EPS（元） -1.80 0.13 0.20 0.25 资料来源：Wind，上海证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。