资金利率周报：8月中下旬资金面为何趋紧

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本研报主要分析了8月份资金面的情况，重点关注了央行公开市场操作、政府债券发行缴款以及季节性因素对资金面的影响。经过分析，我们得出以下投资要点：

1. 8月份资金面趋紧。尽管央行在逆回购操作公告中提到对冲政府债券发行融资加速和税期扰动影响，但由于大行及股份行融出不积极，资金面仍然明显收紧。

2. 政府债券发行缴款压力不大。从政府债券发行缴款数据来看，本周政府债券发行缴款压力并不大，发行方面，国债+地方政府债+政金债合计发行了5182.58亿元，低于上周的5811.17亿元；缴款方面，国债+地方政府债+政金债合计缴款了5467.52亿元，低于上周的6492.55亿元，无论是从发行还是缴款看，本周资金压力均低于上周。

3. 季节性因素或是8月份资金面季节性趋紧的根源。梳理历年资金面走势，我们发现8月中下旬资金面往往趋紧，指向其中或存在季节性因素，而存款行为的季节性规律或是8月资金面季节性趋紧的根源。8月存款增量往往较7月明显多增，这种季节性变化或与7月较6月少增出于同样的原因，即6活动在银行存款考核压力下存款大幅多增，部分理财资金“暂时”转回存款，至7月这一趋势逆转，存款再次流向理财，而8月更像是前两个月存款大幅波动的缓冲，8-9月存款增量较为平缓，年中存款的“异常”变化逐步回归常态，8月存款增量较7月多增导致银行缴准压力上升，这或是8月中下旬资金面趋紧的关键原因。

4. 下周地方政府债券发行计划大幅增加，可能导致8月下旬资金面超季节性趋紧。下周地方政府债券发行计划明显增加，由于存在年内专项债余额于9月内完成发行的要求，下周地方债发行计划大幅增加或意味着8月下旬开始进入地方债融资加速阶段，地方债融资加速或进一步放大资金面波动幅度，需警惕8月下旬资金面超季节性趋紧的可能。