业内保持领先，客户结构优势凸显

23Q2收入56亿同减4%，归母净利9.7亿同增7% 公司发布半年报，23Q2收入55.5亿，同比-4%（Q1yoy-11%），归母净利9.7亿同比+7%（Q1yoy-26%），扣非归母净利9.6亿同比+8%（Q1yoy-26%）； 23H1收入92.1亿同比-7%，归母净利14.6亿同比-7%，扣非归母净利14.4亿-6%。 上半年消费者对运动鞋消费需求仍旺盛，但部分品牌客户仍处去库周期，且国际经济形势具有不确定性，短期影响公司订单；但同时公司积极推进新客户合作并改善成本、费用控制，23Q2毛利率环比提升。 运动鞋单价同比提升17.6%，运动休闲鞋类韧性较强 收入分产品看，23H1运动休闲鞋收入82.5亿（占总90%），同减2%；户外靴鞋4.8亿（占总5%），同减28%；运动凉鞋/拖鞋及其他4.6亿（占总5%），同减42%。 分地区，美国75.9亿（占总82%），同减10%；欧洲14亿（占总15%），同增13%；其他地区2亿（占总2%），同增13%。 23H1公司销售运动鞋0.91亿双同减21%；据我们测算，人民币ASP约为101元/双，同比增长17.6%。 23Q2归母净利率17.6%，管理费率同减1.7pct 23Q2毛利率25.4%同减1.4pct（Q1毛利率23.3%），虽同比减少但基本处于正常水平；归母净利率17.6%同增1.7pct（Q1净利率13.1%），我们认为提升较多主要或系汇兑收益增长。 期间费率整体减少，23Q2销售/管理/研发/财务费率及同比分别为0.4%（同比持平）、2.8%（yoy-1.7pct）、1.3%（yoy-0.2pct）、-2.0%（yoy-0.7pct），其中管理费用变动较多，主要系员工绩效薪酬伴随销售情况同步减少。 积极拓展新客户，业内保持领先 据其他头部鞋厂公告，丰泰23H1收入同比减少15%，裕元制造业同减19%，钰齐同减10%，志强同减15%；华利相比之下上半年韧性较强，我们认为主要或系客户结构不同，且公司积极拓展，优化结构以提升盈利能力和抗风险能力，新品牌增量可期。 多家客户去库进程推进，Q3有望出现较多追单 我们此前密切跟踪华利核心客户财报，各品牌去库进度不一，但多家库存有所改善或回归正常水平，具体看： Nike库存回归健康水平，FY24收入指引同增中单；Deckers截至2023/7/1库存同减12%，FY24收入指引上调至10%；VF预计年底库存回归正常，FY24末库存至少同减10%；Puma截至2023/6/30库存同增8%，维持FY24收入同增高单指引。 从以往季节性规律来看，我们预计公司Q3收入规模环比Q2或有所减少，但伴随品牌客户库存改善，有望出现较多追单。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司多家核心客户财报释放积极信号，同时持续稳老拓新，提升客户供应链占比；未来产能仍保持积极扩厂，印尼、越南等新厂建设稳步推进。我们预计公司23-25年EPS分别为2.6、3.1、3.7元/股，对应PE分别为20/17/14x。 风险提示：海外下游运动需求不足致订单不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期；汇率波动等风险。 财务数据和估值