货币政策积极，有望引领顺周期行情

行业研究|行业周报 看好（维持） 货币政策积极，有望引领顺周期行情 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2023年08月20日 核心观点 主要观点更新：8月15日，7天期逆回购操作利率、MLF操作利率较前值分别下降 10个基点、15个基点，稳增长政策加码有望带动经济复苏动能转强。中秋、国庆旺季即将到来，白酒将启动经销商备货，期待下半年白酒动销表现。中长期看，宏观经济复苏在途，消费逐渐回暖，白酒、啤酒等消费品板块将受益。 宏观数据更新：7月份，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动2.5%、15.8%、7.2%、3.1%，两年复合增速分别达到2.6%、6.8%、 7.4%、3.0%，预计后期消费品仍维持稳定复苏趋势。根据最近公布的7月份金融数据，国内M2月度同比增长10.7%，当月社融规模0.53万亿元，环比减少3.69万亿，同时社融存量规模增速维持9%的较高增速。 白酒批价数据：截止8月17日，根据今日酒价的数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约3,010元和2,800元，价格边际略有上升；普五和国窖1573的批价分别达到约960元和895元，基本持平。主要次高端产品批价保持稳定，截止8月17日，梦之蓝M6、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约600、780、410、340、455和320元/500ml。 啤酒量价数据：国内啤酒延续结构升级的趋势，推动吨价抬升。国内大麦平均进口价格边际有所下滑，6月平均进口单价为348美元/吨，环比连续6个月下降。8月4日，商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦征收反倾销税和反补贴税，预计大麦价格将明显回落。国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止8月11日当周，平均出厂价约3,223元/吨，同比下降16%。截止8月12日当周，玻璃期货连续结算价达到 1,862元/吨，6月以来价格略有上升。截止8月12日当周长江有色市场铝均价约 18,496元/吨，环比、同比维稳。啤酒原料成本有所缓解，看好企业盈利提升。 乳品价格数据：国内生鲜乳价格延续下行趋势，截止8月9日，国内主产区生鲜乳平均价约3.76元/千克，同比下降8.7%。参考GDT数据，全脂奶粉及脱脂奶粉价格也整体处于下行趋势中，截止8月15日，全指奶粉和脱脂奶粉平均中标价分别为2,548和2,333美元/吨，同比下降25.4%和33.8%；干酪价格环比有所回落，8月 证券分析师叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 证券分析师蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 证券分析师周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 联系人姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 15日平均中标价4,127元/吨，同比下降17.5%。生鲜乳及大包粉价格下降有助于下游乳制品企业降低生产成本。参考商务部的数据，国内牛奶及酸奶的零售价也处于下降趋势中，截止8月11日，牛奶及酸奶零售价分别为12.42元/升及16.11元/升，同比下降4.5%和2.5%。整体而言，牛奶及酸奶终端价下降幅度小于原奶价格下降幅度，有利于乳制品企业盈利改善。 投资建议与投资标的 短期推荐板块及个股：建议关注需求较为刚性的高端酒企贵州茅台(600519，买入)、五粮液(000858，买入)，受益于安徽经济发展的区域白酒企业古井贡酒 (000596，买入)和迎驾贡酒(603198，买入)，动销良好、估值低位的山西汾酒 (600809，买入)。预计伴随大麦价格下行，啤酒盈利将提升，建议加强关注。 中期推荐板块及个股：经济政策存在改善预期，市场对顺周期板块的关注度有所提升，建议关注白酒、啤酒等板块修复机会。白酒板块建议关注品牌力强大、消费需 求较刚性的高端酒企贵州茅台(600519，买入)、五粮液(000858，买入)，在基地市场较为强势的区域酒企古井贡酒(000596，买入)，基地市场强势、全国化拓张的清 香型龙头酒企山西汾酒(600809，买入)。啤酒板块同时受益于原料价格下降、成本 压力减轻，建议关注龙头酒企青岛啤酒(600600，买入)。 风险提示：消费复苏进度不及预期、区域经济增速放缓、食品安全事件风险。 啤酒度过台风低谷期，白酒看好顺周期行情 终止对澳进口大麦“双反”措施，将进一步提振啤酒盈利水平 2023-08-12 2023-08-06 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、宏观数据更新4 二、白酒批价数据4 三、啤酒量价数据5 四、乳品价格数据7 五、投资建议8 六、风险提示8 图表目录 图1：社零总额及餐饮收入当月同比4 图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比4 图3：M2同比4 图4：社融规模当月值及社融存量同比4 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）4 图6：普五及国窖1573批价（元/500ml）4 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）5 图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml）5 图9：国内啤酒当月及累计产量增速6 图10：进口大麦均价及同比6 图11：瓦楞纸平均出厂价及同比6 图12：玻璃期货连续结算价（元/吨）及同比6 图13：长江有色市场铝均价及同比6 图14：生鲜乳均价及同比7 图15：GDT全脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图16：GDT脱脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图17：GDT干酪平均中标价（美元/吨）及同比7 图18：牛奶零售价（元/升）及同比8 图19：酸奶零售价（元/升）及同比8 一、宏观数据更新 社零及餐饮增速 消费相关的宏观数据整体呈现复苏趋势。7月份，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动2.5%、15.8%、7.2%、3.1%，两年复合增速分别达到2.6%、6.8%、7.4%、3.0%，预计后期消费品仍维持稳定复苏趋势。 图1：社零总额及餐饮收入当月同比图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比 60% 40% 20% 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/2/28 2013/11/30 2014/9/30 2015/7/31 2016/5/31 2017/3/31 2017/12/31 2018/10/31 2019/8/31 2020/6/30 2021/4/30 2022/2/28 2022/11/30 0% -20% -40% -60% 社零总额:当月同比餐饮收入:当月同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 烟酒类:当月同比饮料类:当月同比 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/2/28 2013/11/30 2014/9/30 2015/7/31 2016/5/31 2017/3/31 2017/12/31 2018/10/31 2019/8/31 2020/6/30 2021/4/30 2022/2/28 2022/11/30 数据来源：Wind、东方证券研究所（2021年为两年复合增速）数据来源：Wind、东方证券研究所（2021年为两年复合增速） 宏观流动性 根据最近公布的7月份金融数据，国内M2月度同比增长10.7%，当月社融规模0.53万亿元，环比减少3.69万亿，同时社融存量规模增速维持9%的较高增速。流动性及社融等指标是经济恢复的前置性指标，这些指标的持续恢复有助于支撑经济复苏，进而推动白酒等消费品的增长。 图3：M2同比图4：社融规模当月值及社融存量同比 40% 30% 20% 10% 2004/1/31 2005/1/31 2006/1/31 2007/1/31 2008/1/31 2009/1/31 2010/1/31 2011/1/31 2012/1/31 2013/1/31 2014/1/31 2015/1/31 2016/1/31 2017/1/31 2018/1/31 2019/1/31 2020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 0% 中国:M2:同比 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 社融规模当月值（万亿）社融存量同比 0.2 0.15 0.1 0.05 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/1/31 2013/10/31 2014/7/31 2015/4/30 2016/1/31 2016/10/31 2017/7/31 2018/4/30 2019/1/31 2019/10/31 2020/7/31 2021/4/30 2022/1/31 2022/10/31 2023/7/31 0 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 二、白酒批价数据 截止8月17日，根据今日酒价的数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约3,010元 和2,800元，价格边际略有增加；普五和国窖1573的批价分别达到约960元和895元，基本持平。 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）图6：普五及国窖1573批价（元/500ml） 原箱飞天茅台散瓶飞天茅台普五国窖1573 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2021/9/15 2021/11/15 2022/1/15 2022/3/15 2022/5/15 2022/7/15 2022/9/15 2022/11/15 2023/1/15 2023/3/15 2023/5/15 2023/7/15 2,000 1,000 980 960 940 920 900 880 860 2021/9/15 2021/11/15 2022/1/15 2022/3/15 2022/5/15 2022/7/15 2022/9/15 2022/11/15 2023/1/15 2023/3/15 2023/5/15 2023/7/15 840 数据来源：今日酒价、东方证券研究所数据来源：今日酒价、东方证券研究所 主要次高端产品批价保持稳定，截止8月17日，梦之蓝M6、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约600、780、410、340、455和320元/500ml。 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml） 梦之蓝M6青花30(复兴)水晶剑品味舍得水井坊井台酒鬼红坛 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2021/9/15 2021/11/15 2022/1/15 2022/3/15 2022/5/15 2022/7/15 2022/9/15 2022/11/15 2023/1/15 2023/3/15 2023/5/15 2023/7/15 0 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2021/9/15 2021/11/15 2022/1/15 2022/3/15 2022/5/15 2022/7/15 2022/9/15 2022/11/15 2023/1/15 2023/3/15 2023/5/15 2023/7/15 0 数据来源：今日酒价、东方证券研究所数据来源：今日酒价