Q2盈利环比改善，关注公司内生增长动能

公司发布23年半年报，23H1收入13.1亿元，同比-14.9%，归母净利2.1亿，同比-50.8%，扣非归母净利1.9亿，同比-47.7%；单23q2收入7.0亿，同比-10.1%，环比+16.8%；归母净利1.3亿，同比-35.5%，环比+58.7%；扣非归母净利1.2亿，同比-35.9%，环比+67.0%。收入业绩环比快速改善。 销量同环比快速增长，价格或逐步筑底 分业务角度，23H1玻纤及制品、化工制品分别收入9.5、3.1亿，分别同比-20.2%、+3.1%。据卓创资讯，23H1公司2400tex缠绕直接纱吨均价4,044元，同比-1890元/-31.8%；单23Q2公司2400tex缠绕直接纱吨均价3,996元，环比-96元/-2.3%。售价同环比下降，我们推测销量同环比均快速增长，产品单吨净利环比或进一步改善。6月末行业库存较3月末小幅下降，整体仍处于历史较高水平，反映需求复苏仍偏慢，玻纤行业整体仍在筑底，我们认为价格继续下探可能性不大。 盈利能力环比继续改善 23H1公司综合毛利率27.3%，同比-10.5pct；单23q2毛利率26.9%，环比-0.9pct，我们推测主要受玻纤价格下降影响。23H1玻纤及制品、化工制品毛利率分别为29.8%、20.1%，分别同比-13.8、+2.5pct。费用率小幅上行，23H1期间费用率9.7%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/+0.7/+1.2/-1.7pct，汇兑收益增加致财务费用率较大幅度下降。 23H1公司扣非归母净利率14.9%，同比-9.3pct，单23q2扣非归母净利率17.3%，环比+5.2pct，盈利能力环比继续改善。 产能扩张带来成长动能，竞争力有望增强 公司现有玻纤纱产能30万吨，正在筹建60万吨产能项目，我们预计项目建成后一方面将使得公司风电纱产能得到扩充，产品应用领域进一步拓展，产业链更加完善，同时新产能能效更高，有望进一步拉近公司与龙头企业的成本差距。 继续看好公司内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到玻纤行业仍在筑底，公司玻纤业务盈利仍受影响，我们下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润5.1/6.3/7.6亿元（前值6.9/8.1/9.5亿元），给予23年目标PE 14x，小幅下调目标价至17.37元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况