净息差环比反弹，内生增长动能强劲

公司点评 招商银行(600036.SH) 证券研究报告 银行｜股份制银行Ⅱ净息差环比反弹，内生增长动能强劲 2023年04月03日 预测指标 2021A2022A 2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 34.05 37.49 41.23 47.14 54.19 当前价格（元） 34.27 P/E 7.22 6.28 5.62 4.97 4.36 52周价格区间（元） 26.82-47.39 P/B 1.01 0.92 0.83 0.73 0.63 主营收入（亿元） 3,312.53 3,447.83 3,892.50 4,465.29 5,124.68 归母净利润（亿元） 1,199.22 1,380.12 1,541.11 1,744.38 1,988.64 每股收益（元） 4.76 5.47 6.11 6.92 7.89 评级变动维持 总市值（百万） 868112.65 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 706953.93 总股本（万股） 2521984.60 投资要点： 流通股（万股） 2521984.60 招商银行发布2022年度报告：截至2022年末，招商银行总资产达10.14 涨跌幅比较 招商银行 股份制银行Ⅱ 万亿元，迈上10万亿新台阶；营业收入达3447.83亿元，同比增长4.08%，归母净利润1380.12亿元，同比增长15.08%；ROAA和ROAE 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2022!-04 2022!-07 2022!-10 2023!-01 2023!-04 % 1M 3M 12M 招商银行 -7.78 -8.02 -23.35 股份制银行Ⅱ -3.45 -4.56 -18.54 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1公司点评*招商银行（600036.SH）2021年度报告点评：业绩表现出色，稳健发展确定性强 2022-03-25 2公司点评*招商银行（600036.SH）2021年三季报点评：业绩维持高增，大财富管理多点开花 2021-11-02 3公司点评*招商银行（600036.SH）2021年半年报点评：业绩亮眼，大财富管理高质量发展 2021-08-30 分别为1.42%和17.06%，同比分别提升0.06和0.10个百分点，实现良 好的经营业绩。 净息差环比反弹，资产端正向贡献。2022年第四季度净息差为2.37%，净利差2.26%，环比均上升1BP。在资产端，贷款收益率在连续降息的 重定价压力下略降2BP，叠加存拆放同业资产收益率环比上行45BP，是支撑生息资产收益率环比上行2BP的主要因素。在负债端，计息成本负债率较三季末反弹1BP，主因企业资金活化不足，企业结算资金等低成本的对公活期存款增长受限，叠加资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化，活期占比有所下降。随着当前经济持续恢复，市场信心逐步回升，市场主体活力增强，预计招行的存款定期化趋势不会延续，负债端优势依然稳固。 零售AUM突破12万亿，大财富管理弹药足。截至2022年末，招商银行净手续费及佣金收入942.75亿元，同比下降0.18%，基本与去年持 平，但财富管理手续费及佣金收入同比下降14.28%，主要受到去年外部市场环境影响，属于行业共性挑战。与此同时，招商银行AUM管理规模进一步扩大，为大财富管理扩张备足弹药。截至2022年末，招商银行管理零售客户总资产（AUM）规模达12.1万亿元，同比增长12.68%，财富产品持仓客户数超4300万户，私人银行客户数突破13万户，为财富管理扩张提供有力支撑。 资产质量略有波动，涉房敞口持续压降。截至2022年末，不良贷款率为0.96%，环同比分别上升1BP、5BP；关注率为1.21%，环同比分别 上升7BP、36BP。不良率保持低位运行，关注率小幅抬升，主要受到信用卡贷款关注率环同比分别上升47BP、35BP的影响，随着疫情影响消退，经济运转回归正常，零售信贷资产质量有望持续改善。截至报告期末，公司房地产业贷款余额3,337.15亿元，较上年末减少222.62 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 亿元，占贷款和垫款总额的5.83%，较上年末下降0.95pct.；从项目区域看，公司85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。涉房敞口持续压降，风险总体可控。截至2022年末，拨备覆盖率为450.79%，较年初下降33.08pct.，较三季末下降4.9pct.，仍处于高位，风险抵补能力依旧强健。 内生增长动力强劲。高级法下，核心一级资本充足率和资本充足率分别为13.68%和17.77%，较三季末分别提升0.83pct.、0.6pct.，较上年 末分别提升1.02pct.、0.29pct.。招商银行在总资产增长9.62%的情况下，不仅保持33%分红率，同时推动核心资本充足率大幅增长，内生性增长动力势头强劲。 投资建议：招商银行聚焦价值创造，加快模式转型，致力于做强重资本业务，做大轻资本业务，形成大财富管理价值循环链，客户拓展经 营深化和大财富管理协同效应有望增强，公司轻资本去周期带来的稳健盈利能力长期有效。预计2023-2025年EPS分别为6.11/6.92/7.89元 /股，现价对应5.62/4.97/4.36倍PE，0.83/0.73/0.63倍PB，综合考虑招行零售龙头和大财富管理业务发展，给予公司2023年0.9-1.0倍 PB，对应合理估值区间37-41元，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。 人民币亿元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表净利息收入 2,039.19 2,182.35 2,455.00 2,814.01 3,239.87 收入增长净利润增速 23.35% 15.28% 11.49% 13.24% 14.03% 手续费及佣金 944.47 942.75 1,069.64 1,219.18 1,399.01 拨备前利润增速 14.44% 3.80% 13.16% 14.64% 14.66% 其他收入 328.87 322.73 367.86 432.10 485.80 税前利润增速 21.02% 11.43% 13.04% 13.29% 14.12% 营业收入 3,312.53 3,447.83 3,892.50 4,465.29 5,124.68 营业收入增速 14.04% 4.08% 12.90% 14.72% 14.77% 营业税及附加 27.72 30.05 33.23 38.11 44.03 净利息收入增速 10.21% 7.02% 12.49% 14.62% 15.13% 业务管理费 1,097.27 1,133.75 1,284.53 1,473.55 1,691.15 手续费及佣金增速 18.82% -0.18% 13.46% 13.98% 14.75% 其他业务成本 43.80 56.81 54.59 65.15 77.10 业务管理费用增速 13.42% 3.32% 13.30% 14.72% 14.77% 拨备前利润 1.54 -0.43 -0.31 0.27 -0.16 管理费用增速 21.97% 29.70% -3.91% 19.34% 18.35% 计提拨备 2,145.28 2,226.79 2,519.85 2,888.75 3,312.25 营业支出 663.55 575.66 653.49 774.31 899.22 规模增长 税前利润 1,481.73 1,651.13 1,866.36 2,114.45 2,413.03 生息资产增速 10.61% 10.47% 14.12% 15.62% 15.43% 所得税 273.39 258.19 313.36 355.82 407.61 贷款增速 11.05% 8.84% 12.24% 12.29% 12.29% 净利润 1,208.34 1,392.94 1,553.00 1,758.63 2,005.42 同业资产增速 29.66% -20.99% 9.60% 14.00% 14.00% 证券投资增速 5.26% 27.16% 16.52% 23.83% 22.09% 资产负债表 其他资产增速 10.71% -10.39% -83.48%-676.04%139.43% 贷款 53,354 58,072 65,182 73,195 82,194 计息负债增速 9.75% 10.00% 11.23% 12.22% 12.21% 同业资产 7,994 6,316 6,923 7,892 8,997 存款增速 12.73% 18.88% 14.00% 14.00% 14.00% 证券投资 21,700 27,593 32,152 39,815 48,612 同业负债增速 7.08% -12.55% 7.74% 0.76% -1.35% 生息资产 88,720 98,011 111,853 129,321 149,270 归属母公司权益增速 18.65% 10.10% 9.97% 14.34% 14.95% 非生息资产 3,770 3,379 558 -3,216 -7,699 总资产 92,490 101,389 112,411 126,106 141,571 资产质量 存款 63,852 75,906 86,533 98,647 112,458 不良贷款率 0.91% 0.96% 0.91% 0.86% 0.82% 其他计息负债 17,655 13,755 13,196 13,271 13,132 不良贷款净生成率 0.64% 0.64% 0.47% 0.46% 0.48% 非计息负债 2,327 2,186 2,186 2,186 2,186 拨备覆盖率 483.87%450.79%424.59%419.81%409.04% 总负债 83,833 91,847 101,915 114,104 127,775 拨贷比 4.40% 4.33% 3.83% 3.58% 3.32% 母公司所有者权益 8,587 9,455 10,397 11,888 13,666 资本 利率指标 资本充足率 17.48% 17.77% 20.30% 19.94% 19.75% 净息差(NIM) 2.27% 2.22% 2.25% 2.24% 2.24% 核心资本充足率 12.66% 13.68% 16.05% 16.15% 16.38% 净利差(Spread) 2.11% 2.05% 2.08% 2.04% 2.01% 杠杆率 8.99% 9.07% 9.10% 9.03% 9.04% 生息资产收益率 3.65% 3.60% 3.56% 3.51% 3.48% 计息负债成本率 1.53% 1.54% 1.47% 1.47% 1.47% 每股指标EPS(摊薄) 4.76 5.47 6.11 6.92 7.89 盈利能力 每股拨备前利润(元) 8.51 8.83 9.99 11.45 13.13 信贷成本 1.20% 0.96% 0.97% 1.02% 1.06% BVPS 34.05 37.49 41.23 47.14 54.19 成本收入比 35.28% 35.40% 35.26% 35.31% 35.36% 每股总资产(元) 343.56 352.33 353.59 366.73 373.33 ROAA 1.33% 1.40% 1.42% 1.43% 1.46% P/E 7.22 6.28 5.62 4.97 4.36 ROAE 14.67% 14.94% 15.24% 15.10% 14.96% P/PP