羊毛羊绒双增，扣非净利延续快增趋势

公司公布2023年中报：23H1营收23.21亿元/yoy+9.51%、归母净利2.55亿元/yoy+5.08%、扣非归母净利2.46亿元/yoy+20.78%，符合我们此前预期。 扣非归母净利增长高于收入，主因毛利率上升、费用率下降，归母净利增幅不及扣非，主因22H1资产处置收益3575万元（旧厂区政府收回）导致归母净利基数较高。分季度看，23Q1/Q2营收分别为9.78/13.43亿元、分别同比+9.44%/+9.56%，归母净利分别为9011万元/1.65亿元、分别同比+21.23%/-2.07%，扣非归母净利分别为8785万元/1.58亿元、分别同比+20.62%/+20.87%，归母净利率分别为9.22%/12.25%。Q2归母净利小幅下滑主因非经损益推高基数，收入及扣非归母净利同比增速与Q1基本持平，Q2归母净利率较Q1提升、主因Q2为接单旺季且1月份疫情影响产量。 羊毛业务量价双升，羊绒业务盈利水平提升。1）分业务看，23H1毛精纺纱线/羊绒纱线业务收入分别为13.45/5.66亿元、分别同比+5.9%/+7.7%、分别占比58%/24%。其中 ：①毛精纺纱线 ：23H1销量/均价分别同比+3.2%/+2.6%，在高基数下保持量价双升，量增来自宽带战略下订单增多、价增主因上半年ASP较高的内贸订单占比增加；②羊绒纱线：23H1销量/均价分别同比+8.5%/-0.7%，均价小幅下滑，我们认为与公司处于市场开拓期、羊绒纱产品多元化发展（增加混纺）有关。2）分地区看，23H1国内/国外收入分别同比+16.92%/-2.41%、收入分别占比66%/34%，主因公司加大毛纺纱业务的国内电商批发市场渗透、海外市场去库环境下需求较弱。3）以分部口径看，23H1新澳羊绒收入4.3亿元/yoy+0.7%、净利润4024万元/yoy+64%、净利率9.45%/yoy+3.64pct，英国邓肯收入1.6亿元/yoy+18.2%、净利润1064万元/同比扭亏、净利率6.64%/yoy+8.08pct，羊绒业务盈利水平显著提升。 毛利率提升、费用率下降，存货周转天数延长。1）毛利率：23H1同比+1.31pct至20.34%，主因毛纺纱线/羊绒纱线毛利率分别同比提升0.46/+5.97pct至25.69%/16.27%，毛纺纱线毛利率提升主因规模效应增加及成本优势、羊绒纱线毛利率提升来自公司精细化管理叠加产能利用率提升（23H1约70%、22年约60%）。2）期间费用率：23H1同比-0.27pct至6.04%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.32/+0.21/+0.08/-0.88pct至1.74%/2.66%/2.35%/-0.71%，财务费用率下降主因利息收入增多及汇兑收益贡献。3）归母净利率：结合毛利率、费用率以及非经损益变动（23H1资产处置损失19万元、22H1为收益3575万元），23H1归母净利率同比-0.46pct至10.97%。4）存货：截至23H1存货18.9亿元/yoy+19.1%，存货周转天数同比延长15天至177天，主因羊绒采购主要集中在Q2且羊绒纱线产能利用率提升过程中原料备货增加、同时毛条销量规模增加。 盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，23H1在相对不利的外部环境下，羊毛羊绒业务双轮驱动、收入实现逆势增长，同时毛利率上升、费用率下降，扣非归母净利润实现20%以上增长，体现了较强的α属性。公司正在推进毛精纺纱线国内桐乡产能建设、预计下半年有望陆续投产1.3万锭新增产能，24-25年预计进一步增加国内、越南产能投放，毛纺纱增长趋势有望延续；羊绒纱线正在加大海外客户拓展，产能利用率有望持续提升。我们维持23-25年归母净利润4.64/5.54/6.58亿元的预测、分别同比+18.9%/+19.5%/+18.7%、对应PE为12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。