强大业务开拓能力支撑公司高质量发展

8月18日，江苏金租发布2023年上半年业绩报告。上半年公司实现营业收入24.12亿元，同比+12.35%；归母净利润13.18亿元，同比11.45%。 业绩保持稳健增长，盈利能力稳步提升 23H1公司实现营收24.12亿元，同比+12.35%。其中利息净收入24.05亿元，同比+17.21%。利息净收入占营收比例达到99.73%，较年初+4.29PCT，主要系上半年延期支付了厂商佣金导致手续费净收入下降。归母净利润13.18亿元，同比+11.45%。从单季度来看，23Q2公司营收、归母净利润分别为12.01、6.38亿元，同比分别+11.72%、12.62%，增速环比分别-1.26PCT、+2.23PCT，整体业绩保持稳健增长。23H1测算的公司年化ROA、ROE分别为2.33%、16.26%，较2022年分别+0.02PCT、0.46PCT。 资产端保持稳健扩表，负债端持续优化结构 资产端公司稳健扩表，截至23H1末，公司总资产达到1169.52亿元，较期初+7.30%。其中租赁资产余额为1138.31亿元，较期初+9.45%，增速高于整体扩表速度。从分业务板块的应收租赁款余额来看，23H1公司能源环保、基础设施以及交通运输板块依旧为主要业务板块，应收租赁款余额分别达到240.50、207.43、182.73亿元，占比分别为21.13%、18.22%、16.05%。 工业装备、农业机械以及工程机械板块增长最快，23H1应收租赁款余额同比增速分别为87.21%、66.53%、42.19%。负债端公司持续优化结构，最大化金融租赁牌照红利。23H1公司拆入资金占总负债比例为71.91%，较2022年+2.92PCT。拆入资金占比的持续提升，可有效帮助公司优化负债端成本。 利差维持较高韧性，背后支撑是强大的业务开拓能力 23H1公司租赁业务净利差为3.71%，较一季度-5BP，同比+10BP。2023年6月LPR下调10BP，在整体利率下行背景下，公司租赁业务净利差仅小幅下降5BP，利差呈现较强韧性。利差韧性一方面来源于金融租赁牌照红利，另一方面则是强大的业务开拓能力。负债端23H1公司拆入资金占比明显提升，推动负债成本改善。测算的公司23H1平均付息率为2.95%，较一季度-1BP。资产端公司展现强大业务开拓能力。1）厂商租赁模式持续推进。截至23H1末，公司已与3000+国内外龙头厂商经销商建立了深入的合作关系，快速触达优质终端客户；2）区域路径上属地化业务团队快速发展，充分发挥公司决策链条短的优势，通过属地化团队快速响应当地中小微企业的需求；3）公司持续拓展各个业务板块下细分赛道，以此规避激烈的竞争对资产收益形成冲击。测算的公司23H1平均收益率为6.83%，较一季度-6BP。 资产质量稳健，资本充足 截至23H1末，公司融资租赁资产不良率与关注率分别为0.94%、3.06%，较一季度末分别+2BP、-34BP。不良率有所上升，主要系前期“延期还本付息”政策到期所致。整体来看，不良+关注较一季度末-32BP，三位一体风控体系叠加强大的金融科技支持，公司资产质量无忧。拨备覆盖率为423.23%，较一季度末-21.54PCT，但仍位于较高水平。23H1末，公司核心一级资本充足率为3.76%，资本充足，后续业务发展有足够资本支撑。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为50.38、56.70、64.10亿元，同比增速分别为15.92%、12.56%、13.04%，3年CAGR为13.83%。归母净利润分别为27.97、32.00、36.25亿元，同比增速分别为15.98%、14.40%、13.31%，3年CAGR为14.56%。BVPS分别为4.23、4.69、5.20元/股。鉴于公司资产端强大业务开拓能力与风控能力，参照可比公司估值，我们给予公司2023年1.30倍PB，目标价5.50元，上调为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧 图表1：公司营业收入及同比增速 图表2：公司归母净利润及同比增速 图表3：公司利息净收入及同比增速 图表4：公司单季度营收及同比增速 图表5：公司单季度归母净利润及同比增速 图表6：公司盈利能力持续提升 图表7：公司保持稳健扩表 图表8：公司租赁资产余额增速快于扩表速度 图表9：公司应收租赁款余额（按业务板块） 图表10：公司应收租赁款余额同比增速（按业务板块） 图表11：公司负债结构持续优化 图表12：公司租赁净利差韧性较强 图表13：公司整体资产质量稳健 图表14：公司拨备充足 图表15：公司资本充足 财务预测摘要 资产负债表 利润表