受益于电子气体发展，公司上半年业绩高速增长

证券研究报告|2023年08月18日 核心观点公司研究·财报点评 2023年上半年业绩亮眼，归母净利润同比增长64.46%。2023年上半年，公司实现营收11.34亿元，同比增长21.92%；归母净利润实现1.62亿元，同比增加64.46%；扣非归母净利润达1.44亿元，同比增加74.94%。2023年二季度实现营收6.16亿元，同比增加27.13%，环比增加18.92%；归母净利润达1.02亿元，同比增加70.32%，环比增加68.23%。上半年，公司加大了市场开发力度，优化产品结构，把握国产替代新机遇，实现了产品销量同比增加，超纯氨等部分特气产品量价齐升，北方集成创新中心、广东芯粤能等部分电子大宗载气项目贡献稳定营收，主营业务毛利率较上年增加3.15pct。在此基础上，公司业绩再创新高。 电子气体业务保持高速增长，电子大宗业务与电子特气业务协同效应显著。针对电子气体赛道，公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力，布局电子大宗气体业务、电子特气业务以及TGCM业务，三项业务协同发展，形成正向循环，把握国产替代新机遇，实现业务高速增长。2023年上半年，特种气体业务板块营收同比增长44.07%，占主营业务收入比重提升至49.21%。 坚定发展纵横战略，铸就民营综合气体龙头。纵向上，公司不断增加研发投入，在产品品类、服务模式、技术研发上不断创新，为公司高速成长奠定基础。横向上，公司凭借行业发展优势，始终坚持有计划地通过新建及并购等方式拓展跨区域的业务，长期看好公司跨区域经营，提升整体经营效率的能力，逐步打造全国大宗气体供应民族龙头企业。 风险提示：市场竞争风险，主要原材料价格上涨的风险，公司规模扩张带来的管理和内控风险，产品质量风险，安全生产的风险。 投资建议：维持“买入”评级。 公司大宗气体与电子气体均衡发展，实现两大业务双轮驱动，持续放量。针对大宗零售市场，公司坚定发展横向拓展战略，将华东片区整合经验向区域外复制，长期看好公司跨区域经营、提升整体经营效率能力，逐步打造全国大宗气体供应民族龙头企业。电子气体板块，特气新产能有序推进，持续在客户的新旧产线实现国产替代；电子大宗载气项目崭露头角，团队、技术、服务能力全国领先，逐渐站稳国内电子大宗载气业务第一梯队。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.32/4.49/5.11亿元，对应EPS分别为,0.68/0.93/1.05元，坚定维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,741 1,967 2,488 3,145 3,936 (+/-%) 40.0% 13.0% 26.5% 26.4% 25.1% 净利润(百万元) 167 229 332 449 511 (+/-%) -15.3% 37.1% 44.7% 35.5% 13.8% 每股收益（元） 0.34 0.47 0.68 0.93 1.05 EBITMargin 8.6% 12.8% 16.5% 17.7% 16.2% 净资产收益率（ROE） 6.2% 8.1% 11.1% 14.0% 14.8% 市盈率（PE） 72.0 52.7 36.4 26.9 23.6 EV/EBITDA 41.0 29.5 24.1 18.6 16.5 市净率（PB） 4.49 4.29 4.05 3.77 3.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·电子化学品Ⅱ 证券分析师：杨林证券分析师：胡剑 010-88005379021-60893306 yanglin6@guosen.com.cnhujian1@guosen.com.cnS0980520120002S0980521080001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价24.18元 总市值/流通市值11773/11773百万元 52周最高价/最低价29.13/17.06元 近3个月日均成交额102.63百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金宏气体（688106.SH）-23年半年报业绩预告点评，Q2综合业务延续高增长，电子大宗业务崭露头角》——2023-07-13 《金宏气体（688106.SH）-加速布局电子特气，打造国内领先的综合气体供应商》——2023-05-24 《金宏气体（688106.SH）-1Q23净利润同比增长55.46%，气体巨头加速成长》——2023-05-15 金宏气体（688106.SH） 受益于电子气体发展，公司上半年业绩高速增长 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 民营综合气体龙头持续发力，2023年上半年归母净利润同比增长64.46%，业绩再创新高。 金宏气体是国内领先的综合性民营气体供应龙头，产品涵盖特种气体、大宗气体和燃气百余种气体品类，能够为电子半导体、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等行业客户提供全方位的气体供应服务。2023年8月17日晚，公司发布半年报，2023年上半年，公司实现营收11.34亿元，同比增长21.92%；归母净利润实现1.62亿元，同比增加64.46%；扣非归母净利润达1.44亿元，同比增加74.94%。2023年二季度实现营收6.16亿元，同比增加27.13%，环比增加18.92%；归母净利润达1.02亿元，同比增加70.32%，环比增加68.23%。2023年上半年，公司加大了市场开发力度，优化产品结构，把握国产替代新机遇，实现了产品销量同比增加，超纯氨等部分特气产品量价齐升，北方集成创新中心、广东芯粤能等部分电子大宗载气项目贡献稳定营收，主营业务毛利率较上年同比增加3.15pct。在此基础上，公司业绩再创新高。 图1：金宏气体营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金宏气体单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：金宏气体归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金宏气体单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 打造电子气体业务金牌服务能力，业务协同发展促进业绩高速增长。 针对电子气体赛道，公司不断提升对集成电路、光伏等行业用户的综合服务能力，业务增速显著。特种气体业务营收同比增长44.07%，占主营业务收入比重提升至49.21%。 （1）集成电路方面，公司全面布局，提供电子特种气体、电子大宗载气以及TGCM （TotalGasandChemicalManagement，全面气体及化学品运维管理服务）综合服务。三项业务实现了高度的协同效应，不断获得下游客户高度认可。 图5：公司电子大宗气体、电子特气、TGCM业务协同效应示意图 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 电子特种气体作为半导体制造的关键材料，公司致力于电子半导体领域的特种气体国产化，已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代。 表1：金宏气体电子特气业务发展情况 业务进展 优势产品 公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户 投产新品 投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应 在建新品 在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2023年上半年，公司进一步加强电子大宗载气业务的服务能力，新增无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。已签订单项目中，广东芯粤能项目于2023年8月1日正式量产，标志着公司已具备完整电子大宗载气 业务开发、建设、运行能力。此外，公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步增加。今年上半年，公司已进口6个液氦储罐的氦气。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业客户。 （2）光伏客户方面，公司逐步实现产品和区域的配套服务 产品配套服务上，公司持续增加优势产品的产能。眉山金宏10000吨超纯氨项目 于2023年7月试生产，越南金宏6000吨超纯氨项目正在产业化推进过程中。除自有产品，公司积极获取客户所需的关键气体资源，报告期内稳步推进与中能硅业、SK等硅烷气厂商的合作，资源量稳步增加。 公司持续为光伏行业客户提供现场制气服务，截止2023年8月17日，公司晶澳 （扬州）、宣城华晟一期项目、合肥大恒等光伏客户供气项目已投运，新增浙江鸿禧、宣城华晟二期项目、无锡华晟等项目现场制气订单。 区域配套上，公司新建的眉山金宏超纯氨项目、越南金宏超纯氨项目均为匹配战略客户新增需求，优化区域供应链，提供“隔墙式”产品服务。 大宗气体业务坚持推进一体化发展，向上增加原材料自给产能，向下拓宽销售渠道。 为了对零售客户有更好的资源保障，公司积极自建空分项目。苏相金宏润空分项目于6月成功封顶，投产后将提高公司液氧、液氮的自给比率。 在销售渠道上，公司坚定推进横向扩张战略，核心区域不断增加零售网点，新区域持续导入产品，以提高零售业务的服务能力，丰富服务手段。23年上半年，公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司，进一步整合上海区域的医用氧销售渠道。太仓金宏充装站项目正在产业化推进过程中，启东金宏、如皋金宏两个新建项目正在申请备案等合规手续中。新区域上，公司持续优化湖南等新增地区的管理效率，通过获得更有竞争优势的气体资源、导入协同产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升。 图6：公司长株潭区域整合情况 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 纵向创新，加大研发投入；横向布局，实现跨区域经营；坚定纵横发展，构筑强势护城河。 纵向创新：2023年上半年，公司进一步加大技术创新的投入力度，研发费用达4,571.10万元，同比增加14.82%。公司通过了第二批国家级专精特新“小巨人” 企业复核，并于2023年7月荣膺“2023苏州民营企业创新100强”。公司推进专业知识、创新理念和产业链深度融合，在知识产权方面、产学研合作方面以及标准化建设方面深耕发力，加强跨学科合作、推动科技创新、突破成果转化壁垒，实现可持续发展。 横向布局：公司凭借行业发展优势，始终坚持有计划地通过新建及并购等方式拓展跨区域的业务。 表2：金宏气体跨区经营发展情况 时间 业务进展 2023年1月 参股北京悟空气体有限公司，布局特种气体资源 2023年3月 设立金宏气体（启东）有限公司，建设气体充装站项目。设立金宏气体（天津）有限公司，为客户提供气体相关服务。收购上海振志气体有限公司、上海畅和医用气体有限公司、上海医阳医用气体有限公司，整合上海地区医用氧销售渠道 2023年4月 获得无锡华润上华科技有限公司电子大宗载气项目订单 2023年5月 设立JINHONGGAS（VIETNAM）CO.,LTD，建设超纯氨生产项目，布局东南亚市场 2023年6月 设立金宏气体（如皋）有限公司，建设气体充装站项目。金宏气体（嘉兴）有限公司食品级二氧化碳回收项目进入试生产阶段。苏州工业园区苏相合作区金宏润气体有限公司空分项目、淮南金宏二氧化碳有限公司食品级二氧化碳回收项目、株洲市华龙特种气体有限公司氢气项目等三个在建项目成功封顶，建设工作按计划推进中 2023年7月 眉山金宏电子材料有限公司氢气和超纯氨项目试生产。获得苏州龙驰半导体科技有限公司电子大宗载气项目订单 2023年8月 广东芯粤能半导体项