2023年半年度点评：利润略高于业绩快报，行业底部静待拐点

公司发布2023年半年报：23H1实现营收78.3亿元，同比-34.26%，归母净利20.63亿元（中报快报为18.93亿元），同比-50.95%，扣非归母净利12.7亿元（中报快报为12.24亿元），同比-55.11%。其中，23Q2营收41.58亿元，同比-38.64%，归母净利11.42亿元，同比-51.81%，扣非净利7.76亿元，同比-44.06%。23H1公司毛利率29.36%，同比-7.66pct，净利率27.29%，同比-8.95pct，其中Q2毛利率28.87%，同比-2.43pct、环比-1.04pct。 粗纱：23Q2单位净利回升，年内逐季改善趋势明确 （1）单价方面，根据卓创资讯数据，23Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3944元/吨，同比-34.5%，环比-2.1%。Q3价格同比压力放缓，一方面价格已触达底部区间（过去10年每轮周期最低价分别为2017年9月4150元/吨，2020年4月3955元/吨，23Q1-Q2在3940-4000元/吨），另一方面去年低基数、同比跌幅有所收窄，例如截至8月17日，粗纱均价3695元/吨，同比-23.1%。 （2）销量方面，23H1粗纱及制品销量124.18万吨，同比+16%，预计受益风电需求对冲。 （3）盈利方面，23Q2公司整体扣非净利环比+57%，我们判断23Q2公司单吨扣非净利环比23Q1同样环比修复，预计受益①产品结构改善，毛利更高的风电纱占比提升，②天然气等能源成本环比下降，③人民币汇率影响。当前玻纤行业仍然承压，根据卓创数据，7月末玻纤样本企业库存89.1万吨，环比+4.1万吨（对应增速+4.8%），行业整体需求累库、涨价动力弱，预计中小企业盈利压力更大，而龙头企业凭借成本优势、产品结构优势、实现盈利稳中向好，我们判断对巨石而言，Q1可能是吨净利阶段性低点。 电子布：需求继续承压情况下销量同比+24%，市占率继续提升 单价方面，因汽车、消费电子、电器等需求没有明显好转，下游PCB产能利用率仍处于低位，根据卓创资讯数据，23Q2行业7628电子布均价3.56元/米，同比-12.1%，环比-9%，据此估计大企业单位盈利偏薄、小企业压力更大。销量方面，23H1电子布销量4.07亿米，同比+24%，下游需求没有明显好转情况下，我们判断主因系公司在周期底部继续提升市占率。展望后市，电子布价格有修复空间，判断依据是年内并无大规模产能投放，供需关系跟随下游需求回暖。 底部特征明确，需求端关注顺周期预期、供给端全年压力偏轻 展望下半年，需求端重点关注：①顺周期预期，②风电纱景气度，③光伏复合材料边框在组件厂的认证进展（详见玻纤行业专题报告《光伏边框篇，玻纤新应用，大道宽又阔》20230530）。供给端重点关注产能投放、冷修进度，我们预计2023年供给压力偏轻、2024年供给压力更集中，综合判断Q3粗纱价格仍需磨底。 投资建议：公司看点包括：①粗纱需求端存在顺周期复苏预期，关注行业库存拐点， ②电子纱涨价弹性预计强于粗纱，③光伏复材边框行业认证、放量进展，④零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为45.14、54.75和66.20亿元，现价对应动态PE分别为13x、10x、9x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业产能投放速度偏快；燃料成本大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）