您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[信达证券]:23Q2产量增长对冲油价波动,资源成长性及高股息凸显投资价值 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

23Q2产量增长对冲油价波动,资源成长性及高股息凸显投资价值

2023-08-18信达证券G***
23Q2产量增长对冲油价波动,资源成长性及高股息凸显投资价值

证券研究报告公司研究 点评报告 中国海油(600938.SH)中国海洋石油(0883.HK)投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号:S1500518070001联系电话:010-83326712邮箱:zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺石化行业研究助理邮箱:huxiaoyi@cindasc.com相关研究《中国海油(600938.SH):高油价+低估值+高股息持续兑现,中海油迎来历史机遇》2022.04.21《中国海油(600938.SH):中海油怎么给估值?》2022.04.22《22Q1利润超预期+21年特别派息,高油价+低估值+高股息持续兑现》2022.04.29《高油价+低成本+扩产量,助力估值修复》2022.07.14《2022Q3业绩预增,坚定看好海上油气龙头》2022.10.17《油气产量创同期新高,成本优势支撑盈利》2022.10.27《高分红优质龙头,估值修复空间凸显》2023.03.30《优质海上油气央企,价值与成长兼具》2023.04.28 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 23Q2产量增长对冲油价波动,资源成长性及高股息凸显投资价值 2023年8月18日 事件:2023年8月17日晚,中国海油发布2023年中期业绩报告。2023上半年,公司实现营业收入1920.64亿元,同比下降5.09%,环比下降12.65%; 实现归母净利润637.61亿元,同比下降11.30%,环比下降8.67%;实现基本每股收益1.34元。 其中,2023Q2,公司实现营收943.53亿元,同比下降15.35%,环比下降3.44%;实现归母净利润316.48亿元,同比下降15.80%,环比下降1.45%;实现基本每股收益0.66元。 点评: 2023Q2,受油价回落影响,公司利润环比小幅下降。产量方面,2023Q2,公司产量增速高于年度设定目标,主要来自海外增量贡献,公司油气净产量达167.9百万桶油当量,同比+9.17%,环比+2.44%,其中,海外油气产量达52.1百万桶油当量,同比+12.53%,环比+7.20%,主要得益于 圭亚那Liza二期和巴西Buzios油田等产量增加。价格方面,2023Q2,布伦特油价平均77.73美元/桶,公司平均实现油价72.99美元/桶,较布伦特原油折价4.74美元/桶,相比2023Q1近8美元/桶的折价显著收窄,我们认为可能考虑公司在南美地区的销售油价挂钩WTI,而布伦特 -WTI价差在2023Q2环比平均收窄1.83美元/桶。此外,汇兑收益也贡献了一定利润。整体来看,2023Q2,得益于产量增加、折价收窄、汇兑收益以及石油特别收益金的下降,公司实现归母净利润环比仅下降1.45%,明显低于布伦特油价环比5.33%的降幅。 桶油成本保持显著优势。2023H1,公司桶油成本为28.17美元/桶,同比-2.15美元/桶,主要为油价下降带动的税金及附加的下降以及产量 增长和汇率变动带来的作业费用的下降。对比2023Q1,我们可以推断,2023Q2公司桶油成本环比下降,但其中的桶油作业费用环比提升,油服景气提升带来的油服服务价格抬升可能是重要组成部分;桶油折旧摊销费用环比下降,可能为优质区块持续放量和汇率影响。 资本支出同环比增加,助力公司增储上产计划。2023Q2,公司实现资本支出318亿元,同比+28.92%,其中开发支出同比+51.54%至197亿元;环比+28.41%,其中生产支出环比+76.99%至68亿元。2023年,公司计划资本开支1000-1100亿元,最大同比增长7.32%,其中,勘探、开发、生产开支分别为180-198、590-649、210-231亿元,截至2023H1,公司 三个环节计划资本开支的完成度按下限计分别为54.44%、60.17%、50.95%,按上限计分别为49.49%、54.70%、46.32%。 勘探开发持续推进,公司成长性显现。2023Q2,巴西Buzios5项目投产,其高峰权益产量为1.5万桶油当量/天。此外,在中国海域,公司获得番禺10-6和开平18-1等多个油气新发现,成功评价秦皇岛27-3等大中型含油气构造。在中国陆上,公司高效推进深层煤层气勘探评价,提 升了资源动用潜力。在海外,圭亚那Stabroek区块勘探取得积极进展,在中深层再获新发现。公司预计2023年将有9个新项目投产,权益高 峰产量合计可达到16.4万桶油当量/天,其中,圭亚那及国内海域处于 安装阶段的高峰权益产量合计11.2万桶/天,处于建造阶段的高峰权益 产量合计3.7万桶/天。2023-2025年,公司目标油气产量分别为650-660、690-700、730-740百万桶油当量,净产量增速约为6%。我们认为,在国内加强推进油气增储上产和中国海洋石油集团有限公司落实“七年行动计划”的推动下,中海油将继续保持油气产量稳步增长,公司盈利也具备一定的成长空间。 高股息+低估值,具备优质投资价值。在中海油2023年战略展望中,公司保证2022-2024年全年股息支付率不低于40%,绝对值不低于0.70 港元/股(含税)。公司宣布2023年中期股息为0.59港元/股,股息支付率为40%,以2023年8月17日股价和汇率为准,公司A股中期股息率为2.94%,H股中期股息率为4.63%,仍保持较高水平。另一方面,相比其他石油公司,公司在穿越油价大周期中展现出了更强的盈利性、较弱的波动性和更优秀的资产质量。我们认为公司2022-2024年A股估值处于6-7倍,H股估值将处于4-5倍,公司H股PB仅不到1倍,A股PB在1.5倍左右,叠加央企改革政策推进,公司存在估值修复空间。 2023年油价中枢有望继续维持中高位。2023年上半年,在美联储继续加息、欧美银行业危机叠加OPEC+持续减产等多方因素影响下,市场进 入供需相持阶段,原油价格在70-80美元/桶区间波动。2023年7月, 沙特已实施100万桶/天的强势额外减产,加剧原油供应紧张,同时成品油消费特别是美国汽油消费进入旺季,美联储加息或接近尾声,油价企稳回升。我们认为,本轮油价高位从根本来看,是产能出清、过去资本开支严重下滑引致的。在需求端持续增长的前提下,若资本开支持续处于相对低位,则供给端紧张局面无法得到有效缓解,油价难以从高位下降。同时,以沙特为代表的OPEC+当前具备较强的控产能的实力和意愿,美国页岩油桶油成本抬升以及约70美元/桶油价水平下的战略储备补库预期或将有效托底油价。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2023-2025年净利润分别为1303.45、1337.95和1428.30亿元,同比增速分别为-8.0%、2.6%、6.8%,EPS分别为2.74、2.81和3.00元/股,按照2023年8月17日A股收 盘价对应的PE分别为6.73、6.56和6.14倍,H股收盘价对应的PE分别为4.28、4.17、3.90倍。公司受益于原油价格相对高位和产量增长,2023-2025年有望继续保持良好业绩,估值相对2010-2020油价大周期时期处于底部,并明显低于行业水平,且享受高股息,我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。 风险因素:疫情反复、经济波动和油价下行风险;公司增储上产速度不及预期风险;经济制裁和地缘政治风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 246,111 422,230 407,957 423,545 459,510 增长率YoY% 58.4% 71.6% -3.4% 3.8% 8.5% 归属母公司净利润(百万元) 70,320 141,700 130,345 133,795 142,830 增长率YoY% 181.8% 101.5% -8.0% 2.6% 6.8% 每股净资产(元) 10.77 12.55 14.20 15.89 17.69 净资产收益率ROE% 14.6% 23.7% 19.3% 17.7% 17.0% EPS(摊薄)(元) 1.48 2.98 2.74 2.81 3.00 P/E(A股) 12.47 6.19 6.73 6.56 6.14 P/E(H股) 4.44 2.99 4.28 4.17 3.90 P/B(A股) 1.82 1.47 1.30 1.16 1.04 P/B(H股) 0.61 0.71 0.83 0.74 0.66 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2023年8月17日收盘价,注:2023年8月 17日港元兑人民币汇率为0.9204 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 207,982 264,679 253,395 304,357 336,247 营业总收入 246,111 422,230 407,957 423,545 459,510 货币资金 79,730 121,387 125,786 168,213 212,361 营业成本 121,585 198,223 199,920 212,091 234,737 应收票据 604 0 0 0 0 营业税金及 11,172 18,778 17,495 17,187 18,057 附加 应收账款 26,444 36,546 31,447 37,967 28,406 销售费用 2,694 3,355 3,264 3,388 3,308 预付账款 2,867 3,115 2,999 3,181 3,052 管理费用 5,218 6,356 5,711 5,930 5,974 存货 5,703 6,239 5,978 6,983 5,406 研发费用 1,506 1,527 1,428 1,027 1,632 其他 92,634 97,392 87,185 88,012 87,022 财务费用 3,936 3,029 2,983 2,395 1,047 非流动资产 578,587 664,352 735,750 765,861 795,890 减值损失合 -7,963 -677 -4,500 -4,500 -4,500 长期股权投资 41,540 48,927 51,927 54,927 57,927 投资净收益 2,417 4,674 4,080 4,235 4,595 固定资产(合 5,036 6,652 7,427 8,050 8,538 其他 1,350 -34 755 868 942 无形资产 3,232 3,798 4,098 4,398 4,698 营业利润 95,804 194,925 177,491 182,131 195,791 其他 528,779 604,975 672,298 698,486 724,727 营业外收支 17 -155 -150 -96 -134 资产总计 786,569 929,031 989,145 1,070,219 1,132,137 利润总额95,821194,770177,341182,035195,658 流动负债 93,951 113,391 105,298 116,094 102,314 所得税 25,514 53,093 46,995 48,239 52,828 短期借款 4,303 4,303 4,303 4,303 4,303 净利润70,307141,677130,345133,795142,830 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 -13 -23 0 0 0 益 应付账款 48,990 59,789 51,277 60,659 46,277 归属母公司 70,320 141,700 130,345 133,795 142,83