Q2净利+25%，新能源与无主灯新业务持续发力

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月17日 Q2净利+25%，新能源与无主灯新业务持续发力 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 100.97 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603195 174.97/92.26 900.43 896.60 887.98 公牛集团 沪深300 21% 14% 6% -2% -9% -17% 2022/082022/112023/022023/052023/08 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 分析师：宋姝旺 邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120523070002 评级及分析师信息 公牛集团(603195) 事件概述 公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收75.92亿元，同比 +11.03%；归母净利润18.22亿元，同比+20.83%；扣非后净利润16.66亿元，同比+21.33%。Q2单季度看，23Q2公司实现营收42.58亿元，同比+13.26%；归母净利润10.86亿元，同比 +25.35%；扣非后归母净利润10.20亿元，同比+25.84%。23H1 公司经营活动产生的现金流量净额为29.79亿元，同比 +160.20%，主要系销售增加及支付货款减少所致。 分析判断: 相对股价% ►收入端：顺利构建新业务核心能力，持续推动渠道综合化建设 2023年上半年，公司积极拓展电连接、智能电工照明、新能源三大业务，不断推动转换器、墙壁开关插座等传统业务的产品创新和品牌升级，顺利构建新能源和智能无主灯等新业务的核心能力，“沐光”新品牌实现良好开端，海外业务布局得到系统性深化，持续提升了公司在产品、渠道、品牌、供应链等方面的综合竞争能力。分产品看，2023H1公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品分别实现收入36.77、37.71、1.32亿元，同比分别+4.66%、+15.54%、+195.21%，其中：1）电连接产品作为公司的核心业务，23H1围绕场景化用电需求进行有效的产品创新；2）智能电工照明业务在报告期内加快新业务发展，其中无主灯产品线进一步迭代升级，23H1正式推出新品牌“沐光”，定位无主灯领域的专业品牌，致力于为用户提供整套系统化的灯光解决方案；3）新能源业务开展顺利，新组建了新能源事业部，对研发、生产、国内外营销等资源进行有效整合，丰富了面向更广泛客户群体和使用场景的产品矩阵，加快了核心技术能力的构建。 ►利润端：23年上半年盈利能力同环比提升 盈利能力方面，公司2023H1毛利率同比提升了4.58pct至40.52%，主要系本期大宗材料价格下降所致；净利率同比提升了1.95pct至23.98%。Q2单季度公司毛利率同比提升6.01pct至43.15%，环比提升6.0pct；净利率同比提升2.43pct至25.47%，环比提升3.41pct。费用方面，2023H1，公司期间费用率为13.41%，同比提升了2.19pct。其中销售费用率为6.95%，同比上升了1.94pct。管理费用率为3.49%，同比提升 0.10pct。财务费用率为-0.71%，同比提升了0.11pct。研发费 用率为3.68%，同比提升了0.03pct。销售费用率提升较多系广告费用投入、市场推广增加所致。 投资建议 公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们维持此前公司盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为166.65/195.13/224.85亿元，因股本增加摊薄EPS分别由6.24/7.30/8.39元调整至4.21/4.92/5.65元。对应2023年8月17日100.97元/股收盘价，PE分别为 24.01/20.53/17.86倍。持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持公司“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,385 14,081 16,665 19,513 22,485 YoY（%） 23.2% 13.7% 18.3% 17.1% 15.2% 归母净利润(百万元) 2,780 3,189 3,750 4,385 5,042 YoY（%） 20.2% 14.7% 17.6% 16.9% 15.0% 毛利率（%） 37.0% 38.0% 37.3% 37.8% 38.2% 每股收益（元） 3.12 3.58 4.21 4.92 5.65 ROE 25.8% 25.7% 22.9% 20.9% 19.2% 市盈率 32.39 28.24 24.01 20.53 17.86 资料来源：wind,华西证券研究所 正文目录 1.事件概述4 2.收入端：新业务初露峥嵘4 3.利润端：23年上半年盈利能力同环比提升5 4.投资建议6 5.风险提示6 图表目录 图1公司营业收入5 图2公司单季度营业收入5 图3公司归母净利润6 图4公司单季度归母净利润6 图5公司毛利率/净利率6 图6公司销售/管理/研发/财务费用率6 1.事件概述 公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收75.92亿元，同比+11.03%；归母净 利润18.22亿元，同比+20.83%；扣非后净利润16.66亿元，同比+21.33%。Q2单季度 看，23Q2公司实现营收42.58亿元，同比+13.26%；归母净利润10.86亿元，同比 +25.35%；扣非后归母净利润10.20亿元，同比+25.84%。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为29.79亿元，同比+160.20%，主要系销售增加及支付货款减少所致。 2.收入端：新业务核心能力顺利构建，持续推动渠道综合化建设 2023年上半年，公司积极拓展电连接、智能电工照明、新能源三大业务，不断推动转换器、墙壁开关插座等传统业务的产品创新和品牌升级，顺利构建新能源和智能无主灯等新业务的核心能力，“沐光”新品牌实现良好开端，海外业务布局得到系统性深化，持续提升了公司在产品、渠道、品牌、供应链等方面的综合竞争能力。 分产品看，2023H1公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品分别实现收入36.77、37.71、1.32亿元，同比分别+4.66%、+15.54%、+195.21%，其中：1）电连接产品作为公司的核心业务，23H1围绕场景化用电需求进行有效的产品创新；2）智能电工照明业务在报告期内加快新业务发展，其中无主灯产品线进一步迭代升级，23H1正式推出新品牌“沐光”，定位无主灯领域的专业品牌，致力于为用户提供整套系统化的灯光解决方案；3）新能源业务开展顺利，新组建了新能源事业部，对研发、生产、国内外营销等资源进行有效整合，丰富了面向更广泛客户群体和使用场景的产品矩阵，加快了核心技术能力的构建。 分渠道看，2023年上半年公司持续推动渠道综合化建设，加快新业务销售体系的核心能力构建。1）C端渠道：C端装饰渠道上半年公司积极拓展墙壁开关零售大户和工程分销商，加大集吊店、卫浴店、锁具五金店等生态品类适销新渠道的开发力度，继续全面拓展大型战略装企和区域中小装企，并展开多品类进驻，与杭州圣都、北京贝壳、沈阳方林、北京业之峰、上海聚通、上海沪佳、云南创艺等公司建立和深化合作。C端五金渠道进一步夯实零售渠道基础，提升售点销售能力，同时拓宽工程渠道开发，提升多品类运营能力。C端数码渠道进一步提升了手机专卖店、数码配件店等带有服务属性的终端网点覆盖率，加大力度开拓小超市、便利店等用户便捷购买的触点业态，深入挖掘积分商城及礼赠品渠道的业务空间。2）新能源渠道方面，截至23年6月底，共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B端运营商客户500余家。3）电商渠道建设方面，独特的“1+专+N”矩阵店铺模式被验证有效，照明、数码、车品旗舰店已成为标杆店铺，为品类的可持续性发展提供了根据地；同时，公牛与经销商共创渠道发展的良性生态也得以不断深化。4）B端渠道与华为、龙湖地产、中国铁建房地产集团、中铁四局集团、成都兴城人居等多家企业建立战略合作关系，形成了较好的商机资源储备。5）沐光新渠道上半年基本完成了对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖，还开发了基于沐光门店体系的运营管理系统，在虚拟方案呈现、快速报价、客户CRM等方面提升终端运营效率，为业务的快速开展打下了良好的根基。 此外，公司加快海外渠道拓展，立足于东南亚新兴市场自主品牌的长远发展，组建了海外新兴事业部；同时面向欧美的新能源市场积极通过跨境电商、海外独立站进行产品销售，并逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道。 图1公司营业收入图2公司单季度营业收入 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 3.利润端：23年上半年盈利能力同环比提升 盈利能力方面，公司2023H1毛利率同比提升了4.58pct至40.52%，主要系本期大宗材料价格下降所致；净利率同比提升了1.95pct至23.98%。Q2单季度公司毛利率同比提升6.01pct至43.15%，环比提升6.0pct；净利率同比提升2.43pct至25.47%，环比提升3.41pct。 费用方面，2023H1，公司期间费用率为13.41%，同比提升了2.19pct。其中销售费用率为6.95%，同比上升了1.94pct。管理费用率为3.49%，同比提升0.10pct。财务费用率为-0.71%，同比提升了0.11pct。研发费用率为3.68%，同比提升了0.03pct。销售费用率提升较多系广告费用投入、市场推广增加所致。 图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5公司毛利率/净利率图6公司销售/管理/研发/财务费用率 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 4.投资建议 公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们维持此前公司盈利预测，预计2023-2025年公司营收分布为166.65/195.13/224.85亿元，因股本增加摊薄EPS分别由6.24/7.30/8.39元调整至4.21/4.92/5.65元。对应2023年8月17日 100.97元/股收盘价，PE分别为24.01/20.53/17.86倍。持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持公司“买入”评级。 5.风险提示 新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,081 16,665 19,513 22,485 净利润 3,185 3,749 4,383 5,039 YoY(%) 13.7% 18.3% 17.1% 15.2% 折旧和摊销 265 294 298 300 营业成本 8,730 10,446 12,137 13,901 营运资金变动 -115 19 144 222 营业税金及附加 116 127 150 173 经营活动现金流 3,058 3,977 4,732 5,486 销售费用 800 862 1,069 1,264 资本开支 -1,015 -200 -150 -110 管理费用 501 567 683 794