公司半年报点评：特气产品量价齐升，新建项目持续推进

金宏气体(688106.SH) 特气产品量价齐升，新建项目持续推进 电子化学品 2023年8月18日 推荐（维持） 现价：24.18元 公 司 报点评 主要数据 行业电子化学品 事项： 公司发布2023年半年报，23H1实现营收11.34亿元，yoy+21.92%；实现归母净利润1.62亿元，yoy+64.46%；归母扣非净利润1.44亿元，yoy+74.94%；实现综合毛利率39.15%，同比增加4.25个百分点。 平安观点： 年 大股东/持股 金向华/25.57% 实际控制人 金向华 总股本(百万股) 487 流通A股(百万股) 487 流通B/H股(百万股) -- 总市值（亿元） 118 流通A股市值(亿元) 118 每股净资产(元) 5.91 资产负债率(%) 36.92 公司网址www.jinhonggroup.com 行情走势图 大宗气体业务：大规模空分项目封顶，长三角区域整合再推进。23H1公司大宗气体业务营收4.14亿元，占主营业务收入41.20%。1）空分气：苏相 金宏润合计5.625万吨大规模空分气项目封顶，液态氧氮氩等原料自给率有望大幅提升。2）二氧化碳回收：全资子公司嘉兴金宏和淮南金宏各20万吨/年食品级二氧化碳回收项目已于2023年6月分别实现试生产和产能封顶；3）氦气：2023年5月，公司与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签 约，报告期内公司已进口6个液氦储罐的氦气；4）电子大宗载气：2023年 新取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技三个电子大宗载气大订单， 2023年8月初首个电子大宗载气-广东芯粤能项目正式量产。5）医用氧： 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 金宏气体沪深300 公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售 公司，进一步整合上海医用氧销售渠道。 特种气体业务：营收高增速，占比再提升，多个新产品推进产业化。23H1公司部分特气产品实现量价齐升，业务营收同比增加44.07%，占主营业务收入的比重从23Q1的48.8%再提升至49.2%。1）优势产品超纯氨、高纯 氧化亚氮等：已正式供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔、华润 微电子、华力集成等头部半导体客户；眉山金宏1万吨超纯氨项目于2023 22-0822-1123-0223-0523-08 相关研究报告 《金宏气体(688106.SH)公司首次覆盖报告：纵横捭阖，打造国内综合气体头部品牌》2023-7-19 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 年7月试生产，越南金宏6000吨超纯氨项目正在推进产业化进程。2）投 产新品：电子级正硅酸乙酯正在导入集成电路客户，高纯二氧化碳已实现小批量供应。3）在建新品：全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品持续推进产业化。4）氢 气：眉山金宏4000万标方氢气项目于2023年7月试生产，株洲华龙1440 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1741 1967 2416 3052 3765 YOY(%) 40.0 13.0 22.8 26.3 23.3 归母净利润(百万元) 167 229 345 455 560 YOY(%) -15.3 37.1 50.6 31.8 23.2 毛利率(%) 30.0 36.0 39.1 40.1 40.5 净利率(%) 9.6 11.6 14.3 14.9 14.9 ROE(%) 6.2 8.1 11.6 14.5 16.7 EPS(摊薄/元) 0.34 0.47 0.71 0.93 1.15 P/E(倍) 70.5 51.4 34.1 25.9 21.0 P/B(倍) 4.4 4.2 4.0 3.8 3.5 万标方氢气项目已于2023年6月成功封顶；同时，公司积极推进氢能设备研发、车用能源供应、绿氢应用场景拓展等多维发展。 公 司报告 公司半年报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 金宏气体·公司半年报点评 期间费用率整体下行，进一步增加研发投入。2023年上半年，公司销售、管理、研发费用率分别为8.29%、8.80%和4.03%，较2022年的8.89%、9.19%和4.30%有所下降，整体期间费用率稳中下调。公司进一步加大技术创新的投入力度，23H1支出研发费用4571.1万元，同比增加14.82%，截至报告期末，共取得各项知识产权318项，其中发明专利73项。 投资建议：2023年上半年，公司业绩维持增势，部分特气产品量价齐升，规模化新建项目按计划实施，期间费用率下行；预 期下半年新建项目产能释放，多个特气产品产业化推进，叠加下游需求有望逐步回暖，公司业绩有望再上行。结合公司半年报业绩表现，上调部分产品售价和产销量，小幅下调期间费用率，调增公司2023-2025年归母净利润至3.45、4.55、5.60亿元 （原值为3.09、4.01、5.01亿元），2023年8月17日股价对应PE分别为34.1倍、25.9倍、21.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海 外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 金宏气体·公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产2006227027143212 现金6567259161129 应收票据及应收账款6007068931101 预付账款15192430 其他应收款32384960 存货98115143175 其他流动资产606666690717 非流动资产2728228023082453 长期投资0000 固定资产1398122612131288 无形资产363323363465 其他非流动资产967731732700 资产总计4735455050225665 流动负债1394111814281855 短期借款542145219375 应付票据及应付账款5736738371025 其他流动负债279299372455 非流动负债331265243233 长期借款156906857 其他非流动负债175175175175 负债合计1726138316712087 少数股东权益197205216229 股本486487487487 资本公积1677169416941694 留存收益6497819541168 归属母公司股东权益2812296231353349 负债和股东权益4735455050225665 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流3806048231019 净利润241353466573 折旧摊销222316377458 财务费用1419913 投资损失-19-14-14-14 营运资金变动-107-73-17-14 其他经营现金流30322 投资活动现金流-695143-393-592 资本支出72950400600 长期投资-13000 其他投资现金流-141193-793-1192 筹资活动现金流280-678-239-214 短期借款341-39773156 长期借款71-67-22-10 其他筹资现金流-132-214-291-359 现金净增加额-3869191214 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1967 2416 3052 3765 营业成本 1259 1471 1829 2239 税金及附加 16 19 25 30 销售费用 175 203 258 320 管理费用 181 210 272 336 研发费用 85 98 125 158 财务费用 14 19 9 13 资产减值损失 -8 -10 -13 -15 信用减值损失 -4 -5 -6 -8 其他收益 34 26 25 25 公允价值变动收益 -2 0 0 0 投资净收益 19 14 14 14 资产处置收益 4 4 4 4 营业利润 281 425 559 689 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 280 423 558 687 所得税 39 70 92 113 净利润 241 353 466 573 少数股东损益 12 8 11 13 归属母公司净利润 229 345 455 560 EBITDA 515 758 944 1158 EPS（元） 0.47 0.71 0.93 1.15 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 13.0 22.8 26.3 23.3 营业利润(%) 37.5 51.3 31.7 23.1 归属于母公司净利润(%) 37.1 50.6 31.8 23.2 获利能力毛利率(%) 36.0 39.1 40.1 40.5 净利率(%) 11.6 14.3 14.9 14.9 ROE(%) 8.1 11.6 14.5 16.7 ROIC(%) 10.7 12.0 16.8 19.1 偿债能力资产负债率(%) 36.4 30.4 33.3 36.8 净负债比率(%) 1.4 -15.5 -18.8 -19.5 流动比率 1.4 2.0 1.9 1.7 速动比率 1.3 1.8 1.7 1.5 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 4.6 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 5.5 3.8 3.8 3.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.47 0.71 0.93 1.15 每股经营现金流(最新摊 0.78 1.24 1.69 2.09 每股净资产(最新摊薄) 5.78 6.08 6.44 6.88 估值比率P/E 51.4 34.1 25.9 21.0 P/B 4.2 4.0 3.8 3.5 EV/EBITDA 18.1 15.3 12.4 10.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市