半年度收入翻倍增长，光伏盈利能力显著提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 星帅尔(002860.SZ) 半年度收入翻倍增长，光伏盈利能力显著提升 2023年08月18日 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%，归母净利润1.16亿元，同比增长50.78%。 营收与业绩高增，光伏业务收入占比提升至7成。单季度来看，Q2公司实现营业收入9.79亿元，同比增长145.60%；归母净利润0.71亿元，同比增长80.68%。分品类来看，23年H1白色家电/电机/光伏行业分别实现营收3.56/0.76/11.07亿元，分别同比-0.85%/+3.38%/+375.86%。光伏组件业务高增，上半年收入占比提升至71%，而白色家电/电机行业营收占比下滑至约23%/5%。分地区来看，公司93%的营收来自境内，同比+3pct。H1公司光伏组件产能较去年同期大幅增长，订单饱满产销两旺，为营收高增贡献主要力量。目前公司“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”正快速、有序进行中，公司预计今年年底前建成并逐步投产。 子公司富乐新能源净利润大幅提升。2023年H1公司毛利率为15.53%，同比-5.03pct；净利率为7.83%，同比-3.59pct。单Q2公司毛利率为15.07%，同比-2.66pct；净利率为7.58%，同比-2.27pct。分品类来看，上半年白色家电/电机/光伏板块毛利率分别为30.52%/8.38%/11.14%，同比+0.83/-12.22/+3.23pct，电机板块盈利能力有较明显下滑。从子公司盈利来看，光伏业务所在的富乐新能源上半年净利润大幅提升至5755万元，去年同期仅有131万元。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为0.73%、2.11%、3.54%，分别同比-0.17、-1.54、-0.38pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为0.44%、1.49%、3.42%，分别同比-0.39、-1.92、-0.15pct。 营运效率显著提升，现金流改善。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计8.51亿元，同比+95.63%，主要系发行可转债；应收票据和应收账款合计10.74亿元，同比+61.99%；公司存货为3.86亿元，同比+38.35%；应付票据和账款合计11.09亿元，同比+132.98%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-35.77天，应收账款周转天数同比-13.73天。3）23年H1公司经营性现金流净额为 -0.11亿元，23年Q2经营性现金流净额为0.42亿元，同比+180.77%，现金流情况环比有所改善。 盈利预测及投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为35.74/66.30/84.97亿元，分别同比+83.4%/+85.5%/+28.2%；归母净利润2.25/2.76/3.34亿元，分别同比+89.2%/+22.4%/+21.1%,对应PE为17.41/14.22/11.74倍。维持“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期、原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,369 2022A1,949 2023E3,574 2024E6,630 2025E8,497 增长率YoY% 47.6% 42.4% 83.4% 85.5% 28.2% 归属母公司净利润(百万元) 144 119 225 276 334 增长率YoY% 33.4% -17.2% 89.2% 22.4% 21.1% 毛利率% 21.5% 14.9% 13.2% 10.1% 9.7% 净资产收益率ROE% 11.8% 8.7% 16.5% 17.4% 18.0% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.39 0.73 0.90 1.09 市盈率P/E(倍) 27.27 32.94 17.41 14.22 11.74 市净率P/B(倍) 3.21 2.85 2.88 2.48 2.12 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月17日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,334 1,841 2,144 2,8393,205 营业总收入 1,369 1,949 3,574 6,6308,497 货币资金 285 517 731 7161,044 营业成本 1,074 1,658 3,101 5,9587,673 应收票据 243 198 199 354354 营业税金及 7 7 18 2742 附加 应收账款 328 620 571 828 824 销售费用 10 25 39 60 76 预付账款 13 13 24 47 60 管理费用 63 68 104 186 229 存货 257 384 443 616 578 研发费用 49 66 125 192 229 其他 207 109 175 278 345 财务费用 15 -3 -14 -2 -2 非流动资 566 647 922 1,154 1,206 减值损失合 -2 -2 0 0 0 长期股权 0 0 0 0 0 投资净收益 7 4 18 33 42 固定资产 371 433 578 850 887 其他 8 3 29 60 76 无形资产 74 109 133 161 188 营业利润 163 131 247 302 366 其他 120 105 211 142 130 营业外收支 3 0 0 0 0 资产总计 1,899 2,488 3,067 3,992 4,411 利润总额 166 130 247 302 366 流动负债 424 1,024 1,263 1,959 2,097 所得税 14 7 14 17 20 短期借款 0 2 5 7 9 净利润 151 123 234 286 346 应付票据 117 575 545 779 713 少数股东损 8 4 8 10 12 应付账款 241 342 520 804 901 归属母公司 144 119 225 276 334 其他 66 105 194 369 474 EBITDA 211 173 288 367 422 非流动负 EPS(当 债 230 48 390 390 390 年)(元) 0.50 0.40 0.73 0.90 1.09 长期借款 0 0 0 0 0 其他 230 48 390 390 390 现金流量表 单位:百万元 负债合计 654 1,072 1,654 2,349 2,487 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 24 40 49 59 71 金流 142 148 422 334 498 归属母公司股东权 1,221 1,376 1,364 1,584 1,853 净利润 151 123 234 286 346 负债和股东权益 1,899 2,488 3,067 3,992 4,411 折旧摊销 41 48 72 100 99 财务费用 19 1 -14 -2 -2 重要财务单位:百 投资损失-7-4-18-33-42 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -65 -32 148 -16 97 营业总收1,369 1,949 3,574 6,630 8,497 其它 3 12 0 0 0 同比47.6% 42.4% 83.4% 85.5% 28.2% 投资活动现 -50 30 -329 -298 -109 归属母公144 119 225 276 334 资本支出 -131 -121 -343 -326 -147 同比33.4% -17.2% 89.2% 22.4% 21.1% 长期投资 -30 146 -5 -4 -5 毛利率21.5% 14.9% 13.2% 10.1% 9.7% 其他 111 5 18 33 42 筹资活动现 ROE%11.8% 8.7% 16.5% 17.4% 18.0% 金流 -30 -101 311 -51 -62 EPS(摊0.47 0.39 0.73 0.90 1.09 吸收投资 0 0 8 0 0 P/E27.27 32.94 17.41 14.22 11.74 借款 0 65 2 2 2 P/B3.212.852.882.482.12 支付利息或股息 -32-41-42-54-64 入 司净利润 （%） 薄)(元) EV/EBITDA 现金流净增 11.9219.7912.329.717.68加额 6080404-15327 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报